Bongs har i flera år kämpat i motvind på en trendmässigt vikande kuvertmarknad. Enbart i år har volymerna minskat med 2,5 procent och med hela 6 procent under det tredje kvartalet. Trots en ledande ställning i norra Europa har bolaget haft svårt för att kompensera sig för höjda priser på insatsvaror, främst då finpapper, och marginalerna har varit lövtunna.

Men Bongs har bestämt sig för att gå vidare och ta en aktiv del i den omstrukturering som är nödvändig på kuvertmarknaden. Förra årets samgående med Hamelin, som kraftigt ökat koncernens omsättning, var ett stort steg i rätt riktning och väntas ge synergier på uppemot 90 Mkr.

Därtill kommer att Bongs nyligen beslutat sig för att banta koncernens nordiska verksamhet, vilket skall ge ytterligare 20 Mkr. En stor del av kostnadseffekterna slår igenom under nästa år, vilket kan ge ett vinstlyft från 0,8 till 3:50 per aktie, och kanske ytterligare någon krona under 2013.

Men prognoserna är naturligtvis ytterst osäkra. Bongs verksamhet är konjunkturkänslig och skulle Europas ekonomier backa under de närmaste två åren kommer utfallet troligen att bli sämre. Dessutom går det inte att bortse från bolagets ansträngda balansräkning med en nettoskuld på 1 Mdr kr, en skuldsättningsgrad på 1,90 och en goodwill som ligger i nivå med det egna kapitalet.

Det som möjligen talar till Bongs fördel i ett lite längre perspektiv är att bolaget identifierat marknadsnischer med goda tillväxtmöjligheter. Geografiskt handlar det om Ryssland, där marknaden ökar med ca 10 procent årligen, och produktmässigt om specialförpackningar inom affärsområdet ProPac som bl a har e-handelsföretag som kunder. Inom båda dessa områden ligger marginalerna betydligt högre än koncernsnittet på 2,4 procent.

Hittills i år har ProPac dubblat sin omsättning, främst tack vare samgåendet med Hamelin. Affärsområdet har dessutom flyttat fram sina positioner genom förvärvet av ett engelskt företag som är specialiserat på förpackningsmaskiner till e-handelsdistributörer.

Sedan vore det väl katten också om inte den europeiska kuvertmarknaden så småningom skulle komma i balans. De flesta tillverkare går på knäna och i år har exempelvis den tyska Mayergruppen tagit över konkursade franska GVP, vilket kommer att leda till kapacitetsneddragningar i Frankrike och därmed bättre marknadsförutsättningar för Bongs.

Fortsatt konsolidering, fortsatta strukturaffärer och fortsatta satsningar på snabbväxande marknadsnischer kan således bana väg för bättre vinster i Bongs framöver. Men även så är detta närmast en aktie för den djärve optimisten.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 47 den 21 november 2011. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.