Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Husqvarna har de senaste åren jobbat hårt för att nå sitt rörelsemarginalmål på 10 procent. Siktet har varit inställt på att klara detta till nästa år men i samband med onsdagens kvartalsrapport för det tredje kvartalet tvingades bolaget konstatera att det sannolikt inte kommer att gå. Effekterna från den starka dollarn kommer att slå allt för hårt mot marginalerna i Husqvarna.

Det var nu ingen direkt överraskning för aktiemarknaden som redan lagt sina prognoser för rörelsemarginalen 2016 en bit över 9 procent. Målet om 10 procent väntas däremot nås för 2017.

Arbetet med att krama ur maximal effektivitet ur Husqvarna fortsätter dock. Så sent som för någon vecka sedan presenterade Husqvarna nya strukturåtgärder inom produktion och logistik i Sverige, USA och Kina. Åtgärderna väntas successivt ge besparingar på 80 Mkr om året med full effekt från 2018.

Husqvarna har som bekant redan genomfört en rad åtgärder för att lyfta lönsamheten de senaste åren, främst under sitt så kallade accelererade åtgärdsprogram. Programmet lanserades för två år sedan med syfte att dubbla rörelsemarginalen. Utan de negativa valutaeffekterna hade marginalen på rullande tolv månader nu varit uppe i 9,5 procent i stället för de 8,2 procent som är det rapporterade utfallet.

Vd Kai Wärn konstaterar dock i rapporten för tredje kvartalet att programmet fortsätter att leverera resultatförbättringar och marginalåterhämtningar. Rörelsemarginalen i det tredje kvartalet enskilt ökade till 5,5 procent från 4,9 procent för ett år sedan. Det var klart bättre än väntat och förbättringen har lustigt nog tillkommit trots att den största och mest lönsamma divisionen underpresterade i kvartalet.

Divisionen Husqvarna står för knappt hälften av omsättningen inom koncernen och rymmer varumärken som främst riktar sig till proffskunder. Produkterna säljs med kvalitet och hög servicegrad som argument vilket gör det möjligt att ta bättre betalt. Divisonen håller därför den högsta rörelsemarginalen i koncernen. Drygt hälften av omsättningen genereras i Europa medan Nordamerika svarar för cirka 30 procent.

I tredje kvartalet var omsättningen inom divisionen Husqvarna i stort sett oförändrad jämfört med året innan och i linje med förväntningarna. Rörelseresultatet försämrades dock kraftigt och landade 20 procent lägre än väntat. I rapporten förklaras lönsamhetstappet med lägre volymer, en ofördelaktig mix i försäljningen och negativa valutaeffekter.

Övriga divisioner presterade dock bättre än väntat i kvartalet och sammantaget landade koncernens rörelseresultat drygt 5 procent högre än väntat. Skattekostnaden var dock också betydligt högre än väntat och på sista raden var utfallet 17 procent under snittprognosen.

Av de övriga divisionerna var det framför allt Gardena, som säljer trädgårds- och bevattningsprodukter, som överraskade positivt. Torrt väder bidrog till en bra försäljning av just bevattningsprodukter och omsättningen ökade med 19 procent för Gardena. Det gynnade marginalerna och resultatet var drygt 200 procent bättre än väntat.

Det är dock värt att komma ihåg att Husqvarna har kraftiga säsongsmönster i sin verksamhet och det tredje kvartalet är inte jätteviktigt på året. Nästa hela årsresultatet i Husqvarna genereras under första och framför allt andra kvartalet. Då säljer bolaget in sina produkter till återförsäljarna inför trädgårdssäsongen. Tredje kvartalet brukar stå för 12-13 procent av rörelseresultatet men den vinsten äts som regel upp av en lika stor förlust i det fjärde kvartalet.

Rent omsättningsmässigt är divisionen Consumer Brands stor, men den bidrar för närvarande bara med förluster. Consumer Brands rymmer de varumärken inom Husqvarna som riktar sig till privatpersoner. 80 procent av försäljningen genereras i Nordamerika och lönsamheten har även historiskt varit svag.

Consumer Brands fokuserar nu hårdare på lönsamhet och försäljningen krymper. Tidigare har Husqvarna haft som ambition att kunna nå break even för verksamheten i år men med en förlust på 110 Mkr efter tre kvartal så kommer det inte att gå. Målsättningen skjuts nu fram till nästa år.

Snittprognosen för innevarande räkenskapsår är ett resultat per aktie på 3,36 kronor enligt SME Direkts sammanställning. För nästa år väntas Husqvarna rapportera en i stort sett oförändrad omsättning på 36,3 miljarder jämfört med 36,2 i år. Lönsamheten väntas fortsätta förbättras och rörelsemarginalen spås landa på 9,2 procent. Vinsten per aktie ökar då till 4,10 kronor.

De prognoserna ger p/e-tal på 16,2 respektive 13,3 för de närmaste åren. Snittprognoserna för de kommande årens utdelningar ger direktavkastningar på 3,2 procent respektive 3,6 procent.

Husqvarna har hittills haft medvind från valutaeffekterna men från och med det tredje kvartalet är det slut med det. Nu löper säkringarna ut och för 2016 väntas valutaeffekterna kapa 350 Mkr från resultatet jämfört med i år. Samtidigt har bolaget vid det här laget redan plockat de lägst hängande frukterna vad gäller effektiviseringsvinster. Framöver lär årsbesparingarna landa lägre än de 500-700 Mkr som vi sett de senaste åren.

Sammantaget innebär det att takten i resultatförbättringarna kommer att dämpas. Kai Wärn ville på onsdagen inte utlova 10 procents rörelsemarginal för 2017 heller utan nöjde sig med att kalla det för bolagets avsikt.

Husqvarna är nu inne i sin lågsäsong och det är först i vår som det hettar till igen med rapporten för det första kvartalet. Jämförelsekvartalet i år bjöd på en stark resultatförbättring och med en tilltagande valutamotvind känns det inte självklart att Husqvarna kan prestera mycket bättre nästa år.

Vi oroas lite över det tuffare utgångsläget för Husqvarna framöver och tar ned rekommendationen till neutral.