Swedish Orphan Biovitrum, Sobi, är ett specialistläkemedelsbolag inriktat på sällsynta sjukdomar. Aktien har haft en stark utveckling på börsen drivet av positiva forskningsdata och stigande omsättning.

Förtroendet för bolaget hos investerarna är grundmurat men det har inte alltid varit så. Efter fusionen mellan Biovitrum och Swedish Orphan 2010 var det mycket som gick snett med försenade projekt, prispress på marknaden och stor omsättning i bolagets ledning. Detta i bjärt kontrast mot de ljusa prognoser som målades upp.

Då var prognosen att nå en omsättning på 5 miljarder kronor under 2015. Med facit i hand kan man konstatera att omsättningen inte alls växt i samma takt som förväntat. Problemen sänkte förtroendet för bolaget rejält.

Nu verkar dock bolaget åter på banan och det mest centrala i de offensiva tillväxtprognoserna för några år sedan, Sobis projekt inom hemofili (blödarsjuka), har utvecklats väl och därför är det inte heller omotiverat att vara mer positiv till bolaget, trots en svagare tillväxt än väntat de senaste åren.

Sobis verksamhet är indelad i tre områden: nyckelterapiområden, partnerprodukter samt Refacto, en produkt för hemofili typ A som licenstillverkas för Pfizers räkning.

Terapiområdena omfattar inflammationssjukdomar, genetiska sjukdomar och metabola sjukdomar. Till detta kommer tre projekt i sen klinisk fas inom hemofili och neonatalogi. Inklusive partnerprodukterna omfattar Sobi:s portfölj mer än 40 olika produkter som marknadsförs åt partnerföretag inom specialist- och sårläkemedel.

Ser man till omsättningen under 2013 så utgjorde kärnprodukter 46 procent av omsättningen, partnerprodukterna 25 procent och Refacto stod för återstoden. Bolaget har försäljning i drygt 20 länder med tonvikt i Europa.

Sobis portfölj omfattar en del mindre projekt med låg risk samt redan godkända preparat som genererar vinst och bidrar till finansieringen av de större forskningsprojekten.

Vidare så har bolaget en stark finansiell ställning efter den större nyemission som genomfördes under 2011 om 600 Mkr. Nettoskulden vid årsskiftet var 350 Mkr vilket motsvarar mindre än 8 procent av det egna kapitalet så bolaget klarar av att såväl finansiera forskningen som att realisera målet med tillväxt genom förvärv.

Tillväxten för helåret landade på 13 procent med en stark avslutning på året då tillväxten under fjärde kvartalet isolerat blev 29 procent. Inflammationsportföljen hörde till de områden som hade bäst tillväxt, liksom partnerprodukter.

För Refacto, bolagets ”kassako”, var det trögare men det är ett område som är mer viktigt för kassaflödet än för tillväxtpotential så i det perspektivet är det inget som oroar.

Även lönsamheten går åt rätt håll. Bruttomarginalen har successivt förbättrats ett antal kvartal och för helåret 2013 nådde den 59 procent (54).

Det går åt rätt håll med andra ord, men det räcker inte för att försvara dagens höga värdering. Det gör däremot Sobi:s två hemofiliprojekt som utgör den stora potentialen i bolaget. Där väntas marknadsgodkännande i mitten av 2014, så detta år kan bli en riktig vändpunkt för Sobi om allt klaffar.

Senast vi skrev om Sobi var för ett år sedan, då med rekommendationen Köp till en aktiekurs på 39 kronor. Sedan dess har det varit en bra resa på börsen och aktien har nått all time high. Men med en sådan kursutveckling är mycket av potentialen redan diskonterad. Det finns tydliga ”triggers” för aktiekursen i år men också höga förväntningar som ska infrias med en väldigt haussad analytikerkår.

Konsensusprognosen är att omsättningen ska stiga från 2013 års nivå på 2,2 miljarder till 6,8 miljarder under 2018. Givet att de stora projekten nått så långt och underbyggs av starka resultat i de kliniska prövningarna torde risken vara låg.

Men med en aktiekurs på 85 kronor värderas bolaget till 5 gånger bokfört värde och ett p/e på 30 för 2017 års förväntade vinst som bygger på att bolaget mer än dubblar omsättningen till dess. Då är det viktigt att bolaget kan leverera.

En stor del av omvärderingen av aktien handlar om ökat förtroende och lägre risk. Nu när riskpremien minskat så krävs reda siffror för att driva kursen vidare. Det handlar om hur snabbt bolaget kan rampa upp försäljning och vilka marknadsandelar som bolaget kan ta, och det är svårt att prognostisera i ett så här tidigt skede.

Med redan höga förväntningar är det inte så mycket potential kvar och risken är hög. Rekommendationen sänks därför till neutral.

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 12 den 17 mars. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.