Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 20 den 16 maj. Läs mer om Börsveckan.

Nordeas aktiekurs har verkligen inte varit något glädjeämne för ägarna. Hittills i år har aktien backat med 18 procent och på 12 månader har aktien rasat 28 procent. Det kan jämföras med breda index som backat med 6 respektive 10 procent under samma tidsperioder.

Det är inte bara Nordea som tappat mark mot index, hela sektorn har utvecklats svagt. Och det på goda grunder. Vinsten per aktie för Nordea väntas minska med 6,5 procent i år och avkastningen på eget kapital väntas sjunka till 10,7 procent (11,9).

Marknaden beskrivs som stabil av Nordea men det låga ränteläget pressar intäkterna. Det finns inga signaler om försämrad kreditkvalitet men då bör man betänka att det är en sencyklisk indikator så riskerna finns där likväl. Och Nordea har högst andel osäkra fordringar av de fyra storbankerna och så har varit fallet de senaste åren så kreditkvaliteten är inte lika bra som för konkurrenterna.

Ett potentiellt hot är bland annat utvecklingen i Norge vars oljeberoende ekonomi har stora problem och Nordeas exponering mot landet och oljesektorn är substantiell. Finansmarknaden är orolig så prognoserna för mer transaktionsberoende intäkter är osäkra.

Även här har Nordea en lite svagare position än ett par av konkurrenterna med en relativt låg andel av intäkterna från det stabilaste intäktsslaget räntenetto.

Slutligen bör man också nämna en del badwill kring bankens riskhantering, ett problem som är svårt att ändra i ett slag, men som sannolikt kommer att ha litet materiellt genomslag i lönsamhet och tillväxt. Bolaget genomför också en välbehövlig uppsträckning på området.

Nu låter det som en ganska svag hand att spela, men det avspeglas också med råge i värderingen av aktien. Nordea har lägst värderingsmultiplar på i stort sett samtliga områden.

Till en aktiekurs på 76,3 kronor så värderas Nordea till ett p/e-tal på 9,7 för innevarande år. Värderingen i relation till bokfört värde är 1,0, en värdering som antyder att det inte skapas värde i bolaget och det är väl tilltaget i underkant, för det finns potential.

Kostnadskontrollen är god med rörelsekostnader som minskade med 1 procent under det första kvartalet i år. Kreditkvaliteten är stabil och kreditförlusterna minskade med 9 procent årets första kvartal.

Som investering handlar Nordea framför allt om två saker. Låg värdering och direktavkastning.

Värderingsmultiplarna kommer sannolikt inte att stiga i närtid, för det krävs en bättre operationell utveckling. Men nedsidan är mycket begränsad. Och då framstår den höga direktavkastningen som mycket intressant.

Även om den blir lägre än de förväntade 8 procent som är nuvarande konsensusprognos är aktien intressant ned till en direktavkastning kring 6-7 procent. Rådet blir köp.

Skribenten äger aktier i Nordea.