Spelbolaget Unibet lägger ett starkt tredje kvartal bakom sig. Spelöverskottet ökade med 22 procent jämfört med året innan och lönsamheten har stärkts. Resultatet före skatt landade 9 procent över snittprognosen i SME Direkts sammanställning inför onsdagens rapport. Nettovinsten fördubblades jämfört med i fjol.

Bäst utveckling i kvartalet hade kasinospelen som ökade spelöverskottet, som är nettot av spelinsatser och vinstutbetalningar, med 46 procent jämfört med samma period i fjol. Kasinospelen noterar därmed all time high för fjärde kvartalet i rad. Området behåller sin position inom Unibet som det största med en andel av det totala spelöverskottet på 43 procent.

Lika stark utveckling hade inte sportspelen under kvartalet. Ökningen jämfört med förra året uppgick till 7 procent. Livebetting fortsätter att växa snabbast inom sportspel och stod för 44,5 procent av överskottet inom sportspel borträknat så kallade free bets, som är bonuserbjudanden i samband med kundkampanjer.

Spel via mobilen är också ett starkt tillväxtområde för hela branschen och svarade enligt vd Henrik Tjärnström för cirka 10 procent av intäkterna för sportspelen. Ambitionen är även att på sikt erbjuda kasinospel och poker i mobilen.

Geografiskt är det Norden som dominerar intäktsflödena med en andel på 57 procent med Västeuropa som tvåa på 29 procent. Tillväxten på de båda marknaderna var 27 och 26 procent under det tredje kvartalet. Henrik Tjärnström konstaterar i samband med rapporten att Unibet tar andelar, inte minst i Norden där den underliggande marknaden beräknas ha växt med 10 procent i perioden.

I Norden kommer Danmark från och med årsskiftet att reglera marknaden för onlinespel. Unibet är tredje största bolag i Danmark och har lämnat in ansökan om licens för sportspel och onlinekasino.

Skatten i Danmark kommer att ligga på 20 procent vilket kommer att innebära lägre överskott för Unibet. Bolaget planerar dock att föra vidare en del av de ökade kostnaderna till leverantörer och eventuellt även spelare. Henrik Tjärnström räknar med att vara tillbaka på dagens vinstnivåer i Danmark om något år.

Reklam är en viktig faktor när det gäller att stärka sin position på marknaden och för spelbolagen är det en tung kostnadspost. Unibet har som målsättning att hålla reklamutgifterna kring 30 procent av spelöverskottet men på en nyreglerad marknad som Danmark kan andelen hamna högre i ett initialt skede för att slå vakt om positionen och eventuellt locka nya spelare.

Unibet har haft en minst sagt slagig utveckling på börsen under de senaste åren. Ett kraftigt kursras skedde i början av 2010 då bolaget beslutade att frysa verksamheten i Frankrike efter att en reglering av marknaden gjort verksamheten olönsam. En ny nedgång utlöstes i början av innevarande år då bolaget valde att hålla inne med utdelningen för att ha bättre beredskap att genomföra förvärv.

Förvärvsdiskussionerna har dock för tillfället strandat. Samtidigt rullar verksamheten på bra med starka kassaflöden vilket gör det möjligt att nu göra en extrautdelning motsvarande knappt 4,50 kronor per aktie. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick i det tredje kvartalet till motsvarande cirka 112 Mkr och nettokassan uppgick vid utgången av kvartalet till 258 Mkr.

Förvärvsspåret är dock inte kallt trots utdelningen. Den ökande regleringen av spelmarknaderna i Europa har medfört stora kostnader för spelbolagen då de måste specialanpassa verksamheterna till varje marknad efter de regler som gäller lokalt. Storlek och volymer har därför blivit betydligt viktigare än förr vilket utlöst en konsolideringsvåg i branschen.

Förutom att själv vara en potentiell måltavla så är huvudspåret för Unibet förvärv på marknader där positionen är svagare, gärna i exempelvis Italien, Spanien eller Storbritannien.

Mycket intresse kring Unibet rör för närvarande också utvecklingen för deras business-to-business verksamhet inom bolaget Kambi. Det är en verksamhet som startades förra året och som säljer programvara inom sportspel till andra bolag. Än så länge är antalet externa kunder få, men Unibet har förhoppningen att kunna teckna ett större avtal innan årsskiftet.

Regleringen av allt fler spelmarknader gör att nya aktörer söker licenser för att bedriva spel vilket öppnar stora möjligheter för färdiga plattformar som Kambis.

Enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser väntas Unibet i år prestera ett oförändrat spelöverskott jämfört med i fjol. Det beror förstås på bortfallet av intäkterna från Frankrike som var tredje största marknad för Unibet och bidrog under fem månader förra året. Resultatet per aktie väntas landa på 1,23 pund per aktie, vilket skulle innebära en vinsttillväxt på drygt 5 procent.

Nästa år spås spelöverskottet öka med 11,5 procent och vinsten per aktie landa på 1,40 pund. Med en växelkurs på 10,57 kronor ger det p/e-tal på 12,1 respektive 10,6. Direktavkastningen från extrautdelningen uppgår till 2,9 procent. SME Direkts prognos för 2011 års ordinarie utdelning pekar mot en ytterligare direktavkastning på 5,9 procent.

Det känns inte som någon avskräckande hög värdering för ett bolag med bra tillväxt och stabila finanser. Den politiska risken, i form av marknader som regleras till tuffa villkor, ska inte underskattas. Det gäller kanske framför allt den svenska marknaden där diskussionerna om ett licenssystem puttrat i bakgrunden en längre tid.

I dagsläget betalar Unibet knappt någon skatt alls på spelintäkterna från Sverige så en reglering skulle på kort sikt innebära lägre spelöverskott. Intäkterna skulle å andra sidan legitimeras och osäkerheten försvinna vilket sannolikt skulle öppna för en högre värdering av såväl Unibet som Betsson. Henrik Tjärnström har sagt att han räknar med en reglering av den svenska marknaden tidigast 2015.

Utvecklingen i Frankrike visar också att en allt för hög beskattning av spelvinsterna leder till en stor svart marknad med förlorade skatteintäkter som resultat. Länder med ansträngda statsfinanser har därför mycket att tjäna på att inte lägga skattesatserna allt för högt.

Den politiska risken finns som sagt kvar i Unibet. Sammantaget tycker vi dock att möjligheterna överväger riskerna. Inte minst lockar spelbranschens relativa konjunkturoberoende och starka underliggande tillväxt i osäkra tider som dessa.

Rekommendationen blir Köp.