Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

För knappt ett år sedan förändrade bemanningsbolaget Uniflex sin strategi. Från att tidigare ha haft som motto ”lägst pris” är numera mottot ”rätt pris”. Ökade kostnader och ökad konkurrens gjorde det i längden omöjligt för Uniflex att ligga lägst i pris i alla delar av sin verksamhet och samtidigt hålla en rimlig lönsamhet.

Uniflex har sin specialitet inom uthyrning av personal till industri och lager. Bolaget är från början en avknoppning från Poolia och under åren efter finanskrisen rönte man stora framgångar då industribolagen återfick efterfrågan men inte vågade anställa. Uniflex framgångar inom sektorer som tidigare ansetts vara lite svåra att tjäna pengar på gjorde dock att fler aktörer sökte sig dit och konkurrensen är numera betydligt hårdare.

I takt med att Uniflex tappat både marknadsandelar och marginaler så har aktien gått kräftgång på börsen. Den nedåtgående trenden har pågått i flera år och bolaget var till slut tvunget att agera.

Uniflex stora kunder kan fortfarande få låga priser men mindre kunder eller kunder som kräver en stor flexibilitet måste numera betala 5-8 procent mer. Alla kunder var inte villiga att gå med på detta och till en början tappade Uniflex omsättning som ett resultat av den nya strategin. För att få upp tillväxten har bolaget satsat ytterligare resurser på sälj och marknadsföring vilket så klart i det korta perspektivet medfört högre kostnader.

Den nya strategin har som sagt bara ett knappt år på nacken men att döma av Uniflex halvårsrapport ser utvecklingen lovande ut. Tillväxten i Sverige var goda 20 procent i det andra kvartalet och rörelsemarginalen steg till 4,3 procent från 1,3 procent för ett år sedan. Sverige är Uniflex överlägset viktigaste marknad. Den svarar för drygt 90 procent av omsättningen och i stort sett hela rörelseresultatet. Att Uniflex kan vända den nedåtgående spiralen på hemmaplan är avgörande.

Norge, Finland och Tyskland utgör övriga marknader inom Uniflex och av dessa är Norge störst. Uniflex var tidigare stora på byggmarknaden i Norge vilket är en bransch i medvind men med en markerad lågsäsong över vintern. För att få en bättre balans i Norge har Uniflex breddat sig vilket gick bra ända tills oljepriset kraschade.

Det har bromsat in aktiviteten i norsk ekonomi och Uniflex kände för några kvartal sedan av nedgången. I det andra kvartalet i år har dock bolaget lyckats kompensera sig på annat håll och tillväxten även i Norge var goda 25 procent i kvartalet. Marginalen stärktes till 2,5 procent från en liten förlust i fjol.

Finland är en liten verksamhet för Uniflex och den svaga finska ekonomin gör att bolaget går med förlust i landet. Den var dock i det andra kvartalet i år något mindre än samma period i fjol.

I början av 2013 köpte Uniflex ett litet tyskt bolag vilket blev det första steget in i landet. Ganska snart efter affären valde dock flera nyckelpersoner att gå över till konkurrenter och tog med sig kunder och konsulter. Omsättningen föll och resultaten blev snabbt negativa i Tyskland. Uniflex har de senaste åren jobbat med kostnader och sälj för att få ordning på verksamheten, dock utan att lyckas särskilt väl.

Kostnaderna i det tyska bolaget är nere på så låga nivåer som det rimligen går så det är ytterligare intäkter som krävs för att få täckning för de fasta kostnaderna. I det andra kvartalet omsattes 9 Mkr i Tyskland jämfört med 7 Mkr för ett år sedan. Hur mycket av tillväxten som är valutaeffekter framgår inte. Rörelseresultatet förbättrades något till -1,6 Mkr jämfört med -2,1 Mkr i fjol.

Uniflex har dessvärre inte något vidare facit när det gäller utomnordiska satsningar. Bolaget kämpade länge med sin brittiska verksamhet innan den slutligen fick läggas ned för några år sedan. Att döma av det tålamod Uniflex visade den gången lär den tyska verksamheten inte överges i första taget. Aktieägare i bolaget kan därmed bara hoppas på att man får stopp på blodflödet inom kort.

Uniflex har som målsättning att nå en rörelsemarginal på 5 procent över en konjunkturcykel. Snittet för de senaste fem åren ligger dock på ungefär hälften av det. Trenden hittills i år pekar åt rätt håll och de analytiker som bevakar bolaget räknar i snitt med att Uniflex kan nå en marginal på 3,8 procent i år att jämföra med 1,5 procent i fjol.

Med en omsättning på dryga 1,3 miljarder kronor ger det en vinst per aktie på cirka 2,20 kronor. För 2016 förutspås en fortsatt hygglig tillväxt på dryga 6 procent. Uniflex kommer från låga nivåer och kan säkert växa snabbare än den underliggande marknaden ett tag. Rörelsemarginalen väntas då stiga till 4,7 procent och vinsten per aktie ökar till cirka 3 kronor.

Infrias de prognoserna innebär det p/e-tal på 11,4 respektive 8,3 för de närmaste åren. Estimaten för de kommande två utdelningarna ger direktavkastningar på 5,2 respektive 7,0 procent.

På de estimaten ser Uniflex klart köpvärd ut. De är långt ifrån ouppnåeliga men mycket hänger så klart på hur konjunkturen utvecklas, samt om bolaget får ordning på sin tyska verksamhet och om man kan stärka marknadsandelarna i Sverige igen.

Uniflex-aktien har befunnit sig i en ganska stadig utförslöpa de senaste 4-5 åren. Kursen var i början på året nere under 20 kronor men därefter har den stabiliserat sig och rört sig upp mot dagens 25 kronor. Vi tycker att signalerna i halvårsrapporten överlag var positiva. Uniflex har fortfarande en del att jobba med och volymerna behöver komma upp ytterligare ett snäpp om marginalmålet ska kunna nås.

Om de senaste kvartalens trender håller i sig har dock aktien betydligt mer att ge och vi behåller vår köprekommendation.