Skanskas amerikanska enhet för anläggningsprojekt har stått i fokus en längre tid. Enheten, kallad USA Civil, var tidigare en riktig vinstmotor: Rörelsemarginalen landade på dryga 9 procent 2011 och affärsområdet stod för 27 procent av Skanskas byggverksamhets samlade rörelseresultat det året.

Sedan dess har det emellertid gått sämre. Ifjol var marginalen, delvis tyngd av nedskrivningar, nere på 2,4 procent. USA Civil stod för bara 12 procent av det samlade byggresultatet.

Ökad konkurrens är främsta skälet. Skanskas framgångar på den amerikanska marknaden för anläggningsprojekt har lockat fler europeiska aktörer och budgivningarna idag är betydligt tuffare. Egenskapade problem, inte minst dålig kostnadskontroll i flera projekt, har också bidragit.

Skanska har tidigare vittnat om sex problemfyllda projekt i USA, varav ett är särskilt jobbigt. Designförändringar i det projektet tvingade Skanska att vinstvarna i höstas. Bolaget gjorde nedskrivningar på sammanlagt 750 miljoner kronor i den amerikanska verksamheten i fjol.

Samtidigt syns underliggande tecken på att USA Civil stabiliserat sig. Skanska talade om en långsiktig marginal på 5-6 procent för området i fjolårets rapport. Med nedskrivningarna hoppas bolaget nu att surdegarna rensats ut.

När senaste kvartalsrapporten visade på fortsatta problem för USA Civil var besvikelsen således stor.

Nya designförändringar i samma projekt som tidigare tynger åter lönsamheten. Marginalen inom USA Civil landade på 3,3 procent, att jämföra med 4,4 procent för ett år sedan.

De slutgiltiga kostnaderna för designförändringarna – just nu föremål för tuffa förhandlingar - är ännu oklara. Under tiden tar Skanska den fulla kostnaden utan att räkna med ytterligare intäkter, därav den kraftiga negativa påverkan på resultatet.

För att få bättre kontroll på kostnaderna i projekten inför Skanska nu ett nytt uppföljningssystem i hela verksamheten. Det kommer att innebära strukturellt högre kostnader under de närmaste åren men ska också förhoppningsvis underlätta arbetet med att långsiktigt återställa lönsamheten inom USA Civil. Någon snabb förbättring är dock inte att vänta.

Utfallet för Skanskas byggverksamhet var 30 procent under snittprognosen inför rapporten. Lönsamheten backade även i Sverige och Storbritannien jämfört med för ett år sedan. Sammantaget landade rörelsemarginalen på 1,5 procent, ned från 2,0 procent i fjol. Analytikerna hade istället väntat sig en ökning.

Trots problemen inom byggverksamheten rapporterade Skanska ett sammantaget kvartalsresultat över förväntan, där projektverksamheterna stod för de positiva överraskningarna.

Byggverksamheten står för 85 procent av Skanskas omsättning men allt mer vinst genereras inom projektverksamheterna. I fjol stod de för 40 procent av rörelseresultatet.

Framför allt området Kommersiell fastighetsutveckling har kraftiga resultatsvängningar mellan kvartalen beroende på när fastigheterna färdigställs och säljs. Under första kvartalet såldes bland annat en fastighet i USA för 3,8 miljarder kronor – nytt rekord.

Resultatet inom Kommersiell fastighetsutveckling landade 65 procent över snittprognosen i SME Direkts sammanställning.

Även Bostadsutveckling presterade bättre än väntat under kvartalet, trots att intäkterna var något lägre än prognostiserat. Framförallt i Sverige är efterfrågan på bostäder fortsatt stark. Skanska sålde 1 039 bostäder och startade produktion av 988 under perioden.

Ett glädjeämne i Skanskas rapport var orderingången som steg svagt jämfört med året innan och överträffade förväntningarna med 4 procent.

Sverige och USA Building (som sköter husbyggandet i USA, där bolaget har 46 projekt igång för tillfället och satsar på att fortsätta växa verksamheten) stack också ut.

Vd Johan Karlström ser positivt på orderingången framöver, inte minst i USA där flera projekt som försenades ifjol nu är på väg in.

Hemmavid är utsikterna fortsatt goda. Skanska petar också upp prognosen för kommersiella fastigheter i Norge ett snäpp.

Enligt databasen Factset väntas Skanska i år rapportera ett resultat på 12,50 kronor per aktie. Nästa år väntas vinsten stiga till 12,61 kronor. Prognoserna innebär p/e-tal på 14,2 respektive 14,0 för de närmaste åren.

Utdelningarna för de kommande åren väntas ge direktavkastningar på 4,5 procent respektive 4,7 procent.

Utsikterna för byggbranschen är fortsatt ljusa. Skanska har dock en orderingång under den rullande omsättningen vilket allt annat lika pekar mot sjunkande intäkter framöver. Det är framför allt i USA och i Storbritannien som orderingången tappat fart. I Norden, Polen och Tjeckien är läget dock ljusare.

Till p/e 14 värderas inte Skanska-aktien anmärkningsvärt högt men vinsttillväxten under de kommande åren väntas å andra sidan vara väldigt svag. Införandet av ett nytt kontrollsystem kommer att medföra ökade kostnader under de kommande åren. Det håller tillbaka utvecklingen.

Omfattningen av det arbete som krävs för att återföra USA Civil till rimlig lönsamhet förblir oklar. Tills bilden klarnar tror vi Skanska-aktien kan få svårt att lyfta. Sammantaget väljer vi därför att i det korta perspektivet ta ned rekommendationen på Skanska till neutral.