I slutet av augusti meddelade Björn Borg som väntat att bolagets satsning på den kinesiska marknaden inletts. Det första steget är en så kallad shop-in-shop, alltså en egen yta i en större butik, i en av Shanghais modevaruhus. Planen är till en början 3-4 butiker och etableringen sker via ett separat bolag där Björn Borg har 75 procent och resterande del ägs av en partner med lång erfarenhet av den kinesiska marknaden.

Hela kollektionen erbjuds också i Kina via e-handel i samarbete med en kinesisk aktör.

Satsningen i Kina väntas komma att belasta rörelseresultatet med runt 10 Mkr i år och bara bidra ytterst lite till omsättningen. Kostnaderna för nästa år beror på i vilken omfattning och tempo Björn Borg väljer att fortsätta satsningen.

Kina är bara ett av de områden där Björn Borg investerat för framtiden de senaste åren. Bolaget har även startat upp produktion av sportkläder inom området Björn Borg Sport, byggt upp en egen verksamhet i Storbritannien och utvecklat en e-handelslösning.

Samtidigt som Björn Borg genomfört alla dessa satsningar har bolaget kunnat erbjuda aktieägarna en av de högsta direktavkastningarna på börsen, alltså utdelning i förhållande till aktiekursen.

Det grundar sig i ett beslut som fattades för några år sedan att bolagets kassa långsiktigt inte skulle uppgå till mer än 10-20 procent av omsättningen. Överlikviditeten skulle delas ut till aktieägarna under perioden 2010 till 2014.

Björn Borg har de senaste fem åren genererat kassaflöden från den löpande verksamheten på i snitt drygt 90 Mkr om året vilket bidragit till att bolaget både kunnat investera och hålla en hög utdelningsnivå. I början av innevarande år emitterade Björn Borg ett obligationslån på 200 Mkr huvudsakligen för att finansiera fortsatta framtidssatsningar, men även med en uttalad ambition att fortsätta lämna en "vettig" utdelning till aktieägarna.

Utdelningarna har dock minskat successivt de senaste åren från 5,40 kronor för räkenskapsåret 2010 till 4 kronor 2011. Snittprognosen för de kommande räkenskapsåren bland de analytiker som följer bolaget ligger strax över 3 kronor vilket med dagens aktiekurs innebär direktavkastningar på drygt 10 procent de kommande åren.

Sedan några år tillbaka fokuserar Björn Borg enbart på underkläder och licensierar ut varumärket till andra aktörer när det gäller produkter som skor, väskor och glasögon. Björn Borg delar upp sin verksamhet i fyra rörelsegrenar: Varumärke, Produktutveckling, Grossistverksamhet och Detaljhandel.

Varumärke rymmer royaltyintäkter från licenstagarna medan Produktutveckling är den egna försäljningen av framför allt underkläder. Detaljhandel består av de egna butikerna medan Grossistverksamhet är egen och licenstagares grossistförsäljning.

Av den totala försäljningen av produkter under Björn Borg-varumärket svarar underkläder för 62 procent och övriga produkter för 38 procent. Geografiskt är Holland och Sverige de största marknaderna för Björn Borg med cirka 30 procent vardera av omsättningen. Norge och Danmark har ytterligare cirka 10 procent vardera.

Bolaget har en målsättning att nå en organisk tillväxt på minst 10 procent om året i snitt med en rörelsemarginal på minst 20 procent. Rörelsemarginalmålet har Björn Borg inte haft några problem att överträffa förrän i fjol då marginalen föll till drygt 15 procent. Tillväxten har däremot varit obefintlig de senaste åren och omsättningen har sedan 2008 hållit sig kring 530 Mkr om året.

Prognoserna för innevarande år är en omsättning på cirka 555 Mkr med en marginal på drygt 13 procent, tyngd framför allt av kinasatsningen. Den kommer att påverka även nästa år då bolagets olika tillväxtsatsningar även väntas börja bidra så smått på intäktssidan. Omsättningen väntas 2013 landa kring 585 Mkr och rörelsemarginalen spås stiga till knappt 15 procent.

Med de prognoserna landar vinsten per aktie i år på 2,24 kronor och på 2,46 kronor nästa år. P/e-talen för de närmaste åren uppgår då till 14,1 respektive 12,8.

Den höga direktavkastningen har varit en av få lockelser i Björn Borg-aktien de senaste åren. Den klena försäljningsutvecklingen har bidragit till att aktien gått kräftgång och bara periodvis lyft då det närmat sig utdelningsdags.

Björn Borgs ledning har dock som sagt inte legat på latsidan utan arbetar på många fronter för att skapa förutsättningar för en bättre utveckling när väl detaljhandeln tar fart igen.  Tillväxtsatsningarna rapporteras överlag gå bra, men de tynger än så länge lönsamheten i koncernen.

De senaste tre åren har direktavkastningen på Björn Borg-aktien när vi kommit fram mot april legat kring 8-9 procent.

Om vi antar att det är en nivå som kommer att gälla även i vår och att utdelningen sänks till 3 kronor så innebär det en kurspotential på mellan 5-20 procent från dagens nivåer. Skulle utdelningen bli 3,50 kronor så pekar historien mot uppgångar på 25-40 procent.  

Ambitiösa tillväxtsatsningar har inte tidigare stoppat bolaget från att hålla en hög utdelning, men det finns alltid en risk att styrelsen anser att pengarna gör mer nytta i rörelsen. Några 3 kronor per aktie eller mer är så klart inte garanterade.

Björn Borg kämpar precis som så många andra detaljhandelsbolag i motvind för tillfället. På p/e-talsnivå ser inte aktien direkt köpvärd ut ännu, men de tre senaste åren talar ändå för att de närmaste kvartalen kan bli rätt bra för Björn Borgs aktieägare.

Vi tar därför upp rekommendationen till ett spekulativt Köp.