Vostok Nafta är ett investmentbolag inriktat på Ryssland. Bolaget redovisade under onsdagen ett substansvärde på 41,50 kronor per aktie, avseende sista april. Bland svenska sparare är det populärt att placera i Ryssland, främst i form av olika Rysslandsfonder.

Den som står ut med extra hög risk kan se Vostok-aktien som ett alternativ till detta. I jämförelse med Rysslandsfonderna drog Vostok Nafta länge det längsta strået i form av avkastning. Så är det dock inte längre.

Substansvärdet steg, rensat för en emission, med 40 procent per aktie förra året då ryska börsen avancerade 130 procent (räknat i dollar). Många ryssfonder kunde stoltsera med dubblingar. Tittar vi på Vostok-aktien så har den endast gått upp 1 procent under det senaste året. Även detta är avsevärt lägre än den sämsta av de Rysslandsfonder som finns hos exempelvis Avanza (Nordea Rysslandsfond som gått upp 43 procent).

Förenklat kan man säga att de egenheter som präglar investmentbolaget Vostok är att de gått från att vara en stor tillgång till att bli något av en belastning.

En skillnad gentemot Rysslandsfonder är att Vostok har kunnat arbeta med belåning eller, i alla fall i teorin, stundtals kunnat gå ur marknaden. Det är det förstnämnda som varit aktuellt och höll på att sluta i förskräckelse hösten 2008 då de ryska tillgångspriserna rasade. En emission på 550 Mkr krävdes för att lösa lånen och numera köper Vostok inte längre aktier för lånade pengar.

En annan egenhet är att Vostok Nafta vågar sig in i bolag som är betydligt mindre utvecklade än många av dem som handlas på ryska börsen. Man har ett par hyggligt tunga onoterade innehav, kreditkortsbolaget Tinkoff och Eniro/Blocket-kopian Kontakt East. De svarar för 12 procent av substansvärdet tillsammans. Men onoterade tillgångar är knepiga att värdera och skrivs aldrig upp lika snabbt som de likvida börsaktierna stiger. Det har hämmat Vostoks substansvärdeutveckling.

Vostok Nafta behöver inte heller bry sig lika mycket om riskspridning som fonderna och kan placera mer än 10 procent av tillgångarna i en investering. I nuläget ligger 20 procent av substansvärdet i ett företag, Black Earth Farming (BEF) som också handlas på Stockholmsbörsen. Det utsätter Vostok för en betydande företagsspecifik risk och eftersom BEF gått rejält mycket sämre än andra ryska tillgångar har Vostok presterat mediokert. BEF är ned 15 procent under de senaste 12 månaderna.

Går man efter vad VD Per Brilioth antyder så borde det egentligen vara rätt tid att köpa Vostok Nafta nu. En stor del av portföljen ligger i tillgångar som stiger i värde senare i en återhämtningsfas, det vill säga onoterade och dåligt handlade företag. Ett av Vostoks onoterade bolag jobbar innevarande kvartal med att hämta in mer kapital, vilket bör ge en bas för en högre värdering av innehavet.

Vostoks tillgångar handlas dessutom till rabatt på börsen. Substansvärdet var 41,50 kronor per aktie den sista april. Antar vi att det har utvecklat sig som ryska börsen sedan dess så borde det ligga på 37 kronor per aktie i dag. Vostok-kursen är 29,30 kronor vilket betyder att man kan köpa en krona av Vostoks ryska tillgångar för 79 öre på börsen.

Det finns emellertid inga goda skäl att tro att rabatten försvinner, åtminstone på kort sikt. Den speglar den allmänna inställningen till Ryssland, som för tillfället inte är så positiv. Den ryska marknaden tenderar att ta extra mycket stryk när börserna går ned. Historiskt har Vostoks tillgångar prissatts med 10-20 procents rabatt på börsen.

Generellt sett är det nog en bra idé att ha en del av sina sparpengar exponerade mot Ryssland. Detta är en aktiemarknad som värderas lågt, trots relativt goda vinsttillväxtutsikter. Argumentet för att få den exponeringen genom Vostok Nafta är främst för att bolaget har större potential tack vare att man engagerar sig i mer outvecklade företag.

Hand i hand med det följer en högre risk. Förtroendet för bolagets värdeskapande förmåga är lite naggat i kanten efter det senaste årets svaga utveckling. Det som kan ändra det är framgångar inom Vostoks kärninnehav, som BEF. Det ser vi dock inte på radarn just nu, även om just BEF lämnar en rapport nästa vecka som förstås kan bli bra. För tillfället blir vårt råd att välja någon av Rysslandsfonderna framför Vostok Nafta.