Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Hennes & Mauritz håller en imponerande tillväxttakt med tanke på bolagets storlek. H&M var sent på bollen men nu hjälper utrullandet av onlinehandel runt om i världen till att lyfta försäljningen. Med lite extra draghjälp från valutaeffekter har intäkterna ökat med 22 procent under räkenskapsårets första nio månader.

Nu är valutaeffekterna inte bara positiva för H&M – tvärt om. Den snabba förstärkningen av dollarn det senaste året har inneburit betydligt högre inköpskostnader. Ett sätt att kompensera för det är förstås att höja priserna i butikerna men för en lågprisaktör som H&M, i en hårt konkurrensutsatt bransch, riskerar det att jaga bort kunder.

H&M har historiskt väntat in i det längsta med att höja priserna. I kraft av sin storlek och ekonomiska styrka kan bolaget vänta länge och på så sätt krama musten ur mindre konkurrenter. H&M:s bruttomarginal har dock tagit en tydlig smäll, den landade på 55,9 procent i årets tredje kvartal att jämföra med 58,3 procent för ett år sedan.

H&M:s bruttomarginaler tilldrar sig alltid mycket fokus från aktiemarknaden och det gäller särskilt nu. Det är inte bara valutorna som pressar lönsamheten utan även ökade lönekostnader i Asien och brist på tillverkningskapacitet. Sammantaget är de externa faktorerna klart negativa jämfört med för ett år sedan och bolaget flaggar för att utgångsläget blir ännu lite sämre i det fjärde kvartalet.

Ett orosmoln inför det fjärde kvartalet är också att H&M satt på ett stort varulager vid utgången av det tredje kvartalet. Det var räknat i lokala valutor hela 38 procent högre än vid samma tidpunkt i fjol. Högre inköpspriser förklarar en stor del av ökningen liksom fler butiker och ökad e-handel. Den varma augustimånaden innebar dock svag försäljning så lagren var välfyllda inför september (som inte ingår i H&M:s tredje kvartal).

Risken med att sitta på ett stort lager är såklart att bolaget tvingas rea ut kläderna. Mycket av lagret var dock nya höstplagg som går att sälja nu när temperaturen fallit.

Förutom externa faktorer som ligger bortom H&M:s kontroll så väljer bolaget även att fortsätta sina många satsningar på nya koncept, nya varumärken, fler produktkategorier och e-handel. Allt detta syftar så klart till att skapa ytterligare möjligheter till fortsatt tillväxt i framtiden. Kostnaderna kommer dock omedelbart medan intäkterna kommer successivt och i det glappet sjunker lönsamheten.

De olika framtidssatsningarna fortgår dock inom H&M. Satsningen på smink och hårvård inom H&M Beauty rapporteras ha varit framgångsrik sedan lanseringen i somras. Produkterna finns redan i 700 butiker vilket kommer att öka till 900 vid utgången av räkenskapsåret. Nya produktkategorier är även sportkläder och skor. Satsningen på H&M Home fortsätter också med ett hundratal nya avdelningar under 2015.

Vid sidan om H&M butikerna satsar bolaget även på att expandera butiksnätet främst för varumärkena COS och & Other Stories. Hittills under räkenskapsåret har 14 COS-butiker öppnats och åtta & Other Stories. Huvudfokus i butiksexpansionen är dock H&M-butikerna som i år kommer att bli netto cirka 400 fler. Målet är att öka beståndet med 10-15 procent om året och särskilt fokus ligger för tillfället på USA och Kina.

Utrullningen av onlinehandeln fortsätter också. En viktig pusselbit vad gäller onlinehandeln som fortfarande saknas är ett tätare samarbete med de fysiska butikerna. Fortfarande kan inte kunderna hämta och returnera online-varor i butikerna, något som förenklar för kunderna och borde driva ytterligare försäljning.

En besvikelse i samband med torsdagens rapport var att försäljningen hittills i september (som alltså är starten på fjärde kvartalet) inte levde upp till högt ställda förväntningar. I lokala valutor hade försäljningen fram till och med 22 september ökat med 12 procent. Väntat enlig SME Direkt är en ökning för hela månaden på 16,7 procent.

Förväntningarna på H&M har justerats ned en bit sedan förra kvartalsrapporten och utfallet i tredje kvartalet var nästan exakt som väntat. För helåret 2014/2015 (december till november) väntas H&M rapportera en tillväxt på 20,5 procent och en bruttomarginal på 57,2 procent, ned från 58,8 i fjol. Vinsten per aktie väntas öka 9 procent till 13,15 kronor.

Nästa år spås en tillväxt på knappa 12 procent och en ytterligare försvagning av bruttomarginalen till 56,6 procent. Vinsten per aktie väntas även nästa år öka med 9 procent till 14,30 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 23,5 respektive 21,6.

H&M-aktien väntas leverera en direktavkastning på 3,3 procent respektive 3,6 procent de närmaste åren.

H&M-aktien har precis som det mesta annat på Stockholmsbörsen fallit kraftigt på sistone och värderingen har kommit ned en bit. Vinstutvecklingen väntas inte vara enorm de kommande åren då marginalerna pressas på alla fronter. Valutaeffekterna är inte mycket att göra år, men övriga kostnader går till investeringar i nya tillväxtområden för framtiden, som fortfarande ser ljus ut. Få aktier på börsen lämpar sig bättre för en långsiktig portfölj än H&M.

På kortare sikt tror vi dock att valutaoron kommer att fortsätta spöka i aktien. Effekten väntas som sagt bli värre under det innevarande kvartalet och frågan är om aktien orkar lyfta särskilt mycket innan marknaden bättre kan bedöma påverkan på bruttomarginalen.

Med en fortsatt skakig börs i största allmänhet väljer vi att avvakta åtminstone ett kvartal till i H&M. Vi behåller en neutral rekommendation.