Att som VBG ha nästan alla intäkter från Europamarknaden är inte en gynnsam position i dagsläget. VBG säljer bland annat släpvagnskopplingar till tunga lastbilar och sammantaget är cirka 80 procent av omsättningen beroende av lastbilskonjunkturen. Nyförsäljningen av lastbilar och trailers har fallit i Europa i år till följd av de stora ekonomiska problemen i regionen.

Halvårsrapporten visade på intäkter som minskade med 7 procent för VBG under första halvåret och på sista raden krympte resultatet med drygt 30 procent. Vd Anders Birgersson beskriver i halvårsrapporten 2012 som ett mellanår med en uppenbar försiktighet bland kunderna inom många segment.

VBG startades i början av 50-talet av Herman Krefting, då under namnet Vänersborgskopplingen. Huvudkontoret ligger fortfarande kvar i Vänersborg och Herman Kreftings stiftelse för allergi- och astmaforskning är huvudägare i bolaget med knappt 35 procent av rösterna.

VBG har idag tre affärsområden: VBG Truck Equipment, Edscha Trailer Systems och Ringfeder Power Transmission. VBG Truck Equipment är världsledande tillverkare av kopplingsutrustning för lastbilar med tunga släp och har en global marknadsandel på cirka 50 procent. Affärsområdet är det största inom VBG och har under första halvåret i år svarat för ungefär hälften av såväl omsättning som rörelseresultat.

VBG-koncernen har på senare år arbetat mycket med strukturen och för VBG Truck Equipment har det bland annat inneburit att all tillverkning flyttats till Vänersborg och att ett nytt centrallager etablerats i Belgien. Omstruktureringar tynger rörelseresultatet med 10 Mkr under det första halvåret.

I kraft av sin mycket starka marknadsposition och en stor och växande eftermarknadsaffär kunde affärsområdet behålla en tvåsiffrig rörelsemarginal trots att intäkterna första halvåret föll med 10 procent jämfört med i fjol. Eftermarknadsaffären gör intäkterna mindre konjunkturkänsliga.

Den stabiliteten har dessvärre inte Edscha Trailer Systems som är marknadsledande tillverkare av skjutbara tak till släpvagnar. Området förvärvades från tyska Edscha 2005 och är det mest konjunkturkänsliga inom VBG eftersom dess intäkter är direkt kopplade till nyförsäljningen av trailers.

Intäkterna för Edscha Trailer Systems föll med 15,5 procent under första halvåret i år och med över 20 procent i det andra kvartalet enskilt. Även inom Edscha har omstruktureringar pågått i perioden och Edscha investerar även sedan början av 2011 i ett utvecklingsprojekt för nya produkter vilket tynger lönsamheten.

Även om marknaden är svag nu så pekar åtminstone prognoserna för den europeiska trailerproduktionen i nuläget uppåt under kommande år.

VBG:s tredje affärsområde Ringfeder Power Transmission förvärvades 1997. Området har den minsta exponeringen mot lastbilsmarknaden och den största geografiska bredden med runt hälften av omsättningen utanför Europa, huvudsakligen USA som står för 30 procent av intäkterna.

Ringfeder har länge varit lönsamhetsstjärnan inom VBG och föga förvånande är det också det område som för tillfället går bäst. Den organiska tillväxten i perioden var nästan 20 procent under första halvåret och rörelsemarginalen landade på hela 17,9 procent.

Ringfeder är marknadsledande tillverkare av produkter för mekanisk kraftöverföring samt energi- och stötdämpning. Produkterna har en lång rad tillämpningar och återfinns bland annat inom industrirobotar och hissanläggningar för godstransport.

VBG antog i början av 2012 nya finansiella mål där tillväxten över en konjunkturcykel ska överstiga 10 procent om året i snitt och rörelsemarginalen ska ligga över 10 procent. Det är aningen över de nivåer som bolaget klarat de senaste tio åren. Den organiska tillväxten har i snitt legat på 3,7 procent sedan 2002 så nya förvärv är en viktig del i de nya målen.

VBG har en stark balansräkning med en skuldsättningsgrad på bara 0,15 och en soliditet på drygt 64 procent. Ringfeder och Edscha är exempel på förvärv som blivit nya affärsområden inom VBG och bolaget har flaggat för att även framtida förvärv kan ske inom nya affärsdivisioner som har en logisk koppling till den befintliga verksamheten. VBG satsar även på att bredda dagens divisioner till nya marknader, som exempelvis Östeuropa och BRIC-länderna.

VBG bör omsätta cirka 1 125 Mkr i år och om rörelsemarginalen håller sig kring de 9,5 procent som är facit på rullande tolv månader landar vinsten per aktie en bit under 6 kronor i år.

Om prognoserna om en bättre marknad nästa år förverkligas bör omsättningen organiskt kunna öka åtminstone i linje med det historiska snittet runt 4 procent. Det skapar förutsättningar för förbättrad lönsamhet och vinsten per aktie bör med nuvarande kostnadsmassa (som VBG förvisso arbetar med att få ned) kunna landa kring 7,60 kronor.

Efter en kraftig kursuppgång under januari har VBG-aktien tappat nästan allt och är i princip oförändrad i år. Våra prognoser ger med dagens kurs p/e-tal på 12,7 respektive 9,9.

Ett p/e-tal på 12-13 på innevarande år är inte ovanligt för VBG som trots sin konjunkturkänslighet brukar värderas högt i kraft av produkternas starka marknadspositioner, den stabila balansräkningen och en hög lönsamhet. Om prognoserna om en bättre marknad 2013 står sig under kommande kvartal finns det således utrymme för kurslyft redan i år på nästa års estimat.

Även om VBG huvudsakligen är exponerat mot de stabilare norra delarna så höjer den skakiga Europakonjunkturen risken i aktien. Det väntade försäljningslyftet nästa år kan mycket väl försenas eller helt frysa inne. Som prognoserna ligger idag så ser dock VBG:s aktie köpvärd ut.