Under den förra skidsäsongen konspirerade ödet verkligen mot Skistar. Inte nog med att det dröjde ända in i januari innan vi i Sverige fick tillstymmelse till vinter och att den sedan försvann tidigt i våras, under hösten som är Skistars stora bokningsperiod var dessutom tidningarna fyllda av krisrubriker samtidigt som börsen rasade. Jul och nyårshelgen, som är startskottet på högsäsongen, innehöll även knappt några röda dagar alls.

Till dessa olyckor kan även läggas en fortsatt stark kronkurs som gjorde det mer intressant för skidåkare i södra delarna av landet att åka till alperna och mindre intressant för danskar, finländare, ryssar och tyskar att åka till Sälen och Åre.

Skistar har brutet räkenskapsår och under de första nio månaderna av räkenskapsåret 2011/2012, perioden september till maj, föll omsättningen med 1,5 procent. Ökade omkostnader och avskrivningar bidrog ytterligare till en försämring av rörelseresultatet och marginalen minskade till 22 procent från 24 procent i fjol.

Årets skidsäsong var den andra svaga säsongen i rad och jämfört med för två år sedan har intäkterna fallit med 9 procent. Skistars kostnader för att driva anläggningarna är dock i princip desamma oavsett om besöksantalen faller något och dessa fasta kostnader gör att intäktsbortfallet slår hårt mot sista raden. Resultatnivån vid utgången av maj månad var hela 40 procent lägre än för två år sedan.

Försäljning av liftkort är den huvudsakliga intäktskällan för Skistar och de svarade under den gångna säsongen för 56 procent av omsättningen. Logi svarade för 13 procent och skiduthyrning för knappt 9 procent. I procent räknat var det intäkterna från logi som föll mest under de första nio månaderna, ned 7 procent. Det är bland annat resultatet av den sena säsongsstarten som tvingade Skistar att dra på med rabatter för att locka gäster.

Skistar har anläggningar i Sälen, Åre och Vemdalen i Sverige (samt även Hammarbybacken i Stockholm) och i Trysil och Hemsedal i Norge. Sälen är den överlägset största anläggningen och totalt svarar den svenska verksamheten för drygt två tredjedelar av omsättningen i koncernen.

Skistar har redan en marknadsandel på runt 50 procent i Sverige och 30 procent i Norge. De framtida expansionsplanerna har därför allt mer kommit att handla om marknader utanför Norden. Planer på att investera mellan 100 Mkr och 500 Mkr i anläggningar i schweiziska Andermatt och Sedrun aviserades i maj 2011 men de skrotades i samband med niomånadersrapporten.

Anledningen var dels oklara villkor i affären, dels det minskade resultatet i Skistar. Dessutom har euroområdets kris fått schweizerfrancen att rusa. Det drar ned skidturismen i Schweiz till förmån för eurolandet Österrike.

För flertalet av Skistars besökare står inte valet främst mellan de nordiska fjällen eller alperna utan mellan skidsemester eller solsemester. Inför den kommande skidsäsongen är det trista sommarvädret därför ett orosmoment. Efterfrågan på vinterresor till varmare breddgrader uppges ha ökat kraftigt vilket kan gå ut över skidresorna.

En faktor som spelar Skistar i händerna den kommande säsongen är dock kalendern. I år infaller både julafton och nyårsafton på måndagar vilket innebär många röda dagar. Det gör det lättare för folk att åka bort över helgerna och Skistar meddelade för några dagar sedan att bokningsläget i Sälen enskilt inför årets jul- och nyårshelger var hela 44 procent bättre än i fjol.

I niomånadersrapporten före midsommar var beskedet från Skistar att bokningsläget inför den kommande vintersäsongen var 5 procent högre än vid samma tidpunkt i fjol räknat i volym.

På rullande tolv månader uppgår Skistars resultat till 3,40 kronor per aktie vilket med dagens aktiekurs ger ett p/e-tal på 23,8. Justerat för nettoskulden på 2 miljarder kronor värderas rörelsen till 26,9 gånger rörelseresultatet de senaste tolv månaderna. Skyhög värdering till följd av det svaga resultatet således.

Nettoskulden motsvarar dessutom hela 4,8 gånger rörelseresultatet före av- och nedskrivningar på rullande tolv månader vilket är en nivå där finansiärerna snart kan börja ha synpunkter på skuldsättningen.

Med stora fasta kostnader blir dock hävstången stor även uppåt om bara volymerna återkommer. Så sent som 2009/2010 noterade Skistar rekordresultat med en vinst per aktie på 8,47 kronor och snittet för de senaste fem räkenskapsåren (som alltså inte inkluderar den senaste svaga säsongen) är knappa 5,90 kronor vilket med dagens kurs ger ett p/e-tal på 13,8 vilket känns som en ganska rimlig värdering i dagsläget.

Slutet av augusti har historiskt varit en bra tid att köpa Skistar-aktien och sedan behålla den fram till strax innan utdelningen dras i december. I och med att Andermatt-investeringen skrotas ökar sannolikheten för en hygglig utdelning. Behåller Skistar fjolårets nivå på 3,50 kronor landar direktavkastningen på 4,3 procent. Det skulle dock sannolikt innebära en utdelning som är klart större än resultatet per aktie så det ska man kanske inte förvänta sig.

De indikationerna som Skistar bjudit på hittills pekar mot en bättre skidsäsong i år än i fjol men det rör sig än så länge om väldigt tidiga indikationer. Vädret, konjunkturen och konkurrensen från solresor kommer i vanlig ordning att avgöra det slutliga utfallet av säsongen. Förväntningarna är ganska lågt ställda men indikationerna från en lång rad andra bolag är också att konsumenterna för tillfället håller ganska hårt i sina pengar.

Vågskålarna för och emot Skistar-aktien väger sammantaget ganska jämnt och vi landar i en Neutral rekommendation.