Internetannonsbolaget Tradedoubler presenterade på torsdagen en rapport som inte levde upp till marknadens förväntningar. Omsättningen föll med 16 procent jämfört med samma period året innan, till 709 Mkr, och resultatet före skatt dök med 68 procent till 9 Mkr.

Analytikerna hade enligt SME Direkts sammanställning väntat sig en omsättning på 739 Mkr och ett resultat före skatt på 19,5 Mkr. Rörelsemarginalen landade på 2,3 procent vilket även det var en bra bit under förväntningarna.

Den största nedgången skedde i verksamheten i Storbritannien och Irland. Där föll bruttoresultatet med 20 procent jämfört med det första kvartalet förra året. Nedgången förklaras enligt bolaget, förutom av valutaeffekter, med försämringar inom verksamheten för sökordsannonsering.

Storbritannien beskrivs av Tradedoubler själva som den största och mest avancerade marknaden när det gäller interentannonsering. Konkurrensen är dock stenhård och Tradedoubler har haft problem i Storbritannien under lång tid.

Sökordsannonsering drar till sig allt mer av annonspengarna på internet  på bekostnad av Tradedoublers traditionellt starkaste område, Affiliate, där bolaget tjänar pengar på affärer som annonsörerna får in via klick på nätannonserna.

Att Tradedoubler således fortsätter att tappa andelar inom det hetaste området på den hetaste marknaden är förstås inte positivt.

Positivt är däremot att bolaget kunde konstatera en vändning för affiliate-verksamheten i Storbritannien under det första kvartalet. Nytillträdda vd:n Urban Gillström skriver i rapporten att Tradedoubler sett en tydlig förbättring i Storbritannien inom Affiliate, som svarar för den största delen av bruttoresultatet.

Bolaget säger sig överhuvudtaget ha märkt av en förbättring på marknaden under början av 2010. Förbättringen har dock ännu bara märkts i antalet förfrågningar.

Konkurrensen fortsätter samtidigt att vara hård och även om Tradedoubler är den geografiskt största aktören inom affiliate-annonsering så pressas bolaget av mindre aktörer som använder priset som vapen.

Bolagets transaktionsmarginal, som visar vad Tradedoubler får behålla av den försäljning som genereras, föll i det första kvartalet under 21 procent och den har sakta varit på tillbakagång de senaste åren.

Torsdagens rapport innebär sannolikt att prognoserna för det innevarande året måste skruvas ned. Före rapporten väntades Tradedoubler leverera en i princip oförändrad omsättning jämfört med 2009, med en rörelsemarginal på knappt 4 procent. I det första kvartalet landade den som sagt på 2,3 procent.

En förbättring av marknaden är säkerligen att vänta under resten av året, men lönsamheten är under press och det krävs en snabb uppryckning om de förväntade resultaten för 2010 ska kunna uppnås.

Tradedoublers aktie föll också tungt på rapporten, som visserligen presenterades på en ovanligt sur börsdag rent allmänt. Aktien har dock inte heller tidigare i år rosat marknaden. Rapporten för det fjärde kvartalet överraskade negativt och kort därefter fick vd och finanschef lämna bolaget. Det har lett till att kursen i år har fallit med över 30 procent.

Värderingen av Tradedoubler är inte jättehög, aktien handlas kring p/e 14 för innevarande år och får bolaget bara upp rörelsemarginalen en bit över 4 procentsstrecket så räcker det med en ganska blygsam tillväxt för att p/e-talen för de närmaste åren ska se attraktiva ut.

Marknaden för internetannonsering befinner sig dock i snudd på ständig förändring och det är en tuff uppgift för bolaget att försvara sin position på marknaden, samtidigt som man höjer lönsamheten. Vd Urban Gillström har dock just lönsam tillväxt som sin högsta prioritet.

De svåra villkoren på marknaden har lett till allt fler uppköp bland internetannonsörerna. I kombination med den allt lägre värderingen av Tradedoubler uppges det ha väckt den tyska mediakoncernen Axel Springers intresse för bolaget. Axel Springer äger redan Tradedoublers konkurrent Zanox och tanken skulle enligt uppgifter till Dagens Industri vara att slå samman de båda bolagen.

Chanserna till ett attraktivt bud på Tradedoubler får dock ses som en joker i sammanhanget och det räcker inte för att motivera ett köp av aktien så länge som motvinden håller i sig för bolaget. Rekommendationen blir Neutral.