Boliden redovisade ett resultat som var under marknadens förväntningar. Justerat för prisförändringar i processlagret var dock resultatet bättre.  Detta i kombination med en rekordproduktion i Aitikgruvan fick aktien att lyfta på rapporten.

Bolidens omsättning för årets andra kvartal föll med drygt 22 procent till 8 035 miljoner kronor, förklaringen är fallande metallpriser. Försäljningen var dock drygt 2 procent över marknadens prognoser.

Rörelseresultatet för kvartalet uppgick till en förlust på 59 miljoner kronor, vilket kan jämföras med en vinst på 956 miljoner kronor för motsvarande period år 2012.

Resultatet före skatt landade på -116 miljoner kronor, vilket kan jämföras med marknadens genomsnittliga förväntningar på 34 miljoner kronor.

Marknaden hade, enligt SME Direkt, räknat med en effekt på -216 miljoner kronor i omvärdering av processlager. Utfallet blev -429 miljoner kronor. Justerat för detta var resultatet 25 procent högre än förväntat.

Det fria kassaflödet uppgick till -1 697 miljoner kronor, jämfört med 967 miljoner kronor för motsvarande period föregående år. Ovanstående post samt en utdelning på drygt 1 miljard kronor innebar att nettoskulden ökade från 6 187 miljoner kronor vid utgången av årets första kvartal till 8 965 miljoner kronor vid utgången av kvartal två.

Det som sticker ut på den positiva sidan i rapporten är att produktionen i koppargruvan Aitik noterat rekordnivåer under kvartalet. På årsbasis uppgick produktionen till 38,5 miljoner ton malm.

Gruvverksamheten som helhet uppvisade ett rörelseresultat på 376 miljoner kronor, vilket var 30 miljoner kronor bättre än förväntat.

Smältverksverksamheten redovisade en rörelseförlust på 459 miljoner kronor, vilket var betydligt sämre än den förlust på 198 miljoner kronor som marknaden förväntat sig. Resultatet kan jämföras med en vinst på 242 miljoner kronor för årets första kvartal samt 78 miljoner kronor för motsvarande period föregående år.

Justerat för prisförändringar i processlager uppgick rörelseresultatet för smältverksverksamheten till -30 miljoner kronor, jämfört med 251 miljoner kronor föregående år. Underhållsstopp har påverkat resultatet negativt med 305 miljoner kronor, jämfört med 130 miljoner kronor under det andra kvartalet år 2012.

Justerat för dessa båda poster försämrades det underliggande resultatet från 381 till 275 miljoner kronor.

Den operativa hävstången i bolaget är hög. En förändring av kopparpriset med 10 procent påverkar resultatet med 365 miljoner kronor på årsbasis. Motsvarande förändring för zink medför en resultatpåverkan på 450 miljoner kronor. För bly, guld och silver innebär en prisförändring på 10 procent 85, 185 respektive 115 miljoner kronor i resultatpåverkan.

Även valutorna har en stor resultatmässig inverkan för företaget. En förändring med 10 procent för dollarn gentemot kronan påverkar resultatet med 915 miljoner kronor. Samma förändring i relationen euro/USD ger en resultateffekt på 350 miljoner kronor.

Företaget har normalt metallprissäkringar, vilket gör att prisförändringar inte får ett direkt genomslag i resultatet. Från och med den första juli i år har företaget enbart prissäkring för guld, för övriga metaller är Boliden fullt ut exponerat mot marknadspriserna.

Den slutsats man kan dra av detta är att företaget bedömer att priserna kommer att vända upp inom en relativt snar framtid. Som framgår av känslighetsanalysen så får även små förändringar stort resultatmässigt genomslag.

Det finns med andra ord alla skäl att hålla metallprisutvecklingen under lupp, när väl priserna vänder upp kommer resultatet att förbättras i rask takt. För innevarande år räknar marknaden, enligt SME Direkt, med ett resultat per aktie på 5,17 kronor. För åren 2014 respektive 2015 är motsvarande siffra 8,37 respektive 11,60 kronor per aktie.

P/e-talet landar därmed på 17,1, 10,6 respektive 7,6 för de tre åren. Det enda man kan säga om prognoser för ett företag med så kraftig hävstång som Boliden är att utfallet kommer att bli ett helt annat.

Det gäller med andra ord snarare att tajma en vändning i metallpriserna snarare än att stirra sig blind på de prognoser som för tillfället ligger i marknaden. För de kommande två till tre kvartalen pekar dock det mesta på att resultatet kommer att försämras jämfört med motsvarande kvartal ett år tidigare.

Mot bakgrund av detta ser vi ingen anledning att hasta in i aktien inom vår placeringshorisont mellan 3-6 månader. Rekommendationen blir därmed fortsatt Neutral.