Tobaksbolaget Swedish Match är ett klassiskt defensivt aktieval för oroliga tider. Att sälja produkter som i varierande grad gör användarna beroende borgar för en stabil efterfrågan som inte påverkas så värst mycket av konjunkturens upp och nedgångar. Aktien har också gått mycket starkt ända sedan finanskrisen slog till under hösten 2008. Då var kursen som lägst nere i trakterna kring 100 kronor vilket kan jämföras med dagens all-time high nivåer på cirka 290 kronor.

Det första halvåret i år har heller inte gett aktiemarknaden något att direkt oroas över kring bolaget. Genomförda prishöjningar på snus under förra året och runt årsskiftet gav en rejäl skjuts åt resultatet under första kvartalet och trots höjda förväntningar levererade Swedish Match i stort sett enligt prognoserna även i det andra kvartalet.

Dagens Swedish Match kan spåra sitt ursprung tillbaka till både Ivar Kreugers Svenska Tändsticks Aktiebolag som bildade  1917 och AB Svenskt Tobaksmonopol som grundades två år tidigare. De båda bolagen kom att båda hamna i Procordia 1992. Volvo, som tillsammans med svenska staten var huvudägare i Procordia förvärvade så småningom hela Swedish Match och knoppade av verksamheten till börsen 1996.

Cigaretter har inte Swedish Match sysslat med sedan 1999 då den verksamheten såldes till Austria Tabak. Idag är det snus, tuggtobak, cigarrer, tändare och tändstickor som gäller. Cigarrer är för övrigt endast massmarknadscigarrer för den amerikanska marknaden. Premiumcigarrerna ligger sedan ett par år tillbaka i ett samägt bolag med danska Scandinavian Tobacco Group.

Snuset svarar för cirka 40 procent av intäkterna i koncernen men i kraft av sina höga marginaler för dryga 60 procent av rörelseresultatet. Tuggtobak och cigarrer svarade i fjol för 20 procent av intäkterna och 30 procent av rörelseresultatet.

Halvårsrapporten presenterades för ett par veckor sedan och bjöd på något högre omsättning men något svagare lönsamhet än vad som var väntat enligt snittprognoserna i SME Direkts sammanställning.

Snusområdet nådde inte fullt ut upp till förväntningarna vare sig på försäljning eller lönsamhet. Efter det kraftiga skutt som marginalerna på snus tog i det första kvartalet till föjd av prishöjningarna var dock osäkerheten relativt stor hur mycket av den effekten som skulle bli bestående in i det andra kvartalet.

Glädjande var att den starka utveckling som Swedish Match haft för sina cigarrer i USA fortsatte i kvartalet. Volymökningen för massmarknadscigarrer var 11 procent i kvartalet. Swedish Match skruvade även i samband med halvårsrapporten för andra kvartalet i rad upp sina prognoser för årets volymtillväxt på cigarrer, från tidigare minst 10 procent till numera upp till 20 procent.

Även prognoserna för snusmarknaden i Skandinavien justerades upp, från den tidigare bedömningen om en tillväxt på 3-4 procent till 5 procent i år jämfört med i fjol.

Tillväxten på den svenska snusmarknaden drivs sedan en tid tillbaka främst av de billigare produkterna, där Swedish Match har en klart svagare position än på premiumsnus. Marknadsandelen i Sverige på premiumprodukter var under juni månad knappt 96 procent enligt statistik från Nielsen, ned en procentenhet från i fjol. På övriga produkter var den 45,1 procent, ned från 50,2 procent året innan.

Vd Lars Dahlgren sade dock i samband med halvårsrapporten att sett till enbart det allra billigaste marknadssegmentet, som är det område som växer snabbast, så har Swedish Match faktiskt tagit marknadsandelar.

Swedish Match totala marknadsandel på snus i Sverige räknat i volym föll i juni till 78,4 procent jämfört med 84,5 procent för ett år sedan. Prishöjningar och en växande snusmarknad håller dock Swedish Matchs intäkter uppe. Snusmarknaden i Skandinavien har vuxit stadigt de senaste 15 åren, med undantag för 2008, och i fjol ökade antalet sålda dosor med cirka 6 procent.

Swedish Match fortsätter dessvärre även att tappa marknadsandelar på snus på den amerikanska marknaden. Medan USA-marknaden hittills i år vuxit med drygt 6 procent så har Swedish Matchs volymer minskat med knappt 7 procent och marknadsandelen har fallit cirka 1,5 procentenheter till 10 procent. Givet det starka utgångsläget i Skandinavien är USA, som är en runt 5 gånger så stor snusmarknad som Skandinavien, ett stort tillväxthopp i Swedish Match.

Swedish Match kommer nu att satsa ännu hårdare på marknadsföring av snus utanför Skandinavien och prognosen för årets marknadsföringskostnader höjdes i halvårsrapporten till 80-100 Mkr. Bolaget fortsätter också utrullningen av svenskt snus i USA där antalet försäljningsställen kommer att öka från dagens dryga 6 000 stycken till 10 000 vid årsskiftet.

Swedish Match väntas för helåret redovisa 8 procent högre intäkter än i fjol och en vinst per aktie på 14,62 kronor enligt SME Direkts sammanställning. Nästa år spås intäkterna öka ytterligare knappt 5 procent och vinsten per aktie öka till 15,67 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 19,8 respektive 18,5 vilket är en historiskt sett hög värdering för Swedish Match.

Justerat för nettoskulden på knappt 9,4 miljarder kronor värderas rörelsen till 16,1 gånger årets väntade rörelseresultat.

De oroliga tiderna i världen och på börsen talar för Swedish Match-aktien. Bolagets stabila tillväxt, höga lönsamhet och stora aktieåterköp är alla attraktiva egenskaper. Mot detta står framför allt det faktum att värderingen är den klart högsta sedan 2007.

Med två starka kvartal i ryggen är förväntningarna inte direkt lågt ställda på de kommande kvartalen så några större prognosuppjusteringar som skulle kunna trycka ned p/e-talen är sannolikt inte att vänta. Som investerare måste man därför ha ett längre perspektiv än placera.nu:s 3-6 månader för att Swedish Match ska se attraktiv ut.

Rekommendationen blir Neutral.