Millicom meddelade på måndagen att VD Marc Beuls avgår, till förmån för Mikael Grahne (bilden). Marc Beuls har länge åtnjutit ett stort förtroende på aktiemarknaden och förklaringen till bytet är något luddig från bolagets sida. Millicoms aktie föll som en konsekvens av detta något mer än börsen som helhet under måndagens handel.

Vi tolkar det som att bolaget nu, i och med vd-bytet, definitivt skiftat fokus från tillväxt till lönsamhet åtminstone på kort sikt. Under Marc Beuls 11-åriga ledning har Millicom ökat intäkterna med cirka 600 procent och marginalerna har varit rätt slagiga, speciellt på kvartalsbasis. Den nye VD:n Mikael Grahne kommer från det egna ledet och har varit operativ chef sedan 2002.

Det fanns signaler redan tidigare om att Millicom kommer att lägga mer tonvikt vid att bibehålla marginalerna under 2009 och 2010, till förmån för tillväxten. I bokslutet för 2008 framgick till exempel att CAPEX, det vill säga investeringarna, skulle minska kraftigt under 2009 jämfört med fjolåret då de uppgick till 1,4 miljarder dollar. Den aktuella prognosen för 2009 lyder på cirka 1 miljard dollar.

Bokslutsrapporten visar också att tillväxten mattats av något, samtidigt som lönsamheten förbättrats. Särskilt under det fjärde kvartalet var detta tydligt. Intäkterna ökade med 18 procent och rörelseresultatet med hela 53 procent, vilket gav en marginal på 26,3 procent (20,4).

Den minskade investeringstakten gör således mycket för marginalerna. Den underliggande verksamheten står nämligen inför ytterligare marginalpress under året. Centralamerika, som är Millicoms största marknad (40 procent av intäkterna) präglas av hög konkurrens med prispress som följd. Detta syns inte minst på ARPU(intäkter per abonnent) som minskat stadigt kvartal för kvartal det senaste året.

Mot detta står att Millicom nu kommer att satsa på de mest lönsamma kunderna och försöka minimera prissänkningarna som man tidigare genomfört för att vinna nya kunder. En viktig anledning till den historiskt höga investeringstakten har varit att den genomsnittliga mobilpenetrationen på Millicoms marknader ökat till 40 procent på senare år, samtidigt som en stor del av befolkningen inte har råd med dyra mobiltelefoner. För att komma runt detta har bolaget varit tvunget att sänka priserna med upp till 20-25 procent, för att bredda kundgruppen.

Sammantaget räknar vi med en klart lägre tillväxttakt de kommande två åren. 2008 ökade intäkterna med totalt 30 procent men i år lär den siffran uppgå till i bästa fall hälften, 15 procent. Klarar Millicom samtidigt av att leverera en rörelsemarginal kring 25 procent (i linje med femårssnittet) handlas aktien till 8 gånger vinsten.

Så trots det plötsliga vd-bytet är Millicom en av de mest köpvärda aktierna på Stockholmsbörsen på 1-2 års sikt och ett bra val i portföljen för den som söker en snabbväxande, lågt skuldsatt, teleoperatör inriktad mot exotiska tillväxtmarknader. Exponeringen mot tillväxtmarknader borgar för högre tillväxt när världskonjunkturen förbättras på lite sikt.

Att aktien därtill handlas med en rabatt jämfört med andra tillväxtmarknadsinriktade operatörer och börsen i övrigt för inte caset sämre. Öka-rådet står därmed fast.