Fordonsunderleverantören Concentric avslutade fjolåret stabilt och trenderna från de föregående kvartalen stod sig även i det fjärde. Det innebär bra efterfrågan i Europa men en avvaktande marknad i USA.

USA är Concentrics största marknad och cirka 55 procent av koncernens omsättning genereras i region Nord- och Sydamerika där den absoluta merparten är just USA. Resterande 45 procent hamnar i region Europa och Övriga världen. Vid sidan om USA är Tyskland, Storbritannien och Sverige de största marknaderna.

Concentric är ett av tre bolag som bildades när Haldex under 2011 delades upp i tre separata bolag. Concentric hette tidigare Haldex Hydraulic Systems och bolaget är en världsledande tillverkare av pumpar för dieselmotorer och hydraulik som används i allt från lastbilar, anläggningsmaskiner och truckar.

Sett till kundgrupper är fördelningen ganska jämn över lastbilar, entreprenadmaskiner, industriella applikationer (som till exempel truckar) och lantbruksmaskiner.

Concentrics produkter bidrar till att rena avgaser och effektivisera bränsleförbrukningen. För en åkare utgör bränslet runt en tredjedel av kostnaderna och Concentrics produkter kan bidra till att sänka dessa med upp till 4 procent. Kraven på lägre utsläpp och renare motorer skärps också hela tiden från myndighetshåll vilket långsiktigt borgar för en fortsatt bra efterfrågan.

Caterpillar är största enskilda kund med runt 20 procent av omsättningen, men även andra välkända bolag som Volvo, Cummins, Deere och Daimler återfinns på kundlistan. Caterpillar har de senaste kvartalen valt att dra ned sina lagernivåer vilket innebär att bolaget köper in lägre volymer från sina underleverantörer. Det har bidragit till Concentrics försämrade efterfrågan i USA under fjolåret.

Trenden höll som sagt i sig under fjärde kvartalet. Caterpillars tyngd gör att Concentrics utveckling i USA faktiskt släpar efter marknaden i stort. I fjärde kvartalet minskade Concentrics omsättning i region Nord- och Sydamerika med 1 procent justerat för valutaeffekter. Statistik indikerar samtidigt att den underliggande marknaden i regionen ökade med 8 procent under kvartalet.

Den tröga utvecklingen i USA kompenseras dock väl för närvarande av en kraftfull återhämtning i Europa. Där ökade Concentric sina intäkter med hela 42 procent i fjärde kvartalet jämfört med samma period året innan. En del av ökningen härstammar dock från förvärvet av tyska Licos i somras. Justerat för förvärv och valutor blev tillväxten i kvartalet 25 procent.

Den underliggande marknaden har samtidigt ökat bara 2 procent och sammanlagt noterar Concentric-koncernen en försäljningsökning på 11 procent mot de underliggande marknadernas 5 procent.

Concentric har en lönsamhet som man normalt sett inte förknippar med en underleverantör till fordonsinsindustrin. Bolaget har dock världsledande produkter och en marknadsposition som gör det möjligt att ta bra betalt. Concentric har dessutom under fjolåret genomfört en omstrukturering av produktionen i Europa och flyttat all tillverkning av hydraulikprodukter till Tyskland.

Det har bidragit till att rörelsemarginalen stärkts ytterligare och under fjärde kvartalet landade den på 14,9 procent, upp från 13,3 procent. Concentrics goda lönsamhet har visat sig vara mer motståndskraftig mot sjunkande volymer än vad som befarades. Insikten att bolagets vinster är mindre volatila än väntat har lett till att aktien värderats upp de senaste åren.

Några volymtapp ligger dock inte i korten för 2014. Concentric noterade tvärt om en bra orderingång i det fjärde kvartalet och går in i det nya året med en orderbok som är mer välfylld än den varit på ett par år. Branschprognoserna pekar också mot en ökning av volymerna på Concentrics relevanta marknader på 4 procent i år jämfört med i fjol.

Concentric har dessutom finansiellt utrymme att genomföra ytterligare förvärv för att ytterligare lyfte intäkterna.

Brasilien är en stor marknad för lastbilar och entreprenadmaskiner och ett land där Concentric tidigare letat med ljus och lykta efter ett lämpligt förvärv för att få ett bättre fotfäste. Det har dock misslyckats och bolaget bestämde sig därför i fjol för att bygga upp en egen verksamhet i landet. Anläggningen väntas tas i bruk senare i år.

Snittprognosen för Concentrics omsättning 2014 är i SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser 2 253 Mkr vilket är knappt 14 procent mer än 2013. Rörelsemarginalen väntas stärkas till 15,4 procent från fjolårets 14,3. Vinsten per aktie spås uppgå till 5,17 kronor.

2015 väntas tillväxten bli 6,2 procent och rörelsemarginalen väntas stärkas ytterligare till 16,0 procent. Vinsten per aktie ökar då till 5,78 kronor. P/e-talen för de närmaste åren landar med de prognoserna på 17,2 respektive 15,3. Justerat för nettoskulden värderas rörelsen till 12,3 gånger årets väntade rörelseresultat.

Utdelningen för 2013 föreslås bli 2,75 kronor per aktie och snittprognosen för innevarande år är 2,95 kronor. Direktavkastningarna hamnar då på 3,1 procent respektive 3,3 procent.

Som i så många andra verkstadsbolag väntas ökade volymer ge en skjuts åt Concentrics marginaler de kommande åren. För närvarande är efterfrågan lite trög i USA och frågan är hur förköpen inför nya utsläppsregler kommer att påverka efterfrågan i Europa i början av innevarande år.

Utrymmet för besvikelser är inte jättestort med nuvarande värdering.  

Concentric har inte precis någon lång börshistorik men de två senaste åren har aktien gått mycket bra just över bokslutsrapporten för att sedan i stort sett harva sidledes under resten av året. Givet en hög värdering och ett lite allmänt trevande läge på börsen för närvarande väljer vi att inte chansa på att det mönstret bryts i år.

Rekommendationen för de närmaste kvartalen stannar vid Neutral.