Efter det första kvartalets kalldusch bjöd Volvo aktiemarknaden på trevligare besked i onsdagens halvårsrapport. Försäljningen hamnade visserligen marginellt under förväntan, men kostnaderna för de stora produktlanseringar som genomförts blev inte så stora som aktiemarknaden tagit höjd för i sina prognoser. Rörelseresultatet landade därför 8 procent över snittprognosen inför rapporten.

Bolagets stora fasta kostnader gör Volvo extremt känsligt för volymförändringar och i det andra kvartalet var intäkterna 25 procent högre än i det första kvartalet. Det ledde till en kraftig förbättring av industriverksamhetens rörelseresultat, till 2 846 Mkr jämfört med första kvartalets 101 Mkr.

Fortfarande är dock Volvos omsättning 13 procent lägre än i samma kvartal i fjol och rörelseresultatet är också cirka 60 procent sämre än då. Förklaringen ligger i att Volvos rörelsekostnader, trots det kraftiga tappet i omsättning, är nästan helt oförändrade jämfört med i fjol.

Vd Olof Persson har aviserat kraftfulla åtgärder för att få bukt med detta problem och målet är att strukturellt lyfta lönsamheten inom Volvo-koncernen med tre procentenheter till år 2015. Arbetet med att ta fram detaljerna för hur det ska gå till har pågått ett antal kvartal och Olof Persson skriver i sitt vd-ord i onsdagens rapport att planerna kommer att börja verkställas under de närmaste kvartalen.

Det faktum att Volvo i det andra kvartalet presterade en rörelsemarginal på 4,5 procent mot väntade 3,8 var dock mer en oväntat stor positiv effekt av ökade volymer och bättre kapacitetsutnyttjande i bolagets fabriker än av en mer effektiv struktur.

Volvos lastbilsverksamhet svarar för cirka 60 procent av rörelseresultatet i koncernen och lite mer än så sett till omsättningen. Av lastbilsverksamhetens omsättningen i andra kvartalet kom 39 procent från Europa och 25 procent från Nordamerika. Sydamerika och Asien svarar för cirka 14 procent vardera.

Omsättningen inom lastbilar var ned 8 procent mot i fjol och rörelseresultatet backade 57 procent. Resultatet tyngdes av kraftigt negativa valutaeffekter och stora ökningar av garantireserven för gamla lastbilar. Omsättningen var i linje med förväntningarna men rörelsemarginalen för lastbilar blev 4,0 procent mot väntade 2,9 procent.

Volvo noterar en fortsatt bra orderingång, framför allt i Nord-, och Sydamerika. I Europa ökade orderingången med 13 procent jämfört med andra kvartalet i fjol och efterfrågan i regionen drivs framför allt av att kunder passar på att köpa dagens lastbilar inför nya utsläppsregler som träder i kraft vid årsskiftet. Totalt sett landade orderingången i kvartalet aningen under förväntan.

Volvo behåller sina marknadsprognoser för alla regioner utom Indien där marknaden utvecklas betydligt sämre än väntat. Prognosen för totalmarknaden för såväl tunga som medeltunga lastbilar sänks därför med mellan 10 och 20 procent.

Under andra kvartalet har Renault lanserat en helt ny produktportfölj och även Volvo har lanserat ett antal nya modeller. Olof Persson flaggar i rapporten för att arbetet med att ställa om produktionen till alla nya lastbilsmodeller (ytterligare nya modeller riktade mot tillväxtmarknaderna lanseras under tredje kvartalet) och de nya euro 6-motorerna kommer att kulminera under andra halvåret i år.

Det är kostnader som så klart håller tillbaka lönsamhetsutvecklingen inom koncernen, men Volvo räknar med generellt stigande volymer under andra halvåret vilket i vanlig ordning bör ha en positiv effekt på marginalerna.

Vid sidan om lastbilar så svarar Volvo Construction Equipment (anläggningsmaskiner) för cirka 20 procent av omsättningen i koncernen och en tredjedel av rörelseresultatet. Efterfrågan på anläggningsmaskiner är generellt svag i världen för närvarande och den globala marknaden är ned 7 procent hittills i år.

Under andra kvartalet steg orderingången med 3 procent jämfört med i fjol. Även Volvo CE noterade en bättre rörelsemarginal än väntat, 8,3 procent mot en snittprognos på 7,4 procent i SME Direkts sammanställning.

Volvo Bussar har det tufft med 20 procent lägre omsättning i kvartalet jämfört med i fjol och ett resultat på 11 Mkr. Volvo Penta ser även de en fortsatt relativt trög efterfrågan men utvecklingen i andra kvartalet var stabil jämfört med i fjol och rörelseresultatet ökade 4 procent till 290 Mkr.

Volvo väntas i år omsätta knappt 281 miljarder kronor. Rörelsemarginalen, tyngd av engångskostnader på nästan en miljard kronor, väntas falla till 4,7 procent från fjolårets 6,0. Vinsten per aktie spås landa på 3,87 kronor.

På rullande tolv månader är omsättningen drygt 280 miljarder med en marginal på 4,4 procent så en viss uppryckning väntas andra halvåret.

Nästa år väntas dock bli en riktig rökare för Volvo. Med en omsättningstillväxt på nära 9 procent och effekter av omstuktureringsarbetet lyfter rörelsemarginalen till 8,0 procent. Det ger det näst bästa rörelseresultatet någonsin för Volvo och vinsten per aktie mer än dubblas då till knappt 8 kronor.

Omsättnings-, marginal- och resultatrekord ryker sedan all världens väg 2015 vilket ger en ytterligare vinsttillväxt på drygt 20 procent som följd.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 25 respektive 12,1. Innevarande år är således helt avskrivet, men på nästa års prognoser är värderingen inte extremt hög. De underliggande antagandena är å andra sidan optimistiska. Utdelningarna väntas ge direktavkastningar på 3,1 respektive 3,7 procent de närmaste åren.

Justerat för nettoskulden på 26,7 miljarder kronor värderas rörelsen till 9,1 gånger nästa års väntade rörelseresultat.

Infrias förväntningarna på nästa år ser Volvo-aktien intressant ut för en placerare med lite längre horisont. Prognoserna för 2014 har dock redan sänkts med över 20 procent i år och med ett fortsatt oroligt konjunkturläge på de flesta håll i världen finns alltid en risk att återhämtningen blir mer utdragen än väntat. Det finns även en risk att de åtgärder för att lyfta lönsamheten som nu ska börja genomföras på allvar inom koncernen för med sig kortsiktigt negativa effekter på verksamheten.

Slutligen är nu Volvo-aktien åter uppe i närheten av 100-kronorsstrecket vilket den attackerat vid ett flertal tillfällen de senaste åren utan att kunna ta sig förbi.

Med en värdering som helt tar sikte på 2014 känns det inte som någon brådska att kasta sig över Volvo i dagsläget. Vi väljer att avvakta och se om 100-kronorsvallen nu äntligen bryts och om efterfrågan utvecklas åt rätt håll inför nästa år. Rekommendationen förblir Neutral.