Med sin inriktning mot industri- och lagerarbetare var bemanningsbolaget Uniflex mycket väl positionerat för att dra nytta av den snabba återhämtning som skedde inom svensk industri under åren efter finanskrisen. Framför allt 2010 blev ett kanonår för bolaget med en omsättning som ökade med hela 75 procent.

Den snabba tillväxten fortsatte även i början av 2011 men mot slutet av året började de första tecknen komma på att efterfrågan mattades. Redan i mitten av 2011 hade bolaget dessutom fått problem med växande förluster i England vilka drog ned lönsamheten i hela koncernen.

Uniflex framgångar på bemanningsmarknaden eldade på aktien som rusade upp cirka 450 procent från 2009 fram till början av 2011. Sedan dess har dock utvecklingen varit betydligt tristare för Uniflex. Omsättningen de första nio månaderna 2012 var i princip oförändrad jämfört med året innan. Personalkostnaderna var däremot högre och rörelseresultatet mer än halverades.

Ett problem för hela branschen under det tredje kvartalet var att många kunder under hösten såg över sina kostnader och sin bemanning. Det ledde till avbokade uppdrag vilket för bemanningsbolagen innebär att de själva får stå för den garanterade minimilönen för den personal som inte är uthyrd till dess att nya uppdrag kan hittas eller personalen sägas upp.

Garantilönerna innebär kostnader utan intäkter vilket påverkar lönsamheten kraftigt negativt. För Uniflex var det framför allt kunder inom fordonsindustrin som avbokade uppdrag i kvartalet.

Uniflex satsar också på en vidare expansion i Norge vilket även det påverkar lönsamheten negativt i det korta perspektivet. Bolaget finns nu representerat på sex orter i Norge som under de första nio månaderna 2012 svarade för drygt 4 procent av koncernens omsättning. Uniflex har som mål att nå en omsättning på cirka 100 Mkr i Norge innan fokus kommer att skifta från tillväxt till lönsamhet. De första nio månaderna 2012 summerade till 51,5 Mkr så Uniflex är på god väg att nå målet vilket kan bli nog så viktigt för lönsamheten framöver.

Sverige står för drygt 95 procent av intäkterna och Uniflex har även en liten verksamhet i Finland. Den brittiska verksamheten lades ned i fjol eftersom bolaget gjorde bedömningen att tillräcklig lönsamhet inte skulle gå att uppnås.

Under de första nio månaderna 2012 redovisade Uniflex negativt rörelseresultat för alla marknader utom Sverige. Rörelsemarginalen i Sverige var drygt 2,5 procent men totalt för koncernen blev facit drygt 1,8 procent.

Uniflex är precis som Dedicare en avknoppning från Poolia. Verksamheten, med inriktning mot personaluthyrning inom industri, lager och kontor skiljdes av och börsnoterades 2004. Idag svarar uthyrning av personal på arbetarsidan för 62 procent och tjänstemannasidan för 38 procent. För ett år sedan var förhållandet 68 mot 32 vilket speglar den mer konjunkturkänsliga efterfrågan från industrin.

Uniflex framgångar har gjort att även bolag som exempelvis Proffice fått upp ögonen för att det går att tjäna pengar inom exempelvis lager och logistik. Det är numera Proffice största affärsområde så konkurrensen har ökat. Uniflex har svarat genom att bredda sig till bland annat byggsektorn som snabbt blivit ett viktigt område för bolaget, inte minst i Norge där den svarar för cirka 75 procent av intäkterna.

På rullande tolv månader omsätter Uniflex 1 620 Mkr med en rörelsemarginal på 2,3 procent och en vinst per aktie på 1,30 kronor. Kostnaderna för garantilöner kommer att tynga lönsamheten även i det fjärde kvartalet som därmed lär bli svagare än året innan. Vi räknar med att vinsten per aktie för helåret 2012 hamnar i trakterna av 1,10 kronor.

P/e-talet för innevarande år uppgår därmed till 32 vilket indikerar aktiemarknadens syn på att 2012 är något av ett förlorat år för Uniflex och hela bemanningsbranschen.

Bättre beläggning och ett stopp på förlusterna i Norge borde kunna få en stor positiv effekt på lönsamheten i Uniflex under 2013. Omsättningen lär dock backa jämfört med 2012 och vi räknar med intäkter på cirka 1 540 Mkr.

Under 2010 och 2011 utgjorde Uniflex personalkostnader 90-92 procent av intäkterna och kan bolaget närma sig de nivåerna igen kommer rörelsemarginalen att ta ett skutt upp mot 3,9 procent. Vinsten per aktie landar då på cirka 2,70 kronor.

P/e-talet för 2013 uppgår med den prognosen till 13,4 vilket historiskt sett är högt för Uniflex.

Ett orosmoln inför det kommande året är också det stora beroendet av byggkonjunkturen i Norge. Höga bostadspriser har drivit på bostadsbyggandet kraftigt inte minst i Oslo och även om det fortfarande är högt tryck på den norska byggmarknaden så finns det en risk att det försämrade konjunkturläget i omvärlden förr eller senare dämpar även den norska byggboomen.

Uniflex aktie har stigit nästan 30 procent sedan början av december och med våra prognoser ser inte värderingen direkt attraktiv ut.

Många hoppas kanske på samma starka utveckling för Uniflex den dagen konjunkturen vänder uppåt som under åren efter finanskrisen. Men då får man komma ihåg att vi hittills inte haft en tillnärmelsevis lika kraftig nedgång i industrin som då och att Uniflex har en tuffare konkurrens inom industri- och logistik idag.

Uniflex är dock fortfarande konjunkturkänsligt och efterfrågan ligger tidigt i cykeln. Skulle konjunkturutsikterna förbättras under de närmaste kvartalen så finns därför utrymme för höjda prognoser.

Kunderna har dock precis genomfört neddragningar och det känns lite tidigt att fram till sommaren räkna hem en förbättrad efterfrågan för Uniflex. För de närmaste 3-6 månaderna behåller vi en Neutral rekommendation.