Efter ett par kvartal med nedåtgående trend för lönsamheten i NCC:s byggverksamhet efterlystes en vändning uppåt i bolagets halvårsrapport som presenterades på torsdagsmorgonen. Så blev det dessvärre inte. Istället bjöds investerarna på nya nedskrivningar i projekt, den här gången i Sverige efter att NCC tidigare kvartal gjort nedskrivningar i både Norge och Finland.

Vd Peter Wågström är förtegen om storleken på nedskrivningarna i Sverige och nöjer sig med att konstatera att det var nedskrivningar på några större projekt som dels råkade sammanfalla i tiden och dels drabbade projekt som var i väldigt sen fas vilket slår direkt mot resultatet.

Eftersom vi inte vet hur resultatet för den svenska byggverksamheten hade sett ut utan nedskrivningarna är det svårt att göra sig en bild av verksamhetens utveckling i kvartalet. Utfallet inklusive nedskrivningarna blev en omsättning som var knappt 6 procent bättre än väntat men ett rörelseresultat som låg 26 procent under snittprognosen i SME Direkts sammanställning.

Den svenska delen av NCC:s byggverksamhet svarar på egen hand för cirka 40 procent av omsättningen i koncernen och för 35 procent av rörelseresultatet. Byggverksamheterna samlas inom området Construction som i sin tur består av fyra nationella bolag för Sverige, Norge, Finland och Danmark. Construction sköter allt byggande inom NCC och svarar totalt för cirka 65 procent av omsättningen i koncernen och runt 45 procent av rörelseresultatet.

Övriga delar av NCC:s byggverksamhet utvecklades ungefär i linje med förväntningarna. I första kvartalet var det Construction Norway och Construction Finland som tog nedskrivningar men de lyser dessbättre med sin frånvaro i det andra kvartalet. I Norge fortsatte dessutom den positiva trenden från senaste kvartalet med en urstark orderingång, upp 83 procent jämfört med samma period i fjol.

Lika stark var inte orderingången i den svenska byggverksamheten. Tvärt om föll den jämfört med samma period i fjol. Det hänger bland annat ihop med att NCC numera är mer försiktig med att starta nya egna bostadsprojekt i Sverige eftersom köparna blivit mer avvaktande. NCC har även ett lägre inflöde av stora projekt i Sverige vilket enligt Peter Wågström delvis beror på bolagets välfyllda orderbok som gör att organisationen går för fullt och därför inte jagar lika hårt på stora projekt.

NCC:s egna bostadsutveckling ligger inom området Housing. Sedan ungefär ett år tillbaka har bostadsköparna i framför allt Sverige och Finland blivit mer försiktiga. Försäljningsprocessen tar längre tid och sker närmare projektens färdigställande. Därför har NCC valt att hålla igen på antalet nya projekt och byggstarterna i det andra kvartalet minskade i Sverige till 137 stycken bostäder vilket kan jämföras med 242 stycken i det förra kvartalet och 410 stycken i fjol.

Totalt minskade antalet byggstarter i perioden till 553 stycken, ned från 674 i det första kvartalet.

Prisutvecklingen på bostäderna har varit stabil under kvartalet och NCC vidhåller sin tidigare prognos om att priserna även fortsättningsvis kommer att vara oförändrade, undantaget Danmark. Inom Housing resultatavräknas bostäderna när de överlämnats och betalats av köpare vilket huvudsakligen sker mot slutet av räkenskapsåren. Resultatutvecklingen för Housing blir därför ganska slagig mellan kvartalen. I det andra kvartalet blev lönsamheten inom Housing klart lägre än väntat.

Inte heller NCC Roads nådde upp till väntade lönsamhetsnivåer i det andra kvartalet. Området tillhandahåller bland annat stenmaterial och asfalt till väg- och anläggningsbyggen och är starkt säsongsbetonat med sommarkvartalen som högsäsong. Det andra kvartalet bjöd på en stabil utveckling men stigande omsättning till följd av högre priser på oljebaserade produkter. "Strategiska tillväxtsatsningar" innebar dock engångskostnader som tyngde lönsamheten i kvartalet.

Sammantaget landade NCC:s rörelseresultat i det andra kvartalet på 517 Mkr vilket kan jämföras med snittprognosen i SME Direkts sammanställning på 711 Mkr. Omsättningen på drygt 13,7 miljarder kronor och orderingången på knappt 15,5 miljarder kronor var båda i linje med förväntningarna.

Orderboken är fortfarande mycket välfylld och var vid halvårsskiftet värd 49,1 miljarder kronor, nästan 90 procent av de senaste tolv månadernas omsättning.

Med antagande om att resten av året inte bjuder på några ytterligare nedskrivningar så bör NCC kunna nå en vinst per aktie på cirka 14,25 kronor i år. Enligt SME Direkts sammanställning inför halvårsrapporten väntas NCC nästa år generera ett resultat på 15,46 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 8,6 respektive 8,0.

Ökade investeringar i bostads- och fastighetsprojekt har lyft NCC:s nettoskuld till hela 8,5 miljarder kronor. Kassaflödena kommer dock att stärkas mot slutet av året då många bostäder och fastigheter räknas av. Justerat för skuldsättningen värderas rörelsen till 9,4 gånger årets väntade rörelseresultat (ev/ebit).

Prognoserna för de närmaste årens direktavkastningar ligger skyhögt på mellan 8-9 procent.

NCC:s halvårsrapport var en klar besvikelse. Det stora sänket i kvartalet var dock engångseffekter från investeringar och nedskrivningar som inte bör påverka de kommande kvartalen i någon stor utsträckning. Marginalen i den så viktiga svenska byggverksamheten var lite svagare än väntat i det första kvartalet i år och med nedskrivningarna som skymmer sikten i det andra kvartalet blir det omöjligt att säga om det skett någon förbättring i den underliggande verksamheten. Det höjer risken inför de kommande kvartalen.

Betryggande är dock

att orderingången är fortsatt bra och att orderboken minst sagt är välfylld. Bolaget signalerade heller inte några större förändringar åt endera hållet på de underliggande marknaderna. Det, i kombination med en låg värdering och en hög direktavkastning som kommer att hamna allt mer i fokus när vi närmar oss årsskiftet, gör att vi ändå behåller vår köprekommendation.