Efterfrågan på lastbilar, bussar och anläggningsmaskiner är starkt beroende av konjunkturen och synen på den ekonomiska utveckling som väntar. Givet de allt dystrare signalerna kring världsekonomin är det därför kanske inte konstigt att Volvo-aktien före tisdagens halvårsrapport fallit med drygt 15 procent de senaste tre månaderna.

De prognoser som Volvo lämnade i samband med rapporten för det första kvartalet ses idag som något optimistiska, inte minst den gällande totalmarknaden för tunga lastbilar i Nordamerika i år. Signalerna från USA på sistone har signalerat en inbromsning och många väntade sig därför att Volvo skulle justera ned sina prognoser i samband med halvårsrapporten.

Men Volvo valde att upprepa sin tidigare bedömning om en totalmarknad på cirka 250 000 lastbilar i Nordamerika i år. Vd Olof Persson flaggar dock i rapporten för att efterfrågan dämpats i Nordamerika eftersom kunderna avvaktar med sina beställningar till följd av den ökade oron kring ekonomin. Förhoppningen är dock att ett ökat transportbehov bland annat från en fortsatt hygglig detaljhandel i USA ska lyfta efterfrågan på lastbilar igen under andra halvåret.

Den lägre efterfrågan gör dock att Volvo kommer att stoppa produktionen av lastbilar i Nordamerika under 2-3 veckor i höst.

Den nordamerikanska marknaden svarade förra året för en knapp femtedel av Volvokoncernens intäkter. Den dämpade efterfrågan till trots är det fortfarande den marknad där leveranserna av lastbilar ökar mest jämfört med motsvarande tidpunkt i fjol, upp 34 procent i kvartalet.

Att utvecklingen varit trögare än väntat i Europa flaggade Volvo för redan före midsommar. Tisdagens rapport visar att efterfrågan i de norra och östra delarna av Europa fortfarande är relativt god. I Sydeuropa har dock nedgången förvärrats och oron har även spridit sig till Frankrike vilket lett till att Renaults europeiska leveranser fallit med drygt 20 procent i kvartalet. Även när det gäller Europamarknaden behåller dock Volvo sin tidigare prognos om årets totalmarknad.

Den enda prognossänkningen som görs på lastbilssidan i halvårsrapporten gäller Sydamerika där en sämre utveckling än väntat i Brasilien gör att Volvo drar ned prognosen med 14 procent till 90 000 lastbilar.

Lastbilar svarade i fjol för knappt 65 procent av Volvokoncernens intäkter. Det näst största området är Anläggningsmaskiner (Volvo CE) som svarade för drygt 20 procent av omsättningen. Området noterade en bra efterfrågan i det andra kvartalet och både försäljning och lönsamhet överträffade förväntningarna.

Asien, och framför allt Kina, är den klart största marknaden för Volvo CE men det är i Nordamerika som försäljningen ökar mest, upp 89 procent i kvartalet. I Kina är utvecklingen rejält negativ sedan några kvartal tillbaka och den trista utvecklingen har fortsatt under våren med en nedgång för totalmarknaden på 38 procent i kvartalet.

Även i Europa har marknaden blivit allt svagare och Volvo CE noterar nu lageruppbyggnad hos kunderna och kommer att dra ned produktionen i såväl Europa som Kina under hösten. Volvo CE:s prognos för Europamarknaden sänks också rejält i rapporten, från en tillväxt på 10-20 procent till nolltillväxt.

Där lokalkonkurrenten Scania i förra veckan levererade ett sämre resultat än väntat men ändå överraskade positivt med orderingången går Volvo åt motsatta hållet. Volvos rörelseresultat var, justerat för engångsposter, 1 procent bättre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning inför rapporten. Orderingången för Lastbilar var däremot en klar besvikelse.

Den dämpade efterfrågan i Nordamerika märks i en halvering av orderingången i kvartalet jämfört med ett starkt kvartal i fjol. Även i Europa föll orderingången i perioden, ned 13 procent, och totalt summerar order i det andra kvartalet till 52 946 stycken lastbilar. Det var en bra bit under snittprognosen om 57 314 bilar och en nedgång på nära 20 procent jämfört med samma period i fjol.

Volvokoncernens totala försäljning i kvartalet uppgick till knappt 84 miljarder kronor vilket är den högsta nivån någonsin för ett andra kvartal. Försäljningen av lastbilar i Nordamerika är dock inte lika lönsam för Volvo som den är i Europa och Sydamerika så marknadsutveckling i kvartalet har lett till en försämring av rörelsemarginalen jämfört med i fjol.

Den pågående omstruktureringen av Volvokoncernen har fortsatt under kvartalet. Försäljningen av Volvo Aero till brittiska GKN frigör kapital som dels sänker nettoskulden och som även kan användas till vidare satsningar på kärnverksamheten, inte minst i Asien. Inom koncernen pågår även ett arbete med att identifiera områden där effektiviseringar kan genomföras i syfte att öka lönsamheten. En lista på åtgärder ska vara klar i det innevarande kvartalet.

Enligt SME Direkts prognossammanställning inför tisdagens rapport väntas Volvo i år minska sitt resultat jämfört med i fjol med drygt 6 procent till cirka 8,20 kronor per aktie. Nästa år ligger snittprognosen på 9,83 kronor. P/e-talen för innevarande och nästa år uppgår med de prognoserna för närvarande till 9,4 respektive 7,9.

Med dagens osäkra börsläge är det inte att rekommendera att lägga alla sparpengarna i Volvoaktier. Volvo tillhör dock skaran cykliska bolag vars värdering är låg och som dessutom har potential att effektivisera verksamheten och därmed höja lönsamheten framöver. Scanias vd Leif Östling gjorde även i förra veckan bedömningen att åtminstone Europamarknaden för lastbilar nådde ett bottenläge under våren.

Sammantaget tycker vi därför att Volvo som cyklisk tungviktare fortfarande förtjänar en plats i en bredare portfölj.