Kraft- och automationsföretaget ABB hade ett lite blandat kvartal att rapportera i veckan. Orderingången fortsätter att övertyga, främst tack vare att större order har börjat trilla in mer frekvent än tidigare. Däremot var lönsamheten nästan genomgående sämre än väntat.

Den tidigare problemdivisionen Power Systems stack dock ut i positiv bemärkelse. ABB har tidigare haft problem med svag lönsamhet i divisionen till följd av lite väl optimistiska beräkningar i vunna uppdrag och dålig kostnadskontroll. Sedan några kvartal tillbaka har bolaget infört ett åtgärdsprogram som nu tycks börja ge effekt.

Resultatnivåerna inom Power Systems är dock fortfarande rejält låga så det faktum att rörelseresultatet landade drygt 20 procent över snittprognosen i SME Direkts sammanställning gör inte mycket för ABB:s totala resultat. Att orderingången i divisionen steg med 60 procent jämfört med i fjol och var betydligt högre än väntat är dock positivt inför det fortsatta arbetet med att få ordning på verksamheten inom Power Systems.

ABB:s andra kraftdivision, Power Products, bjöd inte på en lika positiv utveckling. Lönsamheten tyngdes huvudsakligen av kostnader i samband med en flytt av produktion till Indien och Saudiarabien samt av en svag efterfrågan i Ryssland. Resultatet föll jämfört med i fjol och landade 8 procent lägre än väntat.

Även övriga divisioner rapporterade sämre resultat och marginaler än i fjol. En kombination av negativa valutaeffekter, mixförsämringar i försäljningen där produkter med lägre lönsamhet har utgjort en större andel än i fjol samt svagheter inom vissa segment och på vissa marknader pekas ut som orsak till den försämrade lönsamheten. Totalt sett landade ABB:s operativa rörelseresultat, ebita, 5 procent under förväntan och marginalen var 11,1 procent mot väntade 11,9.

Intäkterna var mer i linje med förväntningarna och ABB har jobbat igenom sin orderbok under kvartalet. Efterfrågan bland slutkunderna följer i princip mönstret från de senaste kvartalen.

Energikunderna är överlag avvaktande men gör punktvisa investeringar som bidrar till att ABB:s ingång av större order har förbättrats. Bland de industriella kunderna är efterfrågan väldigt blandad över regioner och segment. Efterfrågan på automationslösningar är relativt bra, speciellt kunderna inom fordonsindustrin är aktiva.

Det låga oljepriset påverkar investeringsviljan i sektorn negativt vilket i det första kvartalet bidragit till en inbromsning i ABB:s basorderingång, definierat som order under 15 miljoner dollar. Basorder ökade med 4 procent i det fjärde kvartalet i fjol men var den här gången oförändrade. Förutom oljepriset pekar ABB:s vd Ulrich Spiesshofer på de svaga marknaderna i Ryssland och Kina som en bidragande faktor till den dämpade tillväxttakten.

Sammantaget ökade ändå orderingången i kvartalet. Organiskt var uppgången goda 15 procent men den starka dollarn (ABB rapporterar i dollar) och avyttringar bidrog till att den rapporterade ökningen stannade vid en halv procent. Orderingången ökade i samtliga regioner i världen och även om det var större order som drev tillväxten så var även basorderingången upp i exempelvis Nordamerika.

Power Systems överraskade som sagt positivt och det gjorde även divisionen Process Automation vars orderingång landade 10 procent högre än väntat. Stora order inom offshore- och marinindustrierna och drev utvecklingen. Sammantaget landade ABB:s orderingång 6 procent högre än väntat i kvartalet och den var 22 procent högre än omsättningen i perioden. Orderboken har därmed fyllts upp vilket lägger en bra grund för fortsatt tillväxt framöver.

Någon draghjälp från stigande underliggande efterfrågan i marknaderna räknar inte ABB med den närmaste tiden. Bolaget är försiktigt i sina uttalanden om framtiden och pekar på de många oroshärdar som finns i omvärlden bland annat i form av en inbromsning i byggsektorn i Kina och ett osäkert val i Storbritannien.

Ulrich Spiesshofer sade i samband med kvartalsrapporten att ABB inte räknar med någon medvind i världen under kommande kvartal men att bolaget är inställt på att hjälpa sig självt. Effekterna från det senaste effektiviseringsprogrammet, kallat Next Level, väntas successivt bidra till en förbättrad lönsamhet trots förväntat fortsatt tröga marknader.

I förväntningarna för de kommande åren ligger också stigande lönsamhet. Den operativa rörelsemarginalen, ebita, väntas i år stiga till 12,3 procent från 11,2 procent i fjol. Intäkterna påverkas dock negativt av den starka dollarn (intäkter i andra valutor krymper när de räknas om till dollar) och av såld verksamhet. Tillväxten väntas således i år bli negativ med 8,4 procent. Bättre lönsamhet gör dock att vinsten per aktie ändå blir marginellt högre än i fjol på 1,14 dollar.

För nästa år är snittprognosen enligt SME Direkt en tillväxt på 2,8 procent och en ytterligare förbättring av den operativa rörelsemarginalen till 13,1 procent. Vinsten per aktie ökar då till 1,28 dollar. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 19,7 respektive 17,2.

ABB-aktien är precis som så mycket annat på Stockholmsbörsen för tillfället historiskt sett relativt högt värderad. Utvecklingen i det första kvartalet var lite oroande i och med att mycket av de närmaste årens vinsttillväxt väntas komma från förbättrad lönsamhet. Att lönsamheten därför sjunker i fyra av fem divisioner är inte optimalt och höjer en del frågetecken kring framtiden.

Med en relativt hög värdering, fortsatt tröga marknader på många håll och en förväntat svag vinstutveckling den närmaste tiden väljer vi att ta ned rekommendationen på ABB-aktien till neutral.