Volvo bjöd aktieägarna på en riktig resa i förra veckan då bolaget presenterade sin rapport för det första kvartalet.

Rapporten delade uppmärksamhet med nyheten att vd Olof Persson fick flytta på sig efter nära fyra år på posten. Tunga aktieägare har inte varit nöjda med tempot i det förändringsarbete som Olof Persson har lett och nu får i stället Scanias vd Martin Lundstedt ta över rodret på värsta konkurrenten Volvo.

Ironiskt nog var det första kvartalet riktigt starkt och att döma av kursreaktionen i Volvo-aktier ser många på aktiemarknaden utfallet som ett kvitto på att Olof Perssons arbete burit frukt och att koncernen nu kommer att prestera betydligt bättre framöver.

Rörelseresultatet i det första kvartalet landade rensat för engångsposter hela 33 procent högre än väntat. Bättre resultat än analytikernas snittprognoser noterades i alla affärsområden. För koncernen som helhet förbättrades den underliggande rörelsemarginalen till 6,1 procent från 3,9 procent samma kvartal i fjol.

Volvo har alltid varit extremt volymkänsligt eftersom bolaget har stora fasta kostnader. Det stora omstruktureringsarbete som pågått de senaste åren har bland annat syftat till att göra verksamheten lite mer snabbfotad och inte fullt så känslig för volymförändringar. I dåliga tider har koncernen historiskt inte sällan gjort förluster men i uppåtgående konjunktur blir också vinståterhämtningen kraftig.

Leveranserna inom lastbilsverksamheten har inte ökat enormt i det första kvartalet jämfört med i fjol, upp 1 procent totalt sett. Däremot har valutakurserna spelat Volvo i händerna och omsättningen inom lastbilsverksamheten ökade med hela 18 procent jämfört med året innan. Valutakurserna påverkade även rörelseresultatet positivt och av det underliggande rörelseresultatet på 3,8 miljarder kronor var 1,1 miljarder valutaeffekter.

Men även om vi justerar för dessa så kvarstår ändå ett resultatlyft på 50 procent i kvartalet för lastbilsverksamheten. Bättre lönsamhet i Nordamerika, något bättre lönsamhet även i Europa och en bättre eftermarknadsaffär tillskrivs det stora lyftet.

Efterfrågan på lastbilar beskrivs som bra i Europa och Nordamerika under kvartalet. Orderingången för Volvos olika märken steg med 22 procent i Europa och med 18 procent i Nordamerika. Sydamerika var däremot en smärre katastrof, med ett ras i orderingången på 64 procent till följd av svaga ekonomier och minskade subventioner. I Asien var orderingången oförändrad.

Positivt är att orderingången på lastbilar i kvartalet sammantaget låg 17 procent högre än omsättningen vilket allt annat lika talar för stigande intäkter under kommande kvartal. Volvo behåller sina helårsprognoser för totalmarknaderna i Nordamerika och Europa men justerar ned den för Sydamerika.

Volvos näst största affärsområde efter lastbilar är anläggningsmaskiner, förkortat VCE för Volvo Construction Equipment. Om Sydamerika var en smärre katastrof för lastbilar så var Kina det för anläggningsmaskiner. Inbromsningen i landets ekonomi har helt dragit proppen ur marknaden som backat i ett års tid nu. Nedgången under första kvartalet skrivs till 50 procent jämfört med för ett år sedan och Volvos orderingång i Kina följde den trenden med ett ras på 52 procent.

Orderingången var inte särskilt vacker på andra håll heller och totalt föll den med 24 procent i kvartalet. Europa visade dock en positiv trend, främst driven av Storbritannien och Tyskland. I Nordamerika växte den underliggande marknaden men Volvos orderingång föll med 13 procent. Det beror enligt bolaget på utfasning av vissa produkter och förköpseffekter i det närmast föregående kvartalet till följd av nya utsläppsregler.

VCE:s leveranser föll sammantaget med 33 procent i kvartalet och omsättningen backade med 22 procent om vi bortser från valutaeffekter. Inkluderat dessa stannade nedgången på mer beskedliga 5 procent. Rörelseresultatet föll med 45 procent exklusive omstruktureringskostnader. Analytikerna hade dock i snitt väntat sig ett ännu större ras.

Efter rapporten har analytikerna justerat upp sina prognoser för Volvos kommande år med 8-10 procent enligt databasen Factset. Förväntningarna på innevarande år är en försäljningstillväxt på 11 procent och en rörelsemarginal på 6,6 procent. Vinsten per aktie landar i snittprognosen på 6,70 kronor.

För nästa år spås en tillväxt på drygt 4 procent och en ytterligare förbättring av rörelsemarginalen till 7,5 procent. Vinsten per aktie väntas uppgå till 8,12 kronor. P/e-talen för Volvo landar med de prognoserna på 17,2 respektive 14,2.

Estimaten för de kommande årens aktieutdelningar ger direktavkastningar på 2,7 procent respektive 3,1 procent.

Volvo-aktien tog ett rejält skutt uppåt efter den starka rapporten för första kvartalet. Kursen har kommit ned en bit i de senaste dagarnas utförsäljning på börsen men den står fortfarande knappt 15 procent högre än före rapporten. Bestående lönsamhetsförbättringar och stigande volymer har därmed redan prisats in i aktien.

Volvo är fortfarande mycket volymkänsligt så tar konjunkturen fart i Europa och om Kina repar sig kan bolaget säkert fortfarande överraska positivt.

Volvo har dock haft en jobbig vana att blanda och ge mellan kvartalen. Tredje kvartalet i fjol var starkt, fjärde var svagt och nu var första kvartalet i år starkt. På dagens kursnivåer vågar vi inte ta ut fler glädjebesked i förskott.

Rekommendationen stannar vid neutral.