Klädjätten Hennes & Mauritz bjöd på både goda och dåliga nyheter när bolaget på torsdagsmorgonen presenterade sin niomånadersrapport. Dåligt var att lönsamheten inte nådde väntade nivåer och att resultatet därför landade drygt 8 procent under snittprognosen i SME Direkts sammanställning.

En god nyhet var däremot att H&M:s försäljning i september ser ut att bli bättre än väntat, efter augusti månads besvikelse. Fram till den 25:e september hade försäljningen ökat med 14 procent jämfört med i fjol vilket är ungefär vad analytikerna hade tänkt sig för hela månaden.

H&M:s bruttomarginal i det tredje kvartalet sjönk till 58,2 procent jämfört med 58,6 procent i fjol. Analytikerna hade i snitt väntat sig en ökning med en halv procentenhet. I fjol plågades hela klädbranschen fortfarande av höga bomullspriser vilket pressade lönsamheten. De lägre bomullsprisernas påverkan på bruttomarginalen har i kvartalet varit neutral till positiv jämfört med i fjol enligt bolaget.

En starkare dollar och det faktum att lönerna ökar kraftigt i Kina har dock ätit upp hela den positiva effekten med råge. Enligt vissa bedömare kommer löneinflationen i Kina att uppgå till cirka 15 procent de kommande åren, vilket innebär en fortsatt press på bruttomarginalen för H&M och alla andra bolag med stora inköp i landet.

Förutom en starkare dollar så påverkas H&M även negativt av den svenska kronans förstärkning gentemot framför allt euron.

H&M är sin geografiska bredd till trots fortfarande väldigt europatungt. Under årets första nio månader har 80 procent av försäljningen skett i olika europeiska länder. Kronans förstärkning får därför en ganska stor negativ påverkan på omsättningen när eurointäkter ska räknas om till kronor i resultaträkningen. Sammantaget påverkade valutaeffekterna resultatet före skatt negativt med 200 Mkr, eller knappt 4 procent.

Till de negativa beskeden i torsdagens rapport får även läggas det faktum att lanseringen av online-handel i USA skjuts fram till sommaren 2013. Lanseringen var tidigare tänkt att ske nu under hösten, men H&M skriver i kvartalsraporten att bolaget behöver mer tid. Bland annat måste it-systemen fortfarande genomgå anpassningar till amerikanska regler.

Positivt var dock att H&M höjer målet för antalet nya butiker i år från netto 275 stycken till 300 stycken. Tyngdpunkten i nyöppningarna kommer som tidigare meddelats att ligga på Kina och USA, men H&M ser även fortsatt stora möjligheter till vidare expansion i bland annat Ryssland, Italien, Polen och Storbritannien.

En annan positiv punkt i rapporten var som sagt beskedet att försäljningen hittills i september utvecklats bra. Försäljningen i augusti blev en besvikelse till följd av mycket varmt väder på många håll i Europa under månaden. Att försäljningen nu har återhämtat sig är därför en lugnande signal inför avslutningen på året.

I ljuset av den svaga försäljningsutvecklingen i augusti fanns också en farhåga att lagernivåerna skulle ha ökat och att rea-behovet därför skulle öka inför det innevarande kvartalet. Ökningen på 3 procent i lokala valutor var dock beskedlig, inte minst med tanke på den fortsatta butiksexpansionen.

H&M:s satsningar på onlinebutik och nya butikskedjan & Other Stories, som lanseras i början av nästa år, har bidragit till att kostnaderna i det tredje kvartalet ökade i snabbare takt än intäkterna. Kostnaderna för administration och försäljning ökade med 11 procent i lokala valutor medan försäljningen steg med 10 procent.

Beträffande & Other Stories så avslöjade H&M lite mer detaljer kring satsningen i samband med kvartalsrapporten. Varumärket kommer att få helt separata butiker och egen onlineförsäljning. Varumärket kommer att vända sig till kvinnor och erbjuda allt från kläder, skor, väskor, smycken och kosmetik i en högre prisklass. Kollektionerna får även egna designers.

Att den positiva effekten från lägre råvarupriser inte kunde uppväga den negativa effekten från en svagare dollar och ökade lönekostnader var överraskande för aktiemarknaden. Beskedet från H&M är att effekten från dessa tre faktorer även i det innevarande kvartalet kommer att ta ut varandra vid en jämförelse med fjolåret. I halvårsrapporten var prognosen att effekten netto skulle bli positiv i det fjärde kvartalet.

Före rapporten väntades H&M i år rapportera en vinst per aktie på cirka 10,70 kronor enligt SME Direkt. På rullande tolv månader är resultatet 10,24 kronor så vinsten i det fjärde kvartalet måste öka med 14 procent mot i fjol för att nå den prognosen. Det är sannolikt lite optimistiskt givet de tröga marknaderna och den fortsatta pressen på bruttomarginalen.

Därmed får prognoserna för de närmaste kvartalen skruvas ned och aktien faller också på torsdagen med nästan 6 procent. P/e-talen för de närmaste åren bör landa kring 22 respektive 20 efter prognosjusteringarna.

För 2011 delade H&M ut 9,50 kronor per aktie och snittprognosen för 2012 ligger på 9,82 kronor. Direktavkastningen med den prognosen uppgår till 4,2 procent.

Hennes & Mauritz har historiskt visat att försäljningen inte är särskilt känslig för konjunktursvängningar. Bolaget har exempelvis ökat försäljningen tvåsiffrigt i år på svaga marknader som Grekland, Italien, Frankrike, Storbritannien och Irland. Finansiellt står bolaget också fortfarande mycket stadigt och de långsiktiga tillväxtutsikterna är fortsatt ljusa med många stora marknader i världen kvar att bearbeta.

H&M är fortfarande den perfekta aktien för en långsiktig investerare. Förväntningarna i marknaden har dock varit att bolagets bruttomarginal ska återhämta sig efter de senaste årens höga inköpskostnader. Torsdagens rapport höjer ett frågetecken kring de förväntningarna.

Värderingen är också historiskt sett relativt hög i dagsläget. P/e-talet för nästkommande år har de senaste fem åren normalt sett hållit sig under 20-strecket. Prognoserna har dessutom successivt rört sig nedåt i år och fortsätter alltså ned efter torsdagens rapport.

I det korta perspektivet tar vi därför ned rekommendationen på H&M till Neutral.