Alfa Laval bjöd på både goda och dåliga nyheter när bolaget för några veckor sedan rapporterade resultatet för sitt tredje kvartal. Orderingång och försäljning överträffade förväntningarna men bolaget noterar samtidigt en klar försämring i lönsamhet jämfört med både kvartalet innan och med i fjol.

På bruttonivå påverkades lönsamheten i kvartalet negativt av en rad faktorer. Valutaeffekter var en starkt bidragande faktor men också en lägre andel lönsam eftermarknadsförsäljning och fler stora order jämfört med kvartalet innan. Den sammantagna effekten av en oväntat bra försäljning och en oväntat svag lönsamhet blev ett resultat som var en bit under förväntan.

De faktorer som påverkade lönsamheten negativt i det tredje kvartalet väntas påverka även det fjärde kvartalet. Prognoserna för Alfa Lavals lönsamhet under resten av 2011 och även 2012 har därför kommit ned en bit sedan rapporten.

Orderingången var dock stark, för sjunde kvartalet i rad, och justerat för förvärv och valutor ökade den med 21 procent jämfört med samma kvartal året innan. Den tog sig också över nivån på försäljningen i kvartalet vilket bådar gott inför kommande kvartal. Prognoserna för försäljningen har också höjts för de kommande kvartalen

Alfa Lavals tre grundteknologier handlar om värmeöverföring, separering och flödeshantering. Verksamheten delas för närvarande in i två divisioner och tio kundsegment. I maj i år slutfördes 5 miljardersköpet av danska Aalborg Industries och därmed har Alfa Lavals verksamhet inom sjöfart och marina områden blivit stor nog att förtjäna en egen division.

Från årsskiftet kommer Alfa Laval därför att ha tre divisioner: Process Technology, Equipment samt Marine & Diesel. Av orderingången under de första nio månaderna i år har Process Technology svarat för 43 procent, Equipment 31 procent och Marine & Diesel 26 procent. Lönsammast har Marine & Diesel varit med en rörelsemarginal på drygt 21 procent medan de båda övriga områdena ligger kring 17 procent.

En av de saker som för en investerare är lockande med Alfa Laval är bolagets stora exponering mot tillväxtmarknader. Asien, Latinamerika samt Central- och Östeuropa svarade för 53 procent av orderingången i det tredje kvartalet.

Efterfrågan på Alfa Lavals produkter drivs av faktorer som ökad global handel, ökat välstånd i tillväxtregioner, skärpta miljökrav och behov av ökad energieffektivitet. Den sammanlagda underliggande marknaden beräknas dock hålla ungefärlig takt med den globala BNP-utvecklingen och Alfa Laval har därför förvärv som en viktig del i tillväxtstrategin.

Under de fem senaste åren har bolaget förvärvat 30 bolag med en sammanlagd omsättning på cirka 8,5 miljarder kronor. Bolaget satsar även på att öka andelen eftermarknadssuppdrag. Dels eftersom det är en lönsam verksamhet, men också för att det sänker konjunkturkänsligheten.

Alfa Laval är sencykliskt och effekterna av den förra finanskrisen kom smygande under slutet av 2009 och första halvan av 2010. Mellan åren 2008 och 2009 föll resultatet med 30 procent men rörelsemarginalen höll sig som lägst uppe på goda 15 procent.

Alfa Lavals egen prognos för resten av det innevarande året är att efterfrågan totalt sett kommer att ligga kvar på de nivåer som rådde under tredje kvartalet, eller backa något. Bolaget började dra ned produktionskapaciteten i ett antal anläggningar mot slutet av det tredje kvartalet för att anpassa sig till en lägre efterfrågan från vissa kundsegment.

I år väntas rörelsemarginalen landa på 17,8 procent vilket är en helt oförändrad nivå från 2010. Vinsten per aktie spås landa på cirka 8 kronor. Nästa år väntas en försäljningstillväxt på drygt 6 procent, en fortsatt oförändrad lönsamhet och en vinst per aktie på 8,67 kronor.

Alfa Lavals aktie har sedan årsskiftet backat ungefär 20 procent. Kursen är för närvarande knappt 116 kronor vilket ger p/e-tal på 14,5 respektive 13,4 för innevarande respektive nästa år.

Finansiellt har Alfa Laval under året dragit på sig en nettoskuld på 4,2 miljarder kronor. Rörelsen genererade ett kassaflöde under årets första nio månader på drygt 2,1 miljarder. Justerat för skuldsättningen värderas Alfa Laval till 10,4 gånger årets väntade rörelseresultat.

Alfa Laval värderas därmed relativt högt jämfört med verkstadskonkurrenterna. Bolaget håller också en hög lönsamhet och är väl positionerat för tillväxt med sin starka närvaro i Asien, Östeuropa och Latinamerika. Alfa Lavals teknologier ger ökad energieffektivitet och lägre miljöpåverkan vilket borgar för en bra efterfrågan på lång sikt.

Verksamheten är dock cyklisk och Alfa-aktien brukar följa med i övriga verkstadssektorns rörelser på börsen. Under sensommaren och hösten 2008 halverades aktiekursen. Så även om bolaget kan förväntas klara en konjunkturnedgång bättre än många andra verkstadsbolag så lär inte aktien segla oskadd genom ett sådant scenario.

För den som trots det oroliga konjunkturläget vill ha lite verkstadsexponering är Alfa Laval ett alternativ som åtminstone rent operationellt erbjuder lägre risk än många konkurrenter. I ett historiskt perspektiv är dagens värdering inte avskräckande hög men det är heller inte några direkta fyndnivåer.

På ett par kvartals sikt känns oron kring konjunkturutsikterna i världen som allt för stor för närvarande för att vi ska våga rekommendera köp i ett cykliskt bolag som Alfa Laval. En långsiktig investerare kan passa på att successivt köpa i kursdalarna men sammantaget stannar vår rekommendation för det närmaste halvåret vid Neutral.