Något mer dämpade tongångar beträffande tillväxtutsikterna i Europa och USA var väntade när mätteknikföretaget Hexagon på torsdagsmorgonen presenterade sin halvårsrapport. Det makroekonomiska läget har försämrats de senaste månaderna men vd Ola Rollén förefaller vara fortsatt relativt optimistik om resten av året.

Efter ett urstarkt första kvartal i Nordamerika som bjöd på en organisk tillväxt på hela 17 procent backade tillväxttakten till 5 procent i det andra kvartalet. Till nyhetsbyrån Direkt säger Ola Rollén att den tidigare tillväxten i Nordamerika drivits mycket av Kanada, där efterfrågan från gruv-, olje- och gasindustin är stark, men att bolaget nu även ser en ökad efterfrågan i USA.

Han räknar med att den organiska tillväxten i Nordamerika i det innevarande kvartalet ökar igen och landar någonstans i trakterna av 9-10 procent.

Betydligt svagare tillväxt väntas i Europa, men ändå en liten tillväxt. I det andra kvartalet uppgick den organiska tillväxten i Europa (inklusive Mellanöstern och Afrika som står för runt 5 procent av koncernens omsättning) till 3 procent. I krisländerna Spanien och Italien var utvecklingen kraftigt negativ med organiska intäktsbortfall på nära 20 procent.

Ola Rollén står fast vid sin tidigare bedömning om att även det andra halvåret kommer att sluta med positiv organisk tillväxt för Hexagon i regionen Emea.

Hexagons intäkter är någorlunda jämnt fördelade över de tre geografiska enheterna Emea (40 procent), Americas (31 procent) och Asien (29 procent). I Asien har tillväxten det senaste året påverkats negativt av kraftigt minskade investeringar i järnvägsnätet i Kina. Det är dock i och med det andra kvartalet mer än ett år sedan det raset inträffade och jämfört med i fjol kunde därför den organiska tillväxten i Asien öka med 10 procent.

På sistone har det även kommit tecken på att investeringarna i Kinas järnvägsnät kan komma att öka igen, men Ola Rollén säger sig inte räkna med att investeringarna någonsin kommer att nå de nivåer som sågs innan förra årets ras.

Hexagon har en historik av stora förvärv och skuldsättningen är allt som oftast relativt hög i bolaget. Det brukar straffa sig i oroliga börstider vilket inte minst var fallet i samband med finanskrisen 2008 då Hexagon-aktien rasade nära 75 procent på bara några månader. Skuldsättningen bantades dock under 2009 och sommaren 2010 slog bolaget till med ännu ett storförvärv då det amerikanska mjukvarubolaget Intergraph köptes för cirka 16 miljarder kronor.

Det mesta tyder på att det har varit en lyckad affär även om inte alla delar av Intergraph går lika bra. Den del som främst har sina kunder inom olje- och gasindustrin, kallad PP&M, gynnas av den starka efterfrågan och noterar stark tillväxt och hög lönsamhet. Den del som främst riktar sig mot försvar-, säkerhet och transportindustrin, kallad SG&I, går inte lika bra och där har Hexagon också genomfört omstruktureringar som lyft lönsamheten under det andra kvartalet.

I och med köpet av Intergraph uppnådde Hexagon sina dåvarande finansiella mål och från och med i fjol har nya målsättningar satts upp. Omsättningen ska lyfta från dagens cirka 2,3 miljarder euro om året till 3,5 miljarder och lönsamheten ska upp från dagens 21 procent till 25 procent. Detta ska ske före utgången av 2015.

Historiskt sett har Hexagons organiska tillväxttakt legat på 8 procent om året och det är också vad bolaget räknar med i sina nya målsättningar. Nya förvärv kommer att behövas för att nå omsättningsmålet och Hexagon har tidigare sagt att eventuellt sämre tider kommer att öppna för fler förvärv som kompensation för en lägre organisk tillväxt.

För närvarande håller bolaget dock på att banta ned sin skuldsättning. Målsättningen är att till årsskiftet nå en nettoskuld som är maximalt 2,5 gånger så stor som rörelseresultatet före av- och nedskrivningar. Vid halvårsskiftet var nivån 3,1 gånger men kassaflödena är säsongsmässigt starkare under andra halvåret för Hexagon.

För innevarande år väntas Hexagon enligt snittprognosen i SME Direkts sammanställning omsätta 2 380 miljoner euro med en rörelsemarginal på 20,6 procent. Vinsten per aktie spås landa på 1 euro vilket med nuvarande kurs motsvarar 8,26 kronor. Nästa år spås en tillväxt på 6 procent och en vinst per aktie på 1,16 euro motsvarande 9,58 kronor.

Med dagens aktiekurs värderas Hexagon till p/e 16,4 för innevarande år och 14,1 på nästa års prognos. Nackdelen med att ha en aktie som handlas i kronor och samtidigt använda euron som redovisningsvaluta blir att valutakurserna på pappret påverkar värderingen. I början av juli stod euron i drygt 9 kronor och med den kursen hade p/e-talen idag varit 15 och 12,9.

Justerat för nettoskulden värderas rörelsen till 15,4 gånger årets väntade rörelseresultat (ev/ebit).

Hexagon har en stark historik med snabb tillväxt och hög lönsamhet. Bolaget har nästan 40 procent av intäkterna på tillväxtmarknader i Asien, Östeuropa och Sydamerika. Långsiktiga finansiella mål är alltid osäkra, men bolaget levererade på de förra målen vilket höjer trovärdigheten.

Bolaget har även en skicklig ledning och en långsiktig och stark huvudägare i Melker Schörling. De stora aktieförsäljningar som Ola Rollén och Melker Schörling gjorde i Hexagon när kursen stod på topp i maj förra året skaver dock fortfarande i många aktieägares minnen.

Även om värderingen historiskt sett inte är anmärkingsvärt hög så är Hexagon ett konjunkturkänsligt bolag som tappade nära en femtedel av sin omsättning under finanskrisen 2009. Aktien har historiskt inte varit kul att äga i dåliga tider och givet de allt dystrare konjunktursignaler vi ser runt om i världen vågar vi inte rekommendera köp i Hexagon utan behåller vår neutrala rekommendation.