Sist vi skrev om Biotage, i februari (BV 12-05), så blev slutsatsen att bolaget var stabilt men saknade tillväxt. Detta efter ett 2011 med stadigt fallande tillväxttakt. Då landade vi i en negativ rekommendation vilket i retrospekt inte var särskilt vältajmat eftersom vinden vänt för Biotage i år.

Nu ser det tvärtom ut. Tillväxten har ökat kvartal för kvartal och bolaget är på god väg att nå sina finansiella mål. Det har också belönats rikligt på börsen där aktiekursen stigit med 45 procent det senaste året. Finns det någon potential kvar i aktien?

Vid slutet av 2011 såg det ganska bistert ut för Biotage. Tillväxten dalade och från en nivå på 8 procent för helåret sjönk den ytterligare ett pinnhål till mer modesta 3 procent för fjärde kvartalet isolerat. Så försäljningen hade stått och stampat under ett antal år (kring 400 Mkr sedan 2006).

Även lönsamheten var trots en fin bruttomarginal ganska svag med en rörelsemarginal på 5,8 procent. Det som behövdes var volymer. Satsningar på processindustri samt etablering på nya marknader, inte minst Kina, med en större distributionsorganisation var receptet.

Nu, halvvägs in i 2012, kan man konstatera att satsningarna har burit frukt. För årets första kvartal var tillväxten i jämförbar valuta 8 procent och för årets andra kvartal steg denna till 15 procent. Det är en mycket fin trend och om den står sig så kan det nog finnas en del att hämta i aktien trots kursuppgången.

Främst för att risken att köpa aktier i ett bolag med en positiv trend är lägre än i det "turnaround" skede som Biotage var i vid årsskiftet. Så ser det i alla fall ut, det kan förvisso vara så att bolaget haft medvind under ett par kvartal men att tillväxten skulle vara driven av en tillfälligt hög efterfrågan eller motsvarande ter sig osannolikt när det är tufft på marknaden. Det är mer som talar för att det faktiskt är bolagets satsningar som burit frukt.

Med stigande volymer kommer bättre lönsamhet och bolaget hade för halvåret 2012 en rörelsemarginal på 8,9 procent och för andra kvartalet isolerat så översteg faktiskt rörelsemarginalen Biotages mål och blev 10,5 procent. Målet ligger på 10 procent. Med ytterligare stigande volymer kan marginalen stärkas ett hack till och en rörelsemarginal över tio procent för helåret är inom räckhåll.

Med samma fina trend i volymerna kan bolaget nå en omsättning strax över 500 Mkr för 2012 och då skulle rörelseresultatet landa kring 50 Mkr. Rörelsen, det vill säga börsvärdet minus nettokassan som vid halvårsskiftet uppgick till 158,3 Mkr, värderas till knappt 430 Mkr. Det ger en värdering på nio gånger årets förväntade rörelseresultat.

Bolaget har också en uppskjuten skattefordran på 39,4 Mkr och tar man med även denna i beräkningen sjunker värderingen av rörelsen till strax under 8 gånger rörelseresultatet. Det är ganska rimligt, särskilt om man tar hänsyn till rörelsens stabilitet och den fina balansräkningen. Det är i linje med börsen i stort men med en lite starkare balansräkning.

Mot detta står en viss småbolagsrabatt så kanske jämnar det ut sig med den solida balansräkningen. Det är fina kvaliteter i Biotage men det räcker inte hela vägen fram till en köprekommendation. Rådet blir neutralt.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 38 den 17 September. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.