Kökstillverkaren Nobia bröt under fjolåret en lång negativ trend i sin försäljningskurva. Omsättningen har backat varje år sedan 2007 men ifjol steg den med 5 procent jämfört med året innan. Valutaeffekter stod dock för all tillväxt och organiskt minskade försäljningen marginellt.

Det är i Kontinentaleuropa som försäljningen är fortsatt svag medan den utvecklas bättre i Norden och Storbritannien.

Nobias portfölj består i dagsläget av 18 varumärken varav sex stycken beskrivs som kärnvarumärken och två stycken som lyxvarumärken. För oss svenskar är förmodligen Marbodal och HTH mest kända av kärnvarumärkena medan Poggenpohl är ett bekant lyxvarumärke.

Tio varumärken beskrivs som taktiska i den meningen att de ger en närvaro i vissa specifika säljkanaler eller att de bedöms ha utvecklingspotential.

Nobia tog i september i fjol beslutet att sälja av sitt franska varumärke Hygena som haft en svag utveckling under många år. Trots stora insatser för att effektivisera ville inte verksamheten lyfta och beskedet att den såldes togs emot positivt på aktiemarknaden. Försäljningen har dock dragit ut på tiden och det är inte förrän i mars i år som Hygena försvann ur Nobias räkenskaper.

Utan Hygena väger region Kontinentaleuropa lättare inom Nobia och den hade justerat svarat för 13 procent av fjolårets omsättning. Norden hade stått för 46 procent och Storbritannien för 41 procent. Storbritannien kommer att stärka sin ställning i framtiden i och med att Nobia i slutet av förra året köpte Rixonway Kitchens som omsätter drygt 500 Mkr om året.

Nobias vikande försäljningssiffror senaste åren beror förstås på den svaga konjunkturen på många marknader, men även på avyttringar. Efter att ha genomfört en rad förvärv i slutet av 90-talet och början av 2000-talet fick Nobia stora problem i samband med finanskrisen. Hela produkt-, tillverknings- och logistikstrukturen var i stort behov av en översyn.

De senaste fem åren har bolaget jobbat med att anpassa sina kostnader till den lägre efterfrågan. De olika varumärkena har designmässigt samordnats bättre, tillverkningen har konsoliderats och fem fabriker har stängts. Jämfört med 2009 har personalstyrken minskat med 1 500 personer.

Arbetet har gett resultat. Trots vikande volymer har bruttomarginalen stärkts från runt 35 procent till drygt 41. Omstruktureringskostnader och nedskrivningar har tyngt resultaten men borträknat dessa har även rörelseresultatet löpande stärkts fem år i rad.

I och med att Hygena nu försvinner ur böckerna räknar vd Morten Falkenberg med att rörelsemarginalen ska ta ett stort kliv mot målnivån 10 procent, en nivå Nobia inte varit i närheten av de senaste åren. Han räknar dock inte med att nivån nås redan i år. Utfallet i fjol blev 6,8 procent inkluderat Hygena, upp från 5,9 året innan.

Förutom att sänket Hygena försvinner ur böckerna och ersätts av Rixonway, som enligt uppgift redan idag har en rörelsemarginal kring 10 procent, finns utrymme för fortsatta effektiviseringar. Nobia har anpassat sin organisation till en förstärkt regionstruktur och mellan dessa regioner finns det fortfarande en del att göra när det gäller att samordna inköp och tillverkning.

Fjolåret avslutades bättre än det inleddes för Nobia. Det fjärde kvartalet bjöd på en underliggande tillväxt på 3 procent. Bäst utveckling noterades Norden där den organiska tillväxten blev goda 6 procent. Sverige var bästa marknad och det var de professionella kunderna som ökade efterfrågan mest även om också försäljningen till konsument utvecklades väl.

I Storbritannien noterades en organisk tillväxt på 1 procent såväl i fjärde kvartalet som på helåret 2014. Nobias varumärke Magnet sålde bra till andra företag men tappade i hantverkarsegmentet.

De analytiker som bevakar Nobia räknar enligt databasen Factset i snitt med att bolaget i år ökar omsättningen med knappt 4 procent. Rörelsemarginalen väntas ta ytterligare ett kliv uppåt till 8,9 procent vilket sammanlagt lyfter vinsten per aktie med hela 45 procent till cirka 4,70 kronor.

För 2016 är snittprognosen en tillväxt på dryga 3 procent, en marginal på 9,7 procent och ett vinstlyft på 18 procent till 5,55 kronor per aktie. P/e-talen i Nobia landar med de prognoserna på 16,1 respektive 13,6.

Den 15:e april dras utdelningen på 1,75 kronor per aktie vilket innebär en direktavkastning på 2,3 procent. Estimaten för de kommande årens utdelningar ger direktavkastningar på 2,6 respektive 3,2 procent.

Det är fortfarande huvudsakligen lönsamhetsförbättringar som väntas driva vinsterna i Nobia, åtminstone innevarande år då bortfallet av Hygena tynger på översta raden. Nobias exponering mot Kontinentaleuropa minskar också vilket är lite trist då pilarna nu börjat peka försiktigt uppåt i regionen.

Köksförsäljningen i Sverige, Norge och Storbritannien har haft relativt bra förutsättningar de senaste åren inte minst tack vare starka bostadsmarknader. Något enormt lyft är därför knappast att vänta där, vilket inte heller ligger i förväntningarna för Nobia.

Fokus inom Nobia flyttar dock allt mer mot tillväxt. Förvärv är som alltid en joker, men bolaget är för närvarande huvudsakligen upptaget med att integrera Rixonways. Butiksnätet i Storbritannien och Skandinavien ska dock expanderas och Nobia har även jobbat aktivt med att stärka sitt erbjudande i lite lägre prisklasser.

Sammantaget tycker vi att Nobia fortfarande känns intressant på nuvarande nivåer, åtminstone på lite sikt. Konsumtionstrenden är stark och bättre tider i Europa lär inte missgynna efterfrågan på kök i Skandinavien och Storbritannien.

Vi behåller därför en köprekommendation på aktien.