Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 19 den 9 maj. Läs mer om Börsveckan.

En grundregel när det gäller investeringar inom forskningsbolag är att sprida riskerna. Ibland kan man göra det genom att köpa aktier i stora bolag med bred utvecklingspipeline, men den typen av bolag är ovanliga på Stockholmsbörsen.

En alternativ strategi är att köpa aktier i ett par olika bolag med smalare forskning och då finns det väsentligt fler alternativ.

Ett sådant är Wilson Therapeutics.

Det är ett relativt ungt bolag som utvecklar en läkemedelskandidat som för närvarande ligger i fas II. Preparatet är ämnat för patienter med Wilsons sjukdom som är en kopparinlagringssjukdom där kroppen inte kan ta hand om koppar som istället deponeras i olika delar av kroppen, framför allt levern och hjärnan.

Över tiden kommer denna inlagring att skapa stora problem. Det är en sjukdom som debuterar tidigt och som är kroniskt vilket betyder att patienterna måste ta sin medicinering kontinuerligt. Utan medicinering så kommer de att få leverproblem och/eller neurologiska eller neuropsykiatriska problem. Det är en ovanlig sjukdom och prevalensen, det vill säga antalet fall i ett givet ögonblick, är globalt omkring 1 person på 30 000.

I och med att det är en ovanlig sjukdom har Wilson Therapeutics fått särläkemedelsstatus av FDA och EMA. Det innebär bland annat kortare handläggningstider, förlängd patenttid och andra incitament för att uppmuntra läkemedelsbolag att utveckla läkemedel för smala indikationer.

Ser man till historiken så har just särläkemedel haft en bättre avkastning än läkemedelsutveckling som helhet och det är ett område inom läkemedelsutveckling som är särskilt intressant för investerare och det gör att Wilson Therapeutics framstår som ett intressant bolag.

Marknaden utgörs i dagsläget av tre preparat för behandling av Wilsons sjukdom och de har god effekt men baksidan är kraftiga biverkningar. Det handlar om leverpåverkan samt neurologiska problem som kan uppstå. Hela 25 procent av patienterna med neurologiska symptom blir initialt sämre av behandling och detta innebär att många patienter hoppar av sin behandling vilket givetvis är långsiktigt ohållbart.

För närvarande så rekryteras patienter till bolagets fas II-studie och målet är att nå 25-30 personer vilket väntas vara uppnått redan innan maj månads utgång. Studien sträcker sig över 24 veckor och därefter ska data analyseras.

Planen är att fastställa fas III-programmets utformning baserat på resultatet från fas II med FDA i början av 2017 men redan i november kommer preliminära slutsatser att presenteras på en konferens i maj.

Generellt så är just fas II den viktigaste brytpunkten i värdering för ett forskningsbolag. Tröskeln från preklinisk forskning till fas I är relativt låg då det handlar om tolerans, men i fas II testas preparatens effekt och sannolikheten för misslyckande är hög.

Omvänt betyder det också att den största värdestegringen sker i detta skede och för Wilson Therapeutics alltså i början av 2017. Och för bolaget handlar det om att visa likvärdig effekt, vilket räcker eftersom Wilson Therapeutics kandidat spås ha en väsentligt mer gynnsam biverkningsprofil än konkurrentera. Så för de nydebuterade patienterna som behöver medicin är argumentet att det blir mindre neurologiska symptom som uppstår.

Även för de patienter som redan tolererar sin medicin så finns en fördel i det att Wilson Therapeutics preparat bara behöver tas en gång om dagen kontra flera gånger om dagen.

Min bedömning är att det senare är en mindre fördel så den stora poängen är just biverkningsprofilen, och det gör att preparatet potentiellt kan ta en stor marknadsandel med en gradvis penetration driven dels av en hög andel av de nydebuterade patienterna som är mellan 200-300 om året i USA, samt en gradvis penetration av befintliga patienter med annan medicinering.

En viktig faktor att ha i åtanke med denna medicin är att sjukdomen är kronisk, vilket ger en mer utdragen försäljningsutveckling för dylika preparat jämfört med mediciner som tas som engångsbehandling och relativt stor omsättning trots en liten patientgrupp.

Det finns många forskningsbolag på börsen och i stort sett alla utvecklar nya läkemedel med sikte på att licensiera ut sina kandidater någon gång under resan på väg mot godkännande. På denna punkt skiljer sig Wilson Therapeutics från mängden i och med att bolaget har som mål att ta sin läkemedelskandidat genom alla kliniska prövningar hela vägen till kommersiell fas för att därefter sälja ett (eventuellt) färdigt läkemedel med egen distribution.

Anledningen är att en utlicensiering precis som all riskdelning också betyder lägre potentiella intäkter. Baksidan av myntet är förstås att aktieägare i Wilson Pharmaceuticals också måste axla hela risken fram till godkännande.

Vid introduktionen kommer drygt 8 miljoner nya aktier att emitteras och planen är att ta in omkring 480 Mkr. Teckningsintervallet är relativt brett med en kurs från 47 kronor till 59 kronor. Med en kurs i mitten av intervallet, 53 kronor, skulle börsvärdet bli 1,37 miljarder. Det är högt för ett bolag med ett enda projekt i fas II, jämförbart med exempelvis kursraketen Hansa medical som värderas till 1,3 miljarder.

Dock kommer bolaget att ha en nettokassa kring 500 Mkr efter emission så forskningsvärdet blir mer rimliga 800 Mkr. Som referens till kassan kan nämnas att administrationskostnaderna i fjol var 17 Mkr och FoU var 53 Mkr. Planen är att emissionen skall räcka hela vägen fram till marknadsgodkännande.

Till bolagets styrkor hör bra ägare med bland annat Health Cap. De stora ägarna kvarstår efter emissionen och tecknar omkring 15 procent av beloppet. Vidare är ledningen solid liksom bolagets forskningsråd som inkluderar många av de ledande forskarna tillika potentiella kunder inom området. Så är aktien värd att teckna?

Bolaget är intressant, värderingen hög, teckningspriset oklart och storägarna tar en relativt liten andel av emissionen. Så med viss tvekan ja, med förbehållet att landar priset i övre delen av intervallet är potentialen begränsad.