Konjunkturförväntningarna ser på marginalen lite bättre ut, trots den oro som råder kring utvecklingen i Kina. Samtidigt har aktiemarknaden visat att den är lite mer sugen på risk. Stämningsläget har skiftat markant sedan vi lyfte den rekommenderade aktievikten till 70 procent.

Även om utsikterna blivit lite mer positiva - eller mindre negativa - handlar det inte om några dramatiska förändringar. Som framgår av Pekka Kääntäs makroutsikter så tuffar återhämtningen på i USA, den europeiska utvecklingen tycks inte vara fullt så usel som många hade befarat.

Det kan tyckas lite märkligt med tanke på att halvårsrapporterna visade att den cykliska industrin ännu inte är i närheten av att få upp ångan och att signalerna från Kina tyder på en minskad efterfrågan på råvaror.

Tidigare under våren konstaterade vi att investerarna hade blivit rädda för att den amerikanska centralbanken skulle dra tillbaka sina stimulanser inom kort. Vår bedömning för en månad sedan, baserad på mer eller mindre ångerfulla retoriska reträtter, var dock att farhågorna var överdrivna. Sedan dess har vi sett hur riskviljan återvänt med stormsteg, något som vi kan avläsa i VIX-index.

Börssentimentet juli/augusti: Som framgår av vår bild av börssentimentet har inte konjunkturutsikterna förändrats markant utan det är en återgång till riskvilja som drivit börsen uppåt. Risk/konjunktur-matrisen bör tolkas försiktigt och de branscher vi anger är illustrationer - inte absoluta rekommendationer.

Men sedan är frågan hur mycket risk man ska ta? Att Kina bromsar in är negativt, framför allt för råvarurelaterad industri. Politbyråns nya 7-procentiga tillväxtmål innebär en lägre tillväxttakt än snittet för de senaste åren, men binder samtidigt den politiska ledningen till åtaganden som minskar risken för en tillväxtkollaps.

Allt annat lika bör det gynna råvaruproducenter långsiktigt. Men just den sektorn med bolag som Boliden och SSAB var kanske den som levererade de svagaste halvårsrapporterna och vi vet att det råder en överkapacitet i gruvindustrin som inte sväljs så fort.

Bland de inte fullt lika cykliska industriföretagen innehöll många halvårsrapporter positiva överraskningar på lönsamheten medan den framåtblickande komponenten, orderingången, inte sällan var en besvikelse. Ögonblicksbilden är tämligen klar men innebörden på medellång sikt mer komplicerad.

De cykliska industriföretagen klarar hyggligt att upprätthålla sina marginaler trots sämre tillväxt än fjolårets starka andra kvartal. Besparingar och effektiviseringar borgar för starka kassaflöden som kan understödja fortsatt hyggliga utdelningar. Men om orderboken fortsätter att krympa kommer också kassaflödena att börja minska.

Räknat från årsskiftet till och med idag har industriföretagens samlade vinstprognoser för 2013 dragits ned med 15 procent samtidigt som nästa års vinstprognoser dragits ned med hälften så mycket. Med dagens vinstprognoser väntas 2014 års vinster inom industribolagen överträffa årets med 24 procent för att därefter stiga ytterligare 14 procent 2015. Med de prognoserna är verkstadsindustrin intressant.

En utbredd åsikt bland både investerare och industriledare är att efterfrågan bör kunna ta fart under andra halvåret i år och att vinsterna börjar öka på allvar 2014. Vår bästa bedömning i nuläget är att så länge den bilden inte ruckas av förnyad makrooro så har vi en, sannolikt skakig men ändå, hygglig period framför oss inom cykliska sektorer till åtminstone nästa rapportperiod.

Utsikterna för de råvarurelaterade bolagen ser inte ljusa ut, men det är ingen nyhet för marknaden. Utifrån dagens mörka ögonblicksbild behövs inte mycket för att kurserna ska rekylera uppåt. Men vi är ändå fortsatt försiktiga och konstaterar att det krävs ett rejält risktagande för att börja köpa råvarurelaterade bolag i nuläget.

Vad gäller bankerna har vi sett att riskviljan på medellång sikt betyder mer än makroutsikterna. Försämrade makroutsikter kan naturligtvis leda till oro, men det leder i sin tur till ett mer utdraget stimulativt marknadslandskap.

Vi har sagt det förr och vi säger det igen: Bankerna är en av få branscher på Stockholmsbörsen där vinstprognoserna inte har justerats ned i år. Räknat på nästa års väntade vinster har de till och med stigit. Till saken hör att deras utdelningskapacitet dessutom är god.

Först när räntorna börjar stiga på allvar ser vi ökande hot mot bankernas vinstnivåer i form av ökande kreditförluster. Men så länge europakonjunkturen är bräcklig kommer inte centralbanker eller politiker vilja utmana den kollektiva konsolidering av balansräkningarna som pågår i branschen just nu.

De lågcykliska teleoperatörernas vinstprognoser har legat stilla, rensat för Tele2:s försäljning av sin ryska mobilverksamhet. Här är den väntade vinsttillväxten ytterst sparsam. Det är istället utdelningar som utgör den största attraktionskraften. Även teknologisektorn har samlade vinstprognoser som inte ändrats mycket, men här är trenden nedåt för Ericsson och på marginalen uppåt för Nokia.

Många it-konsulter har märkt av industrins ovilja att investera och andra branschers kostnadsjakt. Vänder konjunkturen upp på allvar är konsulterna definitivt en bransch att fyndköpa i, men så länge efterfrågesignalerna är fortsatt dämpade överväger riskerna.

Under våren har vi kontinuerligt plockat ut mer riskfyllda inslag på vår lista över tio köpvärda aktier till förmån för högutdelande och mer konjunkturstabila företag. De mest cykliska inslagen idag handlar främst om bolag där vi väntar oss positiva effekter av omstruktureringsarbeten.

Givet den mer riskbenägna marknad vi sett och ökade tecken på att Europakonjunkturen har bottnat så kan det på marginalen vara värt att försiktigt börja vikta upp konjunkturkänsliga aktier i portföljen. Men det är inte riskfritt. Varje ny signal från Kina som tolkas som att tillväxten mattas kommer att leda till oro i dessa segment.