Sommarbörsen har varit betydligt hetare än det svenska vädret och börsen är i slutet av augusti upp med cirka 7 procent sedan månadsskiftet maj/juni. Visserligen har det varit en del sura börsdagar men det som ändå slår en är hur stadig uppgången varit.

Volatiliteten på börsen har varit osedvanligt låg och veckorna som slutat på minus är lätträknade. Det är därför bara att konstatera att vi var alltför försiktiga när vi i slutet av juni sänkte aktieandelen i vårt allokeringsförslag till 40 procent.

Betydligt lyckosammare var vårt förslag att allokera 10 procent av en portfölj till råvaror. Breda råvaruindex som exempelvis S&P GSCI är upp med cirka 20 procent under sommaren och sedan vår förra marknadssyn har råvarupriserna stigit med 5,5 procent. Här ska återigen poängteras att det är råvarorna i sig vi rekommenderar, och inte börsnoterade råvarubolag. Det typen av exponering kan fås via ett antal råvarufonder eller via börshandlade fonder, så kallade ETF:er.

När vi sedan söker förklaringar till stabil börsuppgång och stigande råvarupriser så blir det lite paradoxalt att konstatera att uppgångarna skett samtidigt som oron i världen stegrats.

Grekland är i vårt tycke betydligt närmare ett utträde ur eurosamarbetet, med påföljande betalningsinställelse, Spanien och Italien har fortsatt svårt att rulla sina skuldberg vidare till rimliga räntor.

Medan vi sedan en tid tillbaka varit inställda på svagare globala konjunktursignaler så har den oron numera vuxit till en rejäl klump i magen. EMU-området befinner sig redan i en recession och den tidigare tillväxtmotorn Tyskland har också börjat hacka trots mycket gynnsamma inhemska ekonomiska förutsättningar. Den sparnit som tvingat ner Sydeuropa i djup recession börjar nu också ge utslag i andra delar av Europa.

I övriga delar av världen ser det visserligen bättre ut i utgångsläget men även här börjar konjunkturen att svikta. Det kinesiska tillväxtundret har sakta men säkert mattats av och den amerikanska återhämtningen ser ut att tappa fart utan att ha nått några särskilt höga höjder dessförinnan.

I världen i stort är man dessutom mycket kritisk till den europeiska krishanteringen och pekar ut euroländernas oförmåga att hantera krisen som ett av huvudskälen till den globala konjunkturavmattningen.

Mot den här bistra bakgrunden faller mycket av förklaringen till sommarens kursuppgångar på förhoppningar om nya stimulansåtgärder.

ECB har redan flaggat för att man står redo att påbörja köp av statspapper och enligt protokollet från den amerikanska centralbankens senaste penningpolitiska möte ligger liknande åtgärder betydligt närmare till hands än de flesta av oss tidigare trott. Den kinesiska ledningen har i sin tur varit försiktig med att utlova större satsningar men marknadstron är att sådana kommer att levereras om konjunkturen forsätter att svikta.

Och även om det finns en stor mättnad på ytterligare centralbanksstimulans, och dessutom stor tveksamhet kring de realekonomiska effekterna av sådana åtgärder, så har det räckt för att öka riskaptiten hos många placerare. Det har också funnits ett underliggande behov av att kliva av ränteplaceringar eftersom de låga räntorna ger svag avkastning samtidigt som risken i sådana placeringar ökat i takt med att skuldbergen för många av världens stater fortsatt att växa i en oroväckande takt.

Ett tydligt tecken på att det är just förhoppningar om centralbanksstimulans som drivit upp aktiekurserna är att det är just börserna i EMU-området som gått allra starkast under augusti.

Så när vi blickar fram mot hösten så gör vi det med en stegrande konjunkturoro. Samtidigt är sannolikheten också mycket hög för ytterligare likviditetsstimulanser från centralbankshåll.

Hur mycket av det som redan är inprisat i dagens kurser är mycket svårt att ha en bestämd uppfattning om men vår tro är att det finns en begränsad uppsida kvar när väl centralbankerna skrider till verket. Vi väljer därför att hålla kvar en aktieandel på 40 procent i vårt allokeringsförslag - en fortsatt försiktig placeringsstrategi.

En av de stora nyckelfrågorna i närtid blir den tyska författningsdomstolens beslut den 12 september om huruvida inrättandet av den permanenta krisfonden ESM är förenlig med tysk grundlag. Skulle utfallet innebära ett bakslag för krisarbetet kan man räkna med stor besvikelse bland marknadsaktörerna medan ett positivt utslag mycket väl kan ge ett litet lättnadsrally.

Det är också viktigt att ha i åtanke att många stora placerare fortfarande befinner sig på sidlinjen och för en närmast desperat jakt på vettiga placeringsalternativ.

Aktier ett av få alternativ som står till buds för att ha möjlighet till hygglig avkastning. Något stabilare konjunktursignaler och minskad oro kring EMU-området skulle kunna bidra till att fler söker sig tillbaka till börsen. Konjunkturindikatorerna som kommer i början av september blir därför viktiga för börshumöret framöver. Mycket av de senaste dagarnas oro kan hänföras till större tveksamhet kring konjunkturutvecklingen.

På råvarusidan väljer vi däremot att skruva upp vår föreslagna exponering från 10 till 15 procent. Huvudtesen är att ytterligare kinesisk stimulans ska driva den övergripande prisbilden samtidigt som allt fler placerare i jakten på avkastning kommer att söka sig till råvarumarknaden.

Den positiva pristrenden på råvaror har därför goda förutsättningar att fortsätta även om man inte kan räkna med samma höga avkastning som råvaror gett under sommaren. Ett stor kinesisk finanspolitisk satsning skulle dock kunna ge råvarupriserna en extra skjuts.

Blickar vi lite längre fram mot hösten vankas det ett osäkert amerikanskt presidentval och en intensifierad debatt kring hur USA ska kunna undvika den massiva åtstramning som väntar efter årsskiftet om inte politikerna kan komma överens om förlängda skattelättnader och hur man ska  undvika de massiva budgetåtstramningar som är en följd av tidigare överenskommelser. Det är en potentiell källa till oro under hösten men vi räknar med att frågan inte blir akut under den närmaste månaden.

Den starka svenska kronan är också en potentiell riskfaktor för delar av den svenska börsen. Vi räknar med att kronan kommer att vara fortsatt stark vilket på sikt kommer att påverka exportföretagen negativt. Än så länge har dock företagen lyckats parera kronförstärkningen på ett hyggligt sätt.

Vårt allokeringsförslag för september innehåller därmed 40 procent aktier, 15 procent råvaror medan resten, 45 procent, av investeringsslanten får ligga kvar på bankkontot.