Att något inte står rätt till med A-com inser man ganska snabbt genom en läsning av bolagets rapporter. Trots stundtals hyggliga rörelsevinster så blir det inga pengar kvar alls till aktieägarna på sista raden.

I fjol var rörelsevinsten 14,5 miljoner kronor men det som blev över till aktieägarna var minus 3,2 Mkr. Den bov som brukar pekas ut i detta lilla börsdrama är A-coms vinstdelningsupplägg med entreprenörerna i de 11 dotterbolag som koncernen inte heläger.

Grovt talat går det ut på att A-com tar alla förluster i dessa bolag medan vinsterna delas enligt ägarandelarna. A-com har dock rätt att kompensera sig för gamla förluster när ett dotterbolag vänder till vinst.

Men detta är inte hela förklaringen till den stötande ojämlika fördelningen av koncernens resultat mellan majoritet och minoritetsägare (medan den aktieägande majoriteten förlorat 13,6 Mkr de två senaste åren har minoriten tjänat 18,3 Mkr).

Andra viktiga faktorer är att de centrala kostnaderna och finansieringskostnaderna bärs av majoriteten och det är här A-com sätter in stöten i sitt nya åtgärdsprogram.

Målet är att sänka de centrala kostnaderna från 26 Mkr per år till endast 7,5 Mkr. En ny VD ska tillträda efter stämman i april. Genom att sälja ut mediebyrån Bizkit och hämta in 30 Mkr i en nyemission så kan dessutom de räntebärande skulderna sänkas betydligt vilket minskar räntorna. Skulderna uppgick i fjol till 8,8 Mkr.

Avyttringen av Bizkit måste godtas på en extrastämma eftersom det är bolagets ledning som köper. Det är samma personer som sålde Bizkit till A-com för 44 Mkr 2006. Nu är prislappen 27 Mkr och erläggs genom att Bizkits nygamla ägare avskriver en fordran på A-com med samma belopp.

I affären ingår också A-coms 50 procentiga andel i ett mindre mediarådgivingsbolag. Affären är ytterligare ett exempel på hur pressade företag tvingas sälja ut hyggliga tillgångar och prislappen kan ifrågasättas.

Nyemissionen omfattar 11,8 miljoner nya aktier som får tecknas med företräde till 2,60 kronor styck. De två huvudägarna Zoncolan och Arvid Svensson har lovat att teckna sina andelar motsvarande 10 Mkr. Resterande del av emissionen är garanterad av externa garanter. Vilka dessa är och vilken ersättning de får är i nuläget inte känt.

Villkoren är att 3 gamla aktier ger rätt att teckna 5 nya. Den som köper A-com i dag och är med i nyemissionen får ett genomsnittligt anskaffningsvärde på cirka 3,50 kronor per aktie. Börsvärdet efter emissionen blir då 68 Mkr. Nettoskulden hamnar nära noll inklusive Bizkitaffären, enligt vår beräkning.

Exklusive Bizkit omsatte A-com 437 Mkr förra året med ett rörelseresultat på cirka 10 Mkr. Men det intressanta är snarare vad vinsten på sista raden blir för aktieägarna.

Utgångspunkten är ett negativt resultat på 3,2 Mkr i fjol. I och med att nettoskulden försvinner så kan vi räkna med väsentligt lägre räntor, säg 8 Mkr mindre, vilket helt tillfaller majoriteten.

De centrala kostnaderna ska ned med 18,5 Mkr men till viss del handlar detta om en omfördelning av kostnader för ekonomistyrning med mera till dotterbolagen. Så säg att nettobesparningen blir 12 Mkr. Bizkits rörelsevinst på 5 Mkr faller bort. I och med att A-com ägde 100 procent av detta bolag så minskar majoritetsägarnas resultat lika mycket.

Grovt räknat borde A-com alltså tjäna runt 10 Mkr efter skatt och minoritens andelar vilket skulle innebära en värdering på p/e 7 för fjolårets vinst.

Det är inte jättedyrt. Men A-com har tidigare en rad sparpaket bakom sig som inte lyckats få upp vinsten så mycket som man hoppats. Det ligger dessutom i farans riktning att årets underliggande rörelsevinst pressas av lågkonjunkturen.

De flesta av A-coms bolag är nämligen känsliga för neddragningar av näringslivets marknadsföringsbudgetar. Och börjar bolagen gå med förlust så är det som sagt majoritersägarna som tar hela smällen.

Nej, som investering övertygar inte A-com även om dagens avviserade åtgärder känns rimliga. Vårt råd är att sälja och satsa pengarna på annat håll.