Vi har jämfört hur förväntningarna på helårsvinsterna har förändrats sedan niomånadersrapporterna i tre olika branscher. De tre påverkas olika av de rådande marknadsförutsättningarna.  Det handlar om de konjunkturstabila teleoperatörerna, de konjunkturkänsliga verkstadsbolagen och slutligen bankerna som påverkas i hög grad av riskviljan på marknaden.

I diagrammet intill framgår hur aktiemarknadens förväntningar har förändrats på branschnivå. Den första punkten för respektive bransch visar nivån på förväntningar och värdering strax efter tredjekvartalsrapporterna, det vill säga i oktober.

Som vi alla förstår bör det långsiktigt finnas ett samband mellan värdering (p/e-talet) och den väntade vinsttillväxten. Sektorer med hög väntad vinsttillväxt men låg värdering är allt annat lika att föredra framför högvärderade bolag med låg vinsttillväxt.

Pilarna visar hur värderingen har sjunkit i bankerna och i teleoperatörerna sedan niomånadersrapporterna medan den har stigit i verkstadsbolagen.

Först tar vi en titt på bankerna. De fyra storbankerna värderades till 10,8 gånger 2012 års väntade vinster efter niomånadersrapporterna. Fram till idag har värderingen sjunkit till 10,6 gånger årets vinstprognoser.

Som framgår har samtidigt den väntade vinstökningstakten från 2012 till 2014 justerats ned från 14,1 till 11,6 procent. Förklaringen ligger inte i sämre vinstutsikter 2014 utan i att analytikerna idag väntar sig att 2012 års vinster ska bli högre än vad de trodde direkt efter förra rapportperioden. Skillnaden mot förväntningen på 2014 har alltså minskat i procent, vilket motiverar förflyttningen åt vänster i diagrammet.

Tabellen nedan analyserar därefter hur beståndsdelarna i p/e-talet har förändrats efter bankernas förra rapporter. Det samlade börsvärdet  för bankerna (P) har stigit 0,8 procent medan årets vinstprognoser (E) har justerats upp med 2,8 procent. På bolagsnivå ser vi i tabellen att Nordea (bokslut 30 januari) värderas lägst på 2012 års väntade vinst av de fyra, men samtidigt är den enda av bankerna som fått se sin vinstprognos justeras ned.

Handelsbanken (bokslut 6 februari) är den aktie som fått se den största nedgången i värdering, p/e-talet har sjunkit från 11,8 gånger 2012 års vinst efter förra delårsrapporten till 10,8 i skrivande stund. Av de två komponenterna i p/e-talet ser vi att aktiekursen gått ned 2,5 procent samtidigt som snittprognosen har justerats upp med 6,2 procent.

Nedvärderingen av Handelsbanken tycks strida mot sunt förnuft, men till saken hör att det är den bank som väntas visa den lägsta vinsttillväxten mellan 2012 och 2014. I ensam topp ligger Nordea med en väntad vinstökning på 19 procent.

Av aktiemarknadens snittprognoser på bankerna kan vi dra slutsatsen att oron för vinsterodering i spåren av lågräntemiljön och konjunktursvackan verkar ha varit överdriven. De måttliga kursuppgångarna i sektorn talar i stället för att risken för kursfall efter deras bokslut är begränsad.

Så till teleoperatörerna. Även här ser vi i diagrammet en lägre värdering av årets väntade ackumulerade vinster. P/e-talet har sjunkit från 12,4 gånger 2012 års väntade vinster efter niomånadersrapporterna till 11,8 gånger i skrivande stund.

Av komponenterna i p/e-talet ser vi att förklaringen främst ligger i lägre aktiekurser (P) medan vinstprognoserna (E) har justerats upp något totalt sett. Undantaget är Millicom (12 februari), vars snittprognos på 2012 års vinst har justerats ned med 4,3 procent efter förra rapporten. Trots det handlas Millicoms aktie till den högsta värderingen av de tre,  p/e-talet ligger på 14,5.

Men det är Tele2 (5 februari) som enligt marknadens konsensusprognoser väntas ha den högsta vinstökningstakten på 49 procent fram till 2014. Även om man korrigerar för de engångskostnader som Tele2 väntas ta i det kommande bokslutet så väntas bolaget ha den högsta vinstökningen på 35 procent.  Marknadens ljumma värdering av Tele2:s aktie tyder på att det finns en större osäkerhet i bolagets vinstprognoser.

Slutligen har vi de konjunkturkänsliga verkstadsbolagen, exemplifierade genom Atlas Copco, Sandvik, SKF och Alfa Laval. Dessa har gått åt motsatt håll jämfört med bankerna och teleoperatörerna. Från tredje kvartalets rapporter fram till idag har p/e-talet stigit från 13,3 gånger de väntade vinsterna för 2012 till 15,8.

Som tabellen visar handlar det om både kraftigt högre aktiekurser (den viktade genomsnittliga aktiekursen, P, har stigit 13,3 procent ) sedan niomånadersrapporterna. Samtidigt har den viktade vinstprognosen för 2012, E, justerats ned med 4,1 procent.

Bara i Atlas Copco (31 januari) har analytikernas snittprognos justerats upp sedan förra rapportperioden, och det med måttliga 0,7 procent. Trots det är det den aktie som stigit mest i vårt verkstadsurval under det senaste kvartalet. Sandvik (29 januari) är det bolag som fått se sin konsensusprognos justeras ned mest sedan förra rapporten, hela 10,7 procent. Sandvik och SKF (31 januari) väntas dock bägge prestera vinstökningar på väl över 20 procent mellan 2012 och 2014.

På basis av analytikernas vinstprognoser kan vi således dra slutsatsen att aktiemarknaden har varit villig att handla upp den mest konjunkturutsatta av de tre sektorerna, utan egentligt stöd i prognoserna. Återgår vi till plotdiagrammet ser vi att det är den bransch som väntas ha den högsta vinstökningen fram till 2014, men det beror inte på höjda prognoser mot slutet av perioden. Tvärtom har den samlade vinstprognosen sänkts alla år men dragits ned mest för 2012. Skillnaden i procent mellan 2012 och 2014 har alltså ökat.

Stannar vi kvar vid plotdiagrammet är det med andra ord teleoperatörerna som har tagit sig till den mest förmånliga positionen, närmast det högra nedre hörnet där vi återfinner låg värdering och hög vinsttillväxt.

Givet analytikernas prognoser och aktiemarknadens värdering är det den branschen som inför rapportperioden ter sig minst riskfylld i dagsläget.