"Vem vet, kanske börjar Warren Buffet bli lite till åren. Jag kan i alla fall inte förstå poängen med att köpa aktier i Burlington Northern. En svagare amerikansk konsumtion kommer att sätta press på bolaget", säger Patrik Sjunnesson som tillsammans med Kim Hansson förvaltar Whisper Hedge.

Whisper Hedge är en lång/kort hedgefond. Det betyder att den köper de aktier som väntas stiga och blankar aktier som spås falla. En fråga som är på tapeten är om den senaste tidens uppgång är ett klassiskt "bear-market rally" eller inte. Patrik Sjunnesson sällar sig till den skara som ser ganska pessimistiskt på framtiden.

"Det största raset har vi bakom oss. Troligen kommer börsen som helhet att utvecklas svagt negativt under en ganska lång tid. Jag tror att risken är 50 procent att vi går in i en tidsperiod där andra tillgångsslag utvecklas lika bra eller bättre än aktier. Den utveckling grundas på att våra tankar om den amerikanska konsumtionen stämmer och då finns ingen quick fix", säger han.

I korthet går resonemanget ut på att amerikanerna tvingas öka sitt sparande, vilket kommer att drabba tillväxten och därmed även aktiekurserna. Eftersom de amerikanska konsumenterna står för en stor andel av världens samlade BNP kommer minskad konsumtion att slå brett, även om USA drabbas mest. När det gäller den amerikanska centralbankens räntesänkningar kommer de inte att bidra till att konsumtionen ökar, enligt Patrik Sjunnesson.

"Det enda somhänder är att Fed bidrar till att långräntorna stiger. Visst kan man dra en häst till en vattenho, men man kan inte tvinga den att dricka."

Det var det negativa. Men Patrik Sjunnesson är ingen domedagsprofet utan anser att det finns en rad faktorer som talar för börsen. Framför allt har många aktiekurser sjunkit och vissa aktier ser billiga ut. Dessutom har höga råvarupriser lett till att utvecklingsländer fått bättre ekonomi och stora länder som Kina och Indien ökar sin konsumtion.

Patrik Sjunnesson tror även att den japanska börsen får en bra utveckling.

"Japan är USAs spegelbild. Eftersom vi har en negativ syn på den amerikanska börsen tror vi att det kommer att gå bra för japanska aktier när allt fler investerare drar ner på sina innehav i amerikanska aktier och istället köper japanska."

Whisper Hedge har mellan tolv och tjugo aktier. Idag ligger fonden kort i amerikanska papper som Wal-Mart, Union Pacific, Dow Jones Futures.

"Wal-Mart är ett klassiskt exempel på hur mäklarfirmorna hypar en aktie. Den har stigit med 35 procent på åtta månader utan att något väsentligt har hänt. Vi är övertygade om att minskad amerikansk konsumtion kommer att slå mot aktiekursen.

Men förvaltarna ratar definitivt inte alla amerikanska aktier. Fonden har bland annat köpt aktier i General Motors och i tidningskoncernen Gannett.

"General Motors är en volatil aktie. Men bolaget kommer att gynnas när den amerikanska dollarn stärks, vilket vi tror kommer att ske. Dollarn har gått från 0,90 till 1,60 mot euron och det räcker med att Fed knystar om att sluta sänka räntan för att dollarn ska stiga.

En del i Whispers förvaltningsfilosofi är att de aktier bolaget köper ska utvecklas väl på egen hand.

"Om den generella inställningen till en aktie är negativ, men vår analys visar att den är lågt värderad är det köp som gäller. Därför har vi placerat i Boliden, Shell och StoraEnso."

Henrik Norberg