Så kallade neoclouds är bolag som bygger datacenter och hyr ut datakraft till AI-jättarna. Den här veckan har aktierna fallit kraftigt. Nederländska Nebius har fallit 30% och amerikanska CoreWeave 28%.

Bakgrunden är att Demokraterna tagit makten i kongressen och vunnit guvernörsposten i Texas. Den nya guvernören Gina Hinojosa vill stoppa nya datacenter i delstaten.

Under fredagen rekylerar aktierna. CoreWeave är upp 6% medan Nebius stiger drygt 10%. Men är det ett köpläge eller del av ett nedåtgående trend för sektorn?

"Vi är bara i början"

Inge Heydorn, förvaltare på Chelverton Asset Management, är en av förvaltarna vi talat med om AI-raset. Han menar att raset inte speglar verkligheten.

"Efterfrågan är starkare än någonsin", säger han.

Heydorn förklarar i stället raset med stigande räntor och politiskt motstånd mot datacenter. Det kan göra det svårare att bygga, men han tror att det påverkar bolagens vinster först 2029 och 2030.

"Vi tror att vi bara är i början."

Gamla grafikkort till dubbla priset

Heydorn lyfter datacenterbolaget IREN:s senaste kontrakt, där han pekar på att hyresintäkterna på datorkraft växer snabbt. IREN har bland annat hyrt ut Nvidias äldre H100-kort till dubbelt så högt pris som i ett tidigare kontrakt.

"Det här är tre, fyra år gamla GPU:er till dubbla priset" säger Heydorn.

De höga hyrorna är kärnan i bolagens affär. Ett H100-kort kostar mellan 25 000 och 40 000 USD. Genom att hyra ut kortens datorkraft tjänar datacenterbolagen nu omkring 30 000 USD om året per kort, om det är uthyrt dygnet runt.

De kan alltså tjäna tillbaka kostnaden på 1 till 1,5 år, exklusive kostnader för el och annan infrastruktur. Därefter fortsätter kortet att dra in pengar så länge det går att hyra ut.

Det förklarar varför datacenterbolagen lånar så mycket. Ju snabbare de köper in grafikkort och bygger datacenter, desto snabbare växer intäkterna. Men kalkylen bygger på att hyrorna håller i sig. Faller de, eller står korten oanvända, är skulderna kvar.

Sedan årsskiftet har hyran för Nvidias H100 stigit med 31% och för det sex år gamla A100 med 11%, enligt GetDeploying som följer priserna hos ett femtiotal bolag.

De nyaste korten, B200 och H200, har stigit mest.

Analytikerna säger köp

Nio datacenterbolag i vår sammanställning har sammanlagt fått 137 köpråd, 20 neutrala råd och ett enda säljråd, på CoreWeave. Allt under den senaste månaden, enligt Factset.

Under samma period har estimaten höjts fem gånger och sänkts två gånger för bolagen.

Riktkurserna ligger långt över dagens kurser. För Cipher Digital och Applied Digital är uppsidan över 300%. Även för Riot Platforms, där analytikerna är minst optimistiska, är uppsidan drygt 100%.

Det återstår att se om analytikerna kommer att göra sänkningar framöver.

Analytikerna väntar sig att bolagens sammanlagda intäkter ökar från 23 mdr USD i år till 54 mdr USD nästa år och 127 mdr USD 2029.

CoreWeave och Nebius står för nästan tre fjärdedelar av intäkterna 2030. Rörelseresultatet går från en förlust på 1,6 mdr USD i år till en vinst på 27 mdr USD 2029.

Risken är skulderna

Alla är inte lika optimistiska. Datacenterbolagen finansierar utbyggnaden med lån och nyemissioner, och de flesta bolagen går med stora förluster idag.

CoreWeave hade skulder på 72 mdr USD i slutet av andra kvartalet. Bolagets obligationer har räntor på omkring 15%, vilket är väldigt högt. Stiger räntorna mer, eller svalnar AI-efterfrågan, blir lånen svåra att finansiera.

Elon Musk har förutspått att branschen står inför en hård utslagning och konsolidering. Han tror att över 200 bolag kommer gå i konkurs innan de blir lönsamma.

Det är också därför jättarna klarat sig bättre. Amazon och Microsoft föll betydligt mindre än de renodlade datacenterbolagen. De har stora vinster, kassor och lönsamma verksamheter utanför AI.