Efter Truecallers Q2-rapport den 18 juli föll aktien 6%. Därefter har kursen tappat ytterligare 22%. Andelen blankade aktier har samtidigt stigit kraftigt till 6,7%, från 2,1% vid början av juli. Det innebär att Truecaller är ett av blankarnas favoritbolag på Stockholmsbörsen.

Kort före rapporten, den 13 juli, publicerade blankarfirman Dragoneye en analys som kritiserade bolagets konkurrensposition, kassaflöde och höga värdering. Blankarfirman Viceroy har tidigare pekat på möjliga GDPR-brott. Blankningen började öka i samband med analysen, men den kraftiga uppgången kom först efter rapporten den 18 juli.

Småbolagsfonden BMC Global Small Select, som förvaltas av Henrik Milton och Johan Agneman, har trotsat blankarna och ökat sin position i nummerverifieringsbolaget för 11,5 Mkr senaste månaden. Enligt Avanza utgör Truecaller 3,7% av fonden .

"Jag tycker väl att det är ganska mycket gammal skåpmat", säger Agneman till Placera.

"Undviker normalt sätt Battleground Stocks"

Johan Agneman säger att han hyser stor respekt för blankare och att de ofta är skickliga investerare.

"Vi försöker normalt undvika så kallade 'battleground stocks'. Även om man som långsiktig investerare har rätt kan det skapa mycket turbulens och hämma kursutvecklingen under lång tid. I det här fallet hamnade vi där ofrivilligt. ."

Trots turbulensen ser Agneman inga skäl att överge investeringen.

"Det långsiktiga caset är fortfarande intakt. Underliggande tillväxt är stark och andelen recurring revenue, alltså abonnemangsintäkter och Truecaller for Business, ökar snabbare än annonsdelen. Det gör bolaget stabilare över tid."

Återkommande intäkter har dessutom högre marginal, vilket kan driva upp den operativa marginalen på gruppnivå. Kortsiktigt har dock valutan påverkat siffrorna negativt.

"De har en del kostnader i SEK men i princip alla intäkter i andra valutor, så det blir en negativ valutaeffekt både på omsättning och marginal"

Ser ingen väsentlig GDPR-risk

På frågan om substans i GDPR-anklagelserna svarar Agneman att det handlar om hur svenska regler ska tillämpas på datahantering i Indien

"Bolaget har inte kommunicerat något som tyder på att det är en väsentlig risk. Hade det varit det hade de antingen behövt informera marknaden eller öppna en loggbok, vilket inte har skett. Eftersom vi sett en del insiderhandel nyligen, tyder det på att det inte finns någon intern bedömning att ärendet är materiellt."

Tror du det finns skäl att vara orolig här?

"Inte mer än vad det var för ett halvår sedan, eller för två år sedan. Det är återigen samma saker som repeteras. Så den här blankarrapporten kom vid en bra tidpunkt – ur det perspektivet att bolaget kom in med en Q2 som missade analytikernas förväntningar."

Ser marginallyft i Rusta

Utöver Truecaller ser han uppsida i lågpriskedjan Rusta, som är ett nytt innehav i fonden sedan juni i år.

Här tror småbolagsförvaltaren på en acceleration i tillväxten och en potentiell marginalexpansion.

"Tillväxten kommer delvis från att de ska rulla ut många nya butiker de kommande åren, framför allt i Sverige och Norge. Det är deras två marknader med klart bäst marginalprofil, så du får en viss marginalförstärkning genom att öka exponeringen mot just de marknaderna."

Många investerare ser lågpriskedjor som vinnare i tuffare tider, men enligt Agneman är bilden mer nyanserad. Visst är det en bra period för att ta marknadsandelar och locka nya kunder, men varje kund lägger mindre i varukorgen.

"Det blir alltså en period av kundanskaffning, men med mindre varukorgar. När konsumenten sedan får mer pengar över kan det ge en väldigt fin like-for-like-tillväxt, eftersom man då redan byggt upp en bredare kundbas."

Till skillnad från Truecaller gynnas Rusta av den svaga dollarn

"Dollarn försvagats kraftigt mot kronan, vilket ger ett tydligt marginallyft, allt annat lika. Det kan handla om uppåt 300 punkter på bruttomarginalen med dagens dollarkurs. Rusta köper in mycket från Asien i dollar, så en svagare dollar gynnar dem kraftigt."

Konsensusprognoser för bruttomarginalen ligger relativt flackt framåt. Ingen analytiker räknar med någon större förbättring, men Agneman tror att det kan överraska positivt.

Teknikkonsult eller byggbolag?

Ett missförstått och ofta bortglömt bolag är NYAB, enligt förvaltaren. NYAB-aktien har stigit över 20% sedan fonden köpte in sig i maj i år.

"NYAB är en slags hybrid mellan en byggkoncern och en teknikkonsult. Det finns inga bra peers här – de jämförs ofta med byggbolag som har en helt annan marginalprofil och kapitalbindning, vilket vi tycker är fel."

Fondägandet är lågt för ett bolag i Nyabs storlek, med ett börsvärde på 4–5 miljarder, påpekar förvaltaren. Att bolaget är noterat på First North lyfter han fram som en anledning till att endast 2,8% av bolaget ägs av fonder. En eventuell notering på huvudlistan kan göra bolaget mer upptäckt och intressera flera fonder.

"Det är två rent marknadsmässiga faktorer som gjort att vi tyckt att bolaget varit felprissatt."

BMC Global Small Selects nordiska portfölj