På onsdag blir NCC första byggbolag att rapportera sitt bokslut för 2012. NCC är det enda av de fyra stora byggbolagen vars aktiekurs utvecklats bättre än Stockholmsbörsens breda index det senaste kvartalet. Aktien är upp drygt 17 procent mot OMXSPI-index 10,0 procent. Peab, Skanska och JM har samtidigt alla stigit med 5-6 procent.

Att NCC-aktien gått så pass mycket bättre än branschkollegornas beror inte i första hand på att verksamheten utvecklas mycket bättre, utan att på att förväntningarna är höga på bolagets utdelning.

I fjol delade NCC ut 10 kronor per aktie och enligt SME Direkt är snittet av analytikerprognoserna inför onsdagens bokslut en föreslagen utdelning på 10,22 kronor. Trots den senaste tidens kraftiga kursuppgång ger prognosen en direktavkastning på 7,1 procent med dagens aktiekurs.

Det väntas inte övriga byggbolag riktigt kunna matcha. Prognosen för Skanska pekar mot en direktavkastning på 5,6 procent medan Peab och JM spås ge direktavkastningar på 6,2 respektive 5,4 procent.

Nedskrivningar av projekt har varit en återkommande källa till besvikelser i alla byggbolagen, undantaget JM, de senaste kvartalen. Kalkylerna bakom en del av de order som Peab, NCC och Skanska har tagit hem de senaste åren har i efterhand visat sig allt för optimistiska. Problemen har inte minst gällt order tagna i Norge och Finland även om nedskrivningar även dykt upp i Sverige och på andra håll.

Peab meddelade för bara en vecka sedan att bolaget tvingas ta ytterligare nedskrivningar i Norge. Den här gången gällde det värden på projektfastigheter och goodwill som efter en större genomgång av bolagets norska verksamhet måste skrivas ned. Totalt 250 Mkr kommer att belasta det fjärde kvartalets resultat. Peab har sedan tidigare meddelat nedskrivningar på totalt 425 Mkr.

Nedskrivna projekt måste fortfarande göras färdiga vilket om bolagen skrivit ned de återstående värdena i projekten till noll kronor innebär kostnader helt utan intäkter. Det påverkar såklart lönsamheten negativt vilket är en bidragande orsak till att marginalerna i byggbranschen varit något av en besvikelse de senaste kvartalen.

Byggmarginalerna har inte lyft på det sätt som aktiemarknaden hoppats på. Att de var pressade för något år sedan berodde på att byggbolagen under finanskrisen tog på sig uppdrag till låga priser/marginaler som sedan färdigställdes under följande år. På senare tid borde dock lönsamheten ha förbättrats i takt med att projekt med bättre marginaler tagit över intäktsflödena.

Det har dock inte skett i den utsträckning som varit väntat och någon bättre förklaring än rent allmänt ökade kostnader är svår att peka ut. Den underliggande utvecklingen har dock som sagt i viss utsträckning skymts av engångskostnader och nedskrivningar.

Byggbolagen har de senaste kvartalen blivit allt dystrare i sina kommentarer kring efterfrågan. Bostadsmarknaden, som varit motorn i de senaste årens uppsving, har åtminstone i Sverige svalnat och nystarterna blir färre. Färre starter innebär så klart färre objekt att sälja nästa år och lägre intäkter.

Orderböckerna är dock fortfarande välfyllda och prognoserna för byggbolagens intäkter under 2013 är alla ganska stabila jämfört med 2012. Marginella nedgångar väntas för alla utom Skanska vars största marknad ju faktiskt är USA där efterfrågan fortfarande är bra. Mer än en dryg procent väntas dock inte intäkterna öka heller för Skanska.

För NCC och JM väntas även lönsamhet och resultat vara stabila 2013 jämfört med 2012. I Peab har 2012 års resultat påverkats kraftigt negativt av alla nedskrivningar och 2013 väntas därför bjuda på ett vinstlyft på drygt 50 procent. Justerar vi för 2012 års engångskostnader innebär prognosen ett vinstlyft på drygt 8 procent.

Skanska har å sin sida haft stora problem med sin bostadsutveckling vilket även det lett till omfattande engångskostnader. Skanskas resultat 2013 spås bli drygt 15 procent bättre än 2012.

Utdelningarna för räkenskapsåret 2013 väntas stiga och prognoserna för direktavkastningarna ligger därför genomgående något över 2012 års väntade nivåer. Undantaget är JM där prognosen för utdelningen 2013 snittar några öre lägre än för 2012.

Räknat bara på väntad vinst per aktie är Peab lägst värderad av byggbolagen med ett p/e-tal på 8,4 på 2013 års resultat. NCC landar på 9,3, JM på 9,8 och Skanska på 12,4.

NCC, Peab och Skanska har dock alla investerat ganska hårt i nya projekt de senaste åren. Finansieringen av alla dessa projekt har inneburit en rejäl ökning av skuldsättningen i alla tre bolagen. I förhållande till resultaten är dock Peab klart mest skuldsatt.

Justerar vi börsvärdet för den senast kända nettoskulden och sätter i relation till det väntade rörelseresultatet 2013 (ev/ebit) blir istället JM lägst värderat på 7,0 gånger. Peab och Skanska värderas båda till 10,0 gånger rörelseresultatet och NCC till 9,9.

Placera.nu har för närvarande köprekommendation på NCC och neutrala rekommendationer på Peab, Skanska och JM. NCC:s rapport släpps 30 januari. Skanska kommer den 7 februari, JM 12 februari och Peab 14 februari.