Det framgår av en analys daterad 29 november, nio dagar efter Atlas Copcos kapitalmarknadsdag. Riktkurserna sänks för Sandvik och Atlas Copco samt deras utländska konkurrenter Metso, Outotec och Weir. Atlas Copco-rekommendationen sänks till undervikt från jämvikt.

"Vi har analyserat gruvinvesteringar och utrustningsbeställningar i detalj, och slutsatsen är att någon botten (trough) inte syns till. På basis av detta anser vi att någon betydande omvärdering [uppåt, red anm] av sektorn inte låter sig göras, och vi sänker 'kvalitetsaktien' Atlas till undervikt samt upprepar jämvikt på de andra bolagen i sektorn som vi följer", skriver banken.

Sjunkande investeringsnivåer under 2013-2015 hos fyra av världens största gruvbolag lyfts fram som en hämsko, och Morgan Stanley kommer fram till att beställningar på utrustning korrelerar med investeringar i gruvor, inte malmproduktionstakten.

Vidare anges att eftermarknaden tycks röra sig parallellt med marknaden för nya maskiner (OE, original equipment), tvärtemot vad flera leverantörer hävdar om att eftermarknaden agerar motvikt till den vikande investeringstakten.

"Resonemanget är intuitivt tilltalande, men stöds tyvärr inte av data", skriver Morgan Stanley och visar upp ett diagram där OE- och eftermarknadsförsäljningskurvorna för Sandvik, Joy Global och Metso tycks korrelera.

Morgan Stanley sänker sina estimat för vinst per aktie för Atlas Copco med 6-12 procent och hamnar därmed 15 procent under konsensus.

"Även om vi inser att kompressorverksamheten är relativt attraktiv gör vårt gruvscenario tyvärr att nuvarande kursnivå för den högkvalitativa koncernen är ohållbar", skriver banken.