Episerver, som tillverkar mjukvaruplattformar för publicering på webben, erbjuder allmänheten och institutioner att teckna sammanlagt drygt 5,5 miljoner aktier i bolaget vilket motsvarar 45,7 procent av bolaget. Prislappen per aktie kommer att sättas mellan 52 och 60 kronor per aktie vilket ger ett börsvärde på bolaget mellan 630 och 730 miljoner kronor.

Av aktierna som bjuds ut till försäljning är 1,6 miljoner nyemitterade och tillför bolaget mellan 83 och 96 Mkr. Resterande aktier inbringar mellan 200 och 230 Mkr åt de aktieägare som säljer i samband med introduktionen. De som säljer är dels de tre riskkapitalbolagen Northzone Ventures, Amadeus Capital Partners och Monterro Holdings samt bolagets grundare och tidigare vd Mikael Runhem.

Episerver erbjuder mjukvarulösningar för såväl mediepublicering, e-handel, marknadsföring, sociala medier och driver även vissa kunders sajter inom verksamhetsområdet Hosting. Av bolagets intäkter svarar licensförsäljning (som är en engångsintäkt vid försäljning av mjukvaran) för 44 procent, återkommande intäkter (som är mjukvaruprenumerationer och hosting) står för 47 procent och resterande 9 procent utgörs av utbildning och support.

Sverige står för 60 procent av försäljningen och Europa (huvudsakligen Norge och Storbritannien) för 37 procent.

Bolaget vill dock öka sin globla närvaro och det är ett av skälen till att bolaget nu tar in pengar och söker en börsnotering. Sedan bolaget fick nya ägare 2007 har en satsning på internationell expansion gjorts i bland annat USA, Holland och Australien.

Episerver använder sig av partners för att bearbeta slutkunderna. Bolaget har cirka 450 olika partners i 30 länder som sköter slutanpassningen av den mjukvara som Episerver tillhandahåller.

Idag har bolaget cirka 3 000 slutkunder med cirka 9 500 webbplatser. Nyligen gick bland annat di.se, dn.se samt Bonnier Tidskrifter över till Episerver. Bolaget är starkt bland svenska myndigheter, men har även en lång rad kända företag på kundlistan som exempelvis Arla, Absolut Vodka, MQ, Scandic, Coop, Viasat, Saab, Fritidsresor, SAS, Byggmax och Cision.

Episerver omsatte under 2009 drygt 192 Mkr med ett rörelseresultat på knappt 39 Mkr. Det innebär en marginal på 20,2 procent. Jämfört med 2008 ökade omsättningen med 35 procent och det är väldigt nära den snittillväxt på 34 procent som bolaget haft under de senaste fem åren.

Enligt beräkningar från analysföretaget Gartner kommer marknaden för webbpubliceringsplattformar att växa med 15 procent om året de närmaste tre åren. Av Episervers verksamhetsområden är det sociala medier som spås den kraftigaste tillväxten, med 24 procent om året.

Episerver har som målsättning att organiskt öka omsättningen med i snitt 25 procent om året sett över en längre period med en rörelsemarginal på 20 procent. Den målsättningen klarade bolaget under förra året. I det första kvartalet 2010 steg omsättningen med 26 procent men rörelsemarginalen föll till 13 procent.

Det första kvartalet är säsongsmässigt svagt för Episerver sett till försäljningen. Lönsamheten tycks dock ha en tendens att pendla vilt mellan kvartalen utan något synligt mönster. Under 2008 svängde rörelsemarginalen från 6 procent till 32 och under förra året från 10 procent till 27.

Vd Martin Henricson konstaterar i rapporten att bolaget nu märker av den fulla kostnadseffekten av den pågående utlandssatsningen.

Med antagande om att bolaget klarar av att nå sina målsättningar även i år så landar omsättningen för 2010 på cirka 240 Mkr och rörelseresultatet på 48. Vinsten per aktie bör då kunna landa i trakterna av 2,70 kronor. Med en introduktionskurs mellan 52 och 60 kronor innebär det ett p/e-tal på mellan 19 och 22.

Ett p/e-tal kring 20 för ett bolag som kunnat visa upp en tillväxt på över 30 procent om året med bra lönsamhet är inte orimligt högt. Med en fortsatt hög tillväxt faller p/e-talen snabbt för kommande år.

Det finns dock några orosmoment i Episerver. Dels har bolaget en väldigt stor goodwillpost sedan svenska Episerver AB plockades in i Episerver Group AB under 2007. Totalt uppgår goodwill till drygt 190 Mkr vilket i dagsläget motsvarar hela 65 procent av balansomslutningen. Bolaget väljer att inte göra någon avskrivning av goodwill.

Episervers satsning på att växa utanför Sverige lär ta tid innan den blir lönsam. Att räkna med 20 procents rörelsemarginal kan mycket väl visa sig vara alltför optimistiskt. Marknaden för webpubliceringssystem är ytterst fragmenterad med lokala starka aktörer. Strategin att arbeta med lokala partnerbolag kan visa sig otillräcklig för att nå framgångar utomlands.

I Sverige är Episerver som sagt redan väldigt framgångsrika och bolaget har hittills kunnat visa upp en imponerande tillväxt. Med planer på en fortsatt internationell expansion blir det dock väldigt osäkert att göra prognoser, speciellt vad gäller lönsamhet. Bolagets egen prognos för den närmaste framtiden är illustrativt svävande: "Mot bakgrund av Episervers starka utveckling under 2009 tror vi att Episerver kommer att fortsätta utvecklas positivt under 2010."

Den som delar den tron kan teckna aktien, väl medveten om att det är en investering med hög risk. Sammantaget känns dock inte värderingen av Episerver så låg att man behöver kasta sig över aktien redan nu. Anmälningsperioden för allmänheten är 15-28 juni. Första handelsdag på Stockholmbörsen är beräknad till den 30 juni.

Rekommendationen vi ger är dock att avstå från att teckna och istället eventuellt köpa när det blivit tydligare vart utlandssatsningen och lönsamheten är på väg.