SAS presenterade på fredagen villkoren för sin tidigare avviserade nyemission. För varje befintlig aktie får ägarna teckna 14 nya för 2,63 kronor styck. Detta inbringar cirka 6 miljarder kronor till flygbolaget.

Det viktiga som aktieägare är att man inte missar att antingen teckna sig eller sälja teckningsrätterna innan handeln med dessa upphör (1 april).

Att teckningskursen är "låg" ger i sig ingen vinst för aktieägarna. Ju lägre teckningskurs, desto fler aktier måste ju emitteras för att SAS ska få in sina 6 miljarder i nya medel och därmed späds också framtida vinster ut desto mer.

Frågan är om man bör skjuta till mer pengar till detta flygbolag. Hela branschen står inför en tuff period nu när konjunkturen försvagas. Ibland säger man att flygbolagens intäkter faller dubbelt så mycket som BNP, vilket alltså betyder att de är mycket cykliska.

Samtidigt dras de med stora fasta kostnader. Ovanpå detta kommer att lågprisflygen etablerat ett nytt kostnadsläge i branschen som satt enorm press på SAS och andra traditionella bolag. SAS har varit i turn-around-läge mer eller mindre konstant sedan 2001.

Emissionen är en del av bolagets senaste åtgärdspaktet för att få till en vändning i resultatet. Andra viktiga inslag är en fokusering på affärsresenärer, avyttring av verksamheter utanför Norden och besparingar på totalt 4 miljarder kronor fram till 2011. Redan i år ska cirka 2 miljarder av dessa besparingar realiseras.

I teorin är aktien värd cirka 4,10 kronor efter emissionen vilket ger SAS ett börsvärde på 10,1 miljarder kronor givet att antalet aktier stiger till nästan 2,5 miljarder. Nettoskulden faller som effekt av emissionen till cirka 4,5 miljarder kronor.

Det totala värdet på SAS ligger alltså på 14,6 miljarder kronor (börsvärde plus nettoskuld). Givet att traditionella flygbolag som Finnair, Lufthansa med flera handlas till 5-6 gånger rörelsevinsten 2010 (då resultaten bör börja normalisera sig) så bör SAS alltså tjäna kring 2,7 miljarder i rörelsen då för att värderas i linje med konkurrenterna.

I fjol var omsättningen 53,2 miljarder och resultatet före engångskostnader och avvecklade enheter (främst Spanair) minus 0,4 miljarder.

Men mot bakgrund av de stora besparningar som genomförs så ter det sig inte omöjligt att SAS når en intressant intjäningsförmåga på några års sikt.

Det är bara det att bolaget har ett uselt facit när det gäller att realisera besparingar, delvis på grund av att pressade intäkter verkar mot bolaget. SAS har inte tillhört våra favoritaktier tidigare och gör det inte nu heller.