“Det är fredag och inga nya krig har brutit ut under natten.”

Det är Tommi Saukkuriipis sätt att inleda konversationen och svara på hur läget är.

Saukkuriipi förvaltar sedan länge tre av SEB:s svenska och nordiska aktiefonder: SEB Sverigefond, Nordenfond och Swedish Value Fund. Under åren har han blivit en av de mest omtalade aktieförvaltarna på Stockholmsbörsen. Årets Sverigefond 2024, Lipper Fund Awards för bästa riskjusterade avkastning över tio år i kategorin nordiska aktiefonder, och en uppgång på över 100% de senaste fem åren i SEB Swedish Value Fund.

Destillat av Sverigefonden

För den som vill förstå hur Saukkuriipi tänker är Swedish Value Fund en bra startpunkt. Det är den minsta av de tre fonderna men den som tydligast speglar hans investeringsfilosofi.

Swedish Value är uppbyggd som ett destillat av Sverigefonden: samtliga innehav i Value Fund återfinns i Sverigefonden, men Value Fund har färre innehav och generellt sett lägre multiplar. Som specialfond slipper den de vanliga UCITS-reglerna, vilket innebär att den kan ha upp till 20% av tillgångarna i ett enskilt innehav mot normalt tio.

“Sverigefonden tackar inte nej till lite dyrare bolag om vi kan räkna hem dem ändå. Swedish Value ska ha lägre multiplar.”

Airbags i Indien

Bankaktier och lastvagnstillverkare dominerar toppen av portföljerna, precis som de gjort under flera år.

Det mest iögonfallande i de senaste innehavsförändringarna är ett koordinerat drag i Autoliv. Bolaget är nytt i samtliga tre fonder, med samlade positioner om drygt 1,5 mdr kronor.

“Om något är tillräckligt intressant finns det ingen anledning att hålla igen om stjärnorna står rätt”, konstaterar Saukkuriipi.

Autoliv tillverkar airbags och säkerhetsbälten och har en global marknadsandel på ungefär 50% inom passiv säkerhet. Det är inte ett bolag som syns i rubriker, men det är precis den sortens bolag Saukkuriipi söker.

“Det som höll tillbaka investerarnas intresse var bland annat att bolaget inte gjorde återköp under Q1. Vi blickar tre till fem år framåt, inte ett kvartal. Vi hade börjat köpa redan innan Q1, och aktien handlades till under åtta gånger årsvinsten”.

Investeringstesen vilar på tre ben, menar Saukkuriipi. Det första är värdering. Aktien var billig i ett mellanår när flera stora bilgrupper bytte modellplattformar och Autolivs volymer inte fick full utväxling. Det andra är geografi. Kinas framfart i branschen skapar ett problem för europeiska biltillverkare, men inte nödvändigtvis för Autoliv.

“Kinesiska tillverkare med internationella ambitioner väljer globala säkerhetsmärken. De vill inte ta en varumärkesrisk när en säkerhetskomponent återkallas. Autolivs Kina-andel ökar”.

Det tredje benet är nya produktsegment. Indien, världens folkrikaste land, är volymmässigt fortfarande långt ifrån Kinas nivåer men med stor potential om marknaden mognar. Autoliv har också börjat leverera till tvåhjulingar. Skärpta regleringskrav på skydd av oskyddade trafikanter som cyklister och fotgängare öppnar upp för nya produktkategorier.

“Om man tänker sig att Indien skulle göra om något som ens är i närheten av Kina, så finns det mycket för Autoliv att göra”.

Ericsson: “Ingen dagsslända"

Länge var Ericsson en aktie Saukkuriipi undvek. Bolaget hade vad han kallar fel fokus, det vill säga större intresse av förvärv och expansion än av aktieägarvärde. Men något har förändrats.

“Man verkar ha tagit åt sig av kritiken. Istället för att spendera överskottskapital på förvärv som inte alltid var lätta att försvara har man infört en tydligare utdelningspolitik och återköp. Det är inte någon dagslända utan något mer långsiktigt”.

Och sedan finns det värderingen. Nokia handlas till nästan tre gånger Ericssons multipel på innevarande år. Det är en extrem diskrepans för två bolag som i grunden konkurrerar om samma marknader.

“Vi är i en transition. Huawei-utrustning ska fasas ut ur stora delar av Europa. Vi räknar inte med att det går snabbt. Men det ger både volymer och framför allt lägre prispress. Med dagens värdering krävs det inte heller särskilt mycket tillväxt för att motivera innehavet.”

Den våta filten

Beijer Ref är ett av de innehav som drabbats av multipelkontraktion de senaste åren. Bolaget värderades till 16–17 gånger rörelseresultatet vid inköpstillfället. De underliggande tillväxtdrivarna, kylning och klimatstyrning i ett varmare klimat, är oförändrade.

När värdering sjönk köpte Saukkuriipi aktier med både Sverige- och Nordenfonden.

Ett överhäng har tyngt kursen: riskkapitalbolaget EQT:s stora ägarpost. EQT har haft det svårt med exit-marknaden och har tagit likviditet där den funnits.

“Det är en teknikalitet som inte påverkar bolagets fundamentala utveckling. När den löses upp försvinner ett lock på kursen”.

Bara några få dagar efter intervjun sålde EQT samtliga kvarvarande aktier i Beijer Ref. Aktien steg kraftigt på nyheten och är sedan dess upp drygt 8%. Saukkuriipis tes om att överhänget var det som höll tillbaka kursen fick omedelbar bekräftelse.

Kring VD-bytet i Ericsson och EQT:s försäljning av Beijer Ref säger han i efterhand att “båda händelserna var väntade skulle jag säga, ingen dramatik således.”

Dansk drabbning

Till de case som inte gått som planerat hör Novo Nordisk. Saukkuriipi köpte in sig när värderingsmultipeln EV/Ebit hade fallit från 30x till 10x.

“Vi betonar riskjusterad avkastning. Vi ska inte försöka komma undan att det inte har gått som vi tänkt oss, aktiekursmässigt. Vinstutvecklingen är faktiskt inte katastrofal, estimaten ligger kanske 15–20% under toppnivåerna.” Aktien har tappat knappt 45% på ett år, och 12% bara i år.

På frågan om den svåraste affären i hans karriär lyfter han fram ytterligare ett danskt bolag. Utan betänketid dessutom.

“Danske Bank. I samband med penningtvättshärvan som exploderade”.

Det analytiska grundreceptet var korrekt. Först kvantifiera bötesrisken, försöka tänka på varumärkesskadorna, jämföra med liknande fall som BNP Paribas. Men skalans hastighet gick inte att modellera.

“Först kommunicerades en viss volym. Två dagar senare var den volymen fem gånger så stor. Ytterligare två dagar senare, fyra gånger den nya. Inom fem dagar hade volymen ökat med faktor 20. Det var en dyrköpt erfarenhet”.

Fyra biffar i en Opel Corsa

Saukkuriipi besöker uppemot 300 bolag per år. Ett av de mer minnesvärda besöken utspelade sig i Brasilien, djupt inne i landet, för drygt tjugo år sedan. Bolaget var gruvjätten Vale, och dagen fylldes med genomgångar av investeringsplaner, leverantörsrelationer och affärsläge.

Det oväntade kom precis inför resan dit.

“Utan att bryta på rösten frågade de hur vi gör med livvakter. Tar vi med egna eller skulle de fixa vakter till oss?”

Konsekvensen: bakom förvaltarens minibus rullade en Opel Corsa. I den satt fyra bredaxlade brasilianska livvakter, pressade mot varandra i det lilla fordonet.

“De måste ha haft det ganska svettigt. Det hände ju aldrig någonting. Men det säger något om investeringsklimatet”.