Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Det är svårt att inte bli lite begeistrad när man läser på om 3D-printing och Arcams teknologi. Bolaget levererar kompletta system till slutkund som sedan från en tredimensionell CAD-ritning kan tillverka komponenter i metall, vilket är något annat än andra 3D-printar som snabbt kan skapa prototyper i plast.

Kunderna finns primärt inom medicinteknik och flygindustri. Ledtiderna för försäljningen är långa och det tar ofta 6 till 18 månader för bolaget att avsluta en påbörjad affär. Varje system kostar också ett antal miljoner kronor och därtill hör en värdefull eftermarknad.

Under 2013 och tidigare delen av 2014 var 3D-printing en av aktiemarknadens mest prisade sektorer och Arcamaktien steg snabbt från 35 kronor till som mest över 300-kronorsstrecket. Kursutvecklingen drevs på inte bara av bolagets egna bedrifter utan också av en generell 3D-printinghauss, framförallt på den amerikanska aktiemarknaden.

Arcams teknik är spännande och bolaget är onekligen intressant för framtiden. Men som nästan alltid när det talas om stor potential i kombination med en skopa osäkerhet tenderar värderingen att dra iväg. Det gäller trots att aktien fallit i pris sedan förra årets toppnoteringar.

3D-hajpen är som bortglömd och flertalet av bolagets branschkollegor har sett sina aktievärden hyvlas ned ordentligt. Sektorn har mognat och sannolikt kommer det krävas tid för konsolidering och för bolaget att växa i sin kostym.

Efter att Arcam presenterat ett svagt första kvartal i år var förväntningarna lägre ställda inför sommarens halvårsrapport. Rapporteringen var dock långt ifrån någon besvikelse och bolaget överraskade med ett högt antal levererade system. Under första halvåret i år har 23 systemleveranser genomförts vilket kan jämföras med 11 under samma period året innan. Det höga tempot gav utslag på omsättningen som i andra kvartalet steg med 227 procent.

Med sådan tillväxt som i andra kvartalet skulle det inte vara några problem att motivera en saftig värdering. Men prestandan på halvårssiffrorna sänks ett par snäpp efter snedseglatsen i kvartal ett. Att omsättningstillväxten stannar vid 136 procent under första halvåret är dock inget att skämmas för och det är inte osannolikt att bolaget spränger 500 miljoner kronors-vallen när omsättningen för hela året räknas ihop.

Med en antagen rörelsemarginal på 8 procent innebär det ett rörelseresultat på 40 Mkr, vilket bör mynna ut i att ungefär 1,50 kronor per aktie trillar in på sista raden. Prognosen ger p/e 85 på innevarande år.

Historiskt sett har tredje kvartalet sällan varit särskilt upphetsande och förhoppningarna om ett starkt avslut 2015 ligger i fjärde kvartalet. Sedvanligt är knäckfrågan vad vi kan förvänta oss längre fram. Om Arcam med tillväxt ska motivera sitt höga p/e-tal krävs exceptionella prestationer från bolaget under ganska lång tid framöver.

Vågar vi anta att omsättningen växer ytterligare 20 procent under 2016 så kan vinsten per aktie stiga till ungefär 2 kronor, om vinstmarginalen förblir oförändrad. Justerat för den stora potten kontanta medel från den riktade emissionen mot AP-fonden, ger p/e 52 på nästa års förväntade vinst.

Det som oroar marknaden är sannolikt orderingången som inte tyder på något riktigt uppsving. Orderingången i andra kvartalet var lägre än samma period året innan och utslaget över första halvåret är orderintaget bara marginellt bättre än tidigare år. Med 13 beställda system i boken den sista juni krävs att orderformulären nu trillar in, annars hotas tillväxtresan få ett abrupt slut.

Som läget ser ut i dag tror vi inte att det är någon brådska att ta in Arcam i portföljen. Sannolikt väntar ett lugnt tredje kvartal och i det korta perspektivet kanske vi kan få en uppstuds i aktien först om fjärde kvartalet blir bättre än väntat.

I ett vidare perspektiv behöver Arcam växa in i sin nuvarande värdering och när det sker återstår att se. Vi bevakar framförallt orderingången och behåller så länge vår neutrala rekommendation.