Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 16 den 18 april. Läs mer om Börsveckan.

Attendo som noterades så sent som i slutet av november i fjol gjorde solklar succé på börsen med en rejäl uppgång direkt vid noteringen. Därefter har aktien trendat sakta uppåt för att nu handlas omkring 80 kronor att jämföra med noteringskursen som sattes till 50 kronor.

Med tanke på att aktiekursen redan första dagen var uppe kring 70 kronor kan det synas som en ganska modest uppgång sedan dess, men då bör man också betänka att inledningen på innevarande år varit väldigt svag så att försvara uppgången på en svag börs är ett styrketecken. Det reflekterar måhända också bolagets defensiva kvaliteter med stabil omsättning och låg konjunkturkänslighet.

Bokslutet som presenterades i slutet av februari var också ett kvitto på stabiliteten. Omsättningen ökade med 11 procent och rörelseresultatet med hela 41 procent tack vare en rejäl lönsamhetsförbättring med en rörelsemarginal före avskrivningar (EBITA) som steg till 8,4 procent (6,6).

Det som framför allt bidragit till den stigande omsättningen är affärsområdet Egen regi där omsättningen ökade med 17 procent. Där har omsättningen ökat genom en kombination av nya kontrakt och utökad kapacitet. Och kapaciteten fortsätter att utökas då sju nya hem planeras med 755 nya platser, vilket dock är något under nivån motsvarande period i fjol då 855 nya platser tillfördes.

I nuläget har Attendo en kapacitet på 8612 platser och bemanning är en utmaning givet den höga tillväxten, så trots hög efterfrågan på marknaden med brist framför allt i Stockholm och Göteborg är det inte helt lätt att möta denna.

I och med att utredningen om vinster i vården kommit fram till att, lite förenklat, privata vårdgivare bör tillåtas liksom fritt vårdval i primärvård samt ökad fokus på kvalitet så har förutsättningarna för privata vårdgivare förbättrats. De enda restriktioner som föreslogs handlade om vilken avkastning som skall anses okej men det är ganska vagt formulerade krav så man kan förutsätta att den politiska risken minskat i aktien.

För bolagets verksamhet inom entreprenad och bemanning är det dock tuffare.

Entreprenadverksamheten har uppvisat en stabil eller rentav något fallande omsättning och inom bemanning är tillväxten likaledes låg eller obefintlig. Här bedömer bolagets vd Henrik Borelius att marknaden blir ”utmanande” innevarande år.

Så man bör nog inte räkna med tilltagande tillväxttakt för Attendo, snarare det omvända. Det stora vinstlyftet under 2015 när vinsten per aktie ökade med nära 81 procent var också drivet av marginalexpansion med kraftigt stigande lönsamhet. Även där bör man räkna med att det planar ut och konsensusprognosen för Attendo är en oförändrad rörelsemarginal de närmaste åren.

Med andra ord kommer vinsten per aktie att öka i ganska modest takt och det är helt i linje med bolagets karaktär som stabilt, ocykliskt bolag med bra kassaflöden och låg (samt stabil) tillväxt. Men då blir det också rimligt att värdera aktien därefter med relativt låga vinstmultiplar.

Efter kursuppgången till 80 kronor så värderas nu, enligt konsensusprognoserna, aktien till ett p/e-tal kring 18,7 för innevarande år och 17,2räknat på 2017 års vinstprognoser.

Justerat för bolagets nettoskuld som motsvarar 2,1 gånger årets förväntade rörelseresultat före avskrivningar värderas rörelsen till 16,5 gånger årets förväntade rörelseresultat. Det är en värdering något över genomsnittet på Stockholmsbörsen. Det kan delvis motiveras med att det är låg rörelserisk och låg konjunkturkänslighet, men defensiva aktier brukar ha ganska låga multiplar.

Därtill är direktavkastningen än så länge låg med en nivå under 2 procent. Så där saknar Attendo en av de stora attraktionerna med låg risk och hög stabilitet, det vill säga en bra utdelning.

I ett merspekulativt perspektiv kanske man också kan tänka sig att det stora intresset för aktien gjorde att många köpte in sig efter introduktionen och nu är ägarspridningen god i aktien så köptrycket som vi såg under hösten lär ha klingat av.

Vi noterar också att i och med introduktionen av Humana så finns ett intressant alternativ till Attendo. Trots skillnaderna i verksamhet så är det ändå två bolag som delar en hel del egenskaper i termer av verksamhetens stabilitet och inriktning.

Vi anser att Humana som verkar helt med verksamhet i egen regi har en mer intressant profil än Attendo. Till nuvarande kurs är aktien fullvärderad och köprådet från introduktionen slopas och blir istället en avvakta.