Beijer Alma har länge skämt bort sina aktieägare med stigande resultat, hög lönsamhet och urstarka finanser. Framför allt har det dominerande affärsområdet Lesjöfors imponerat med en sanslöst hög lönsamhet och en stabil intjäning även under år med lågkonjunktur. Många har länge frågat sig hur det kan vara möjligt att redovisa marginaler på uppemot 30 procent i en verksamhet som tillverkar tämligen enkla industriprodukter.

Men det finns en förklaring, och det är specialisering. Genom att tillverka ett brett sortiment av industrifjädrar till smala kundsegment, och hålla en hög servicegrad, kan bolaget ta bra betalt, trots att tillverkningen sker i korta eller medellånga serier. Paradexemplet är delområdet chassifjädrar för begagnade bilar. Här har Lesjöfors en urstark ställning tack vare ett sortiment som täcker i stort sett alla bilmärken som säljs i Europa. Försäljningen har dessutom en tendens att öka i dåliga tider när konsumenterna väljer att reparera sina gamla bilar i stället för att köpa nya.

Lesjöfors är utan tvekan den klarast lysande stjärnan i Beijer Alma och bär närmast ensamt upp hela koncernresultatet. Habia Cable har tuffat på med hyggliga marginaler, liksom grossiströrelsen Beijer Tech, men vid sidan om Lesjöfors fantastiska siffror förbleknar det mesta.

Marknaden hoppades länge att Beijer Alma skulle renodlas till enbart Lesjöfors, men huvudägaren Anders Wall valde en annan strategi. Efter köpet av Beijer Tech är siktet nu snarare inställt på att bredda koncernen och i så fall lär ett fjärde affärsområde på sikt läggs till de tre nuvarande. Med en i det närmaste obelånad balansräkning har Beijer Alma de finansiella muskler som krävs för en sådan expansion.

Men först gäller det att parera de närmaste årens utmaningar. Inbromsningen under det andra kvartalet, då resultatet backade med 25 procent, och orderingången försvagades med 4 procent, kom som en kalldusch för aktieägarna.

Att efterfrågan från verkstadsindustrin minskat är det inte mycket att säga om med tanke på konjunkturen, men från Lesjöfors kom det något oroande signaler. Bolaget har nämligen oväntat drabbats av svagare efterfrågan och prispress inom sitt paradområde chassifjädrar. Kan vara så att några konkurrenter fått upp ögonen för bolagets höga lönsamhet och beslutat sig för att gå till motattack? I så fall är det illa. Än så länge är det dock ingen ko på isen. Rörelsemarginalen har backat, men ligger fortfarande över 21 procent, vilket känns betryggande. Lesjöfors har dessutom lagt in en högre växel genom förvärvet av tyska Stumpp + Schüle med en omsättning på 200 Mkr, vilket kommer att stärka resultatet framöver.

Sammantaget försämrades koncernens vinst per aktie med 17 procent till 4:60 under det första halvåret då marginal sjönk till 13,6 (16) procent. Till bilden hör att Beijer Alma har en oförmånlig valutasituation med 85 procent av verkstadsföretagens försäljning på export och 55 procent av kostnaderna i svenska kronor. Det svider när euron eller pundet försvagas kraftigt, vilket varit fallet i år. 1 procents förändring av euron påverkar Beijer Almas resultat med 1,4 Mkr, medan motsvarande effekt för pundet innebär 1,6 Mkr. Det ligger med andra ord stora negativa valutaeffekter i resultat för det första halvåret och mer lär komma under de närmaste månaderna.

Håller tidigare mönster bör dock Beijer Almas resultat kunna hållas väl uppe när konjunkturen bromsar in. I år väntas bolaget, enligt externa prognoser, tjäna runt 8:50-9 kr per aktie och kanske något mer under 2013.I så fall landar p/e-talet på 12,5, vilket är helt OK för ett företag med Beijer Almas kvaliteter. Skulle styrelsen välja att bibehålla förra årets utdelning på 7 kr motsvarar det en direktavkastning på drygt 6 procent, men det är kanske ett önsketänkande. Säkrast är nog att gardera för en sänkning till 6 kr per aktie - bra även det.

Långsiktigt är Beijer Alma troligen ett bra köp på dagens kursnivåer runt 112 kr. Detta sagt med reservation för en kommande marginalpress i Lesjöfors.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 42 15 oktober. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.