Bulten (40,4 kr) tillverkar och distribuerar fästelement. Fästelement är fysiska enheter som sammanfogar objekt. Exempel på de vanligaste fästelementen är bultar, muttrar och skruvar.

Cirka 80% av bolagets intäkter kommer från fordonsindustrin med kunder som Volvo Cars, Jaguar Land Rover och Scania. Resterande intäkter kommer bland annat från kunder verksamma inom medicinteknik och konsumentelektronik.

Största ägare är AB Axel Granlund som äger ca 25% av aktierna via Volito AB vars VD Ulf Liljedahl är styrelseordförande i Bulten. VD sedan ett år tillbaka är Axel Berntsson som kommer från börsnoterade Absolent. Berntsson har under sitt första år köpt på sig aktier för ca 1,4 Mkr, vilket motsvarar knappa 0,15% av bolaget. Samtidigt äger han fortfarande aktier i Absolent för ca 15,7 Mkr.

Bulten har ett tiotal fabriker runt om i världen och totalt 1 780 anställda. Det är främst i Europa som företaget har sina stora intäkter (ca 70%) och sina stora produktionsanläggningar. Huvudfabriken är belägen i Hallstahammar, platsen där Bulten grundades 1873. Fordonsindustrin är som sagt största kundgrupp och inom den är tillverkare av lätta fordon, alltså personbilar, dominerande. Personbilstillverkare står för knappt 60% av Bultens omsättning.

Att tillverka fästelement åt europeiska biltillverkare framstår som en knepig affär. Efterfrågan har blivit mer volatil efter pandemin, vilket skapar problem att optimera flöden i Bultens fabriker. Och volymutvecklingen har haft en negativ trend.

Grafiken nedan visar att antalet enheter gått från runt 20 miljoner innan pandemin till runt 17 miljoner numera. Produktionen har även flyttat under åren, tillverkning i Kina har tagit större andelar. Det finns nu en överkapacitet i Europa inom tillverkning av fästelement för fordon.

2025 var ett tufft år för Bulten. Nettoomsättningen minskade med 9,6%, justerat för valutaeffekter. Rörelsemarginalen var 2,8%, vilket är den lägsta rörelsemarginalen som Bulten uppnått i börsnoterad miljö.

Det fanns visserligen engångseffekter som påverkade negativt. En cyberattack drabbade kunden Jaguar Land Rover under det tredje kvartalet, vilket påverkade nettoomsättningen negativt med 280 Mkr under året. Extra kostnader för antidumpningstullar (45 Mkr) och omstrukturering (35 Mkr) påverkade också. Utan dessa kostnader, som har engångskaraktär, hade rörelsemarginalen varit 4,2%.

En nivå kring 4% marginal är långt ifrån målet om en rörelsemarginal som överstiger 8%. Enligt målen skulle detta uppnåtts 2024. På börsen har aktien kollapsat med en avkastning på -41% senaste året, -49% de senaste tre och -65% på fem års sikt.

Strategisk översyn

I juni 2025 inledde nya VD:n Axel Berntsson en strategisk översyn. Det uttalade målet har länge varit att minska beroendet av fordonsbranschen. Men översynen går längre än så och pekar mot att Bulten framöver ska bedriva mindre tillverkning i egen regi. I Q3-rapporten talas om en utredning av en "större förändring av vår fabriksstruktur" och planer på att "avyttra ett antal fabriker".

En mindre fabrik har avvecklats, i Ohio USA. Större grepp än så har ännu inte presenterats. Bolaget har ett tiotal fabriker som i nuläget tillverkar ca 60% av de komponenter Bulten säljer. Resten köps in av andra leverantörer.

En ny organisationsstruktur har också införts. Tanken är att den nya strukturen ska vara mer decentraliserad och effektiv. I samband med detta minskar Bulten antalet anställda med 200 personer, vilket motsvarar ca 10% av arbetsstyrkan. Detta förväntas ge kostnadsbesparingar på omkring 100 Mkr per år.

Det ledningen vill satsa mer på är bland annat vad Bulten kallar nischtillverkning. Detta är tillverkning av mindre serier eller mer avancerade småkomponenter, exempelvis så kallad "mikroskruv" till mobiltelefoner. Inom nischtillverkning är kunderna ofta elektroniktillverkare.

Ett annat attraktivt område är distribution. Här åtar sig Bulten att försörja kunden med alla "C-parts" (småkomponenter) den behöver. Det innebär vanligen att man köper in sådana, kvalitetssäkrar, förpackar och förflyttar dessa. Kunderna är fordonsbolag, elektroniktillverkare med mera. Börsnoterade Bufab är ett framgångsrikt bolag i den nischen.

Enligt ledningen står nischtillverkning och distribution för ungefär hälften av Bultens intäkter i dagsläget. Kontraktstillverkning av standardkomponenter för fordonskunder för resten.

Finns det dolda värden?

Det är lätt att se poängen med den förflyttning Bulten vill göra. Distribution fångar uppenbarligen mer av värdet än tillverkning i den här nischen. Se på den fina rörelsemarginal Bufab har, ca 12%. Svårigheten är att få till den omställning Bulten vill göra utan hjälp av större förvärv - vilket varit rätt recept i liknande situationer tidigare (till exempel för det tidigare fordonstunga Trelleborg).

Bulten har svaga finanser med en belåningsgrad på 3,3x Ebitda (2,0x Ebitda exklusive engångsposter). Man har tidigare förvärvat bolag inom distribution (Exim) och nischtillverkning (PSM) och då betalat runt 1x omsättningen. Det vill säga mycket högre än Bultens egen värdering på 0,3x. Man kan knappast förvärva sig till bättre struktur.

Avyttringar är därmed huvudspåret. Bulten har vissa välinvesterade fabriker, som i Polen där 300 Mkr investerats relativt nyligen inom kapacitet för ytbehandling. Vissa enheter äger Bulten. I andra fall hyr man. Generellt gissar vi på att det är svårt att sälja fabriker när överkapacitet råder.

Vad översynen landar i får vi se. Men givet vad vi vet och gissar om Bultens olika intäktsströmar tror vi att förväntningarna är mycket lågt ställda på framgång. I grafiken nedan har vi antagit ett noll-värde för den kapitaltunga, fabriksbaserade kontraktstillverkningen. Ändå går det att se en uppsida för aktien.

Prognos och värdering

Osvuret är bäst, men vi utgår från att Bulten kommande år förblir en aktör med stor fordonsexponering och betydande tillverkning. För att aktien ska bli bra krävs i så fall att man förbättrar denna affär. Vårt huvudscenario tar höjd för en tillväxt på 3-4% 2026E, vilket gynnas av lätta jämförelsetal till följd av cyberattacken som inträffade 2025. Den underliggande tillväxten tror vi kommer vara negativ. Framöver antar vi låg tillväxt, vilket är i linje med förväntad volymtillväxt inom personbilsbranschen.

Rörelsemarginalen för 2025 var starkt påverkad av diverse engångsposter. Underliggande siffra var 4,2%. Åtminstone cyberattacken och tullkostnaden ser vi som riktiga engångshändelser. Femårs-snittet är 4,2% med en kraftig variation och vi tror inte på någon större avvikelse från snittet framöver. Nedskärningarna i personalstyrkan kommer dock att ge effekt i år. Vi räknar med en rörelsemarginal om 4,4% för 2026 och liknande siffror framöver.

Sedan ska man vara redo för att "engångsposter" för omstruktureringen kan bli återkommande under en period framöver, vilket inte ingår i prognoserna.

Bossard, noterade på den Schweiziska börsen, är lite av det som Bulten önskar att de vore. Till störst del distributör av fästelement med en bred diversifiering av kunder inom industrisektorn. Detta leder till högre och mindre slagiga marginaler. Bossards rörelsemarginal uppgick till 9,5% under 2025. De har också en EV/Ebit-multipel som nästan är dubbelt så hög som Bultens.

På våra siffror värderas Bulten till 7x EV/Ebit för 2026. Det är lägre än vad aktien brukar värderas till, men så länge beroendet av fordonsindustrin kvarstår och marknadsutsikterna för fordonsindustrin förblir mörka ser vi inte en multipelexpansion i korten. Lyckas Bulten stabilisera lönsamheten, som vi räknar med, borde aktien värderas upp. Men vi har försiktigt antagit en EV/Ebit multipel på 7x även framöver. Våra antaganden ger en uppsida kring 60% för aktien.

Risken är problem för enskilda storkunder eller att andra oväntade faktorer ger nya engångskostnader, ytterligare fallande lönsamhet och i värsta fall behov av nyemission (pessimistiskt scenario). Omvänt finns chansen att bilbranschen stabiliseras när konsumtionen ökar och kanske att återflytt av produktion till Europa tillsammans med försvarsinvesteringar kan suga upp överkapacitet och gynna tillväxt och marginaler (optimistiskt scenario).

Slutsats

Så sent som 2024 tjänade Bulten nästan 300 Mkr i rörelsevinst. Idag är börsvärdet bara 850 Mkr. Det är tydligt att börsen tappat tron på bolaget efter de många motgångarna. Vi kan ändå tycka att problemanalysen och åtgärderna man vidtar är vettiga – och bakom engångseffekterna anar vi en okej lönsamhet.

Bulten är ett turn-aroundcase och ett litet bolag. Det är en aktie med hög risk, särskilt eftersom bolaget drivs med skuldsättning. För den som är bekväm med risknivån tycker vi dock Bulten kan vara värt en chansning och vi sätter därmed ett köpråd.

• Skribent (Svensson) äger aktier i företaget