Tillväxtbolag som tappar farten straffas hårt av börsen. Det har Clas Ohlson fått känna av. Aktien har i år backat med 25 procent och optimister som tror att marknaden överreagerat anar köpläge. Men osäkerheten inför de närmaste åren är stor. Det finns en uppenbar risk att försäljningen tappar fart och att lönsamheten kommer under press.

Clas Ohlson har länge skämt bort aktiemarknaden med snabb tillväxt och höga lönsamhetstal. Men under det senaste året har den tidigare så väloljade tillväxtmotorn börjat hacka. Bolaget har inte lyckats leva upp till sin långsiktiga ambition att växa med 15 procent och rörelsemarginalen har haft svårt för att hålla sig över målsatta 10 procent. Med en omsättningsökning på blygsamma 3 procent och ett lägre resultat under första kvartalet av det brutna räkenskapsåret 2010/11 har aktien av förklarliga skäl kommit under press.

Och trots kursraset är Clas Ohlson fortfarande högt värderat runt p/e 17. För att försvara dagens kursnivå krävs det att tillväxten tar fart igen, annars riskerar aktien att gå fortsatt kräftgång. Omöjligt är det inte, men utsikterna är minst sagt osäkra.

Som i så många andra detaljhandelsföretag är tillväxtmöjligheterna i Clas Ohlsons befintliga butiker begränsade. För att kunna expandera med 15 procent årligen måste bolaget fortlöpande öppna nya butiker. Sverige och Norge står i dag för närmare 90 procent av koncernens omsättning men här är marknaden på väg att mättas och utrymmet för nya butiker begränsat. Clas Ohlson har därför börjat söka sig ut på nya marknader, som Finland och Storbritannien. Framför allt satsningen på Storbritannien är ett vågspel som riskerar att hämma Clas Ohlsons långsiktiga tillväxtambitioner. 

Inträdet på den brittiska marknaden har nämligen blivit dyrt och tagit längre tid än beräknat. Normalt sett kostar det cirka 2 Mkr att öppna en ny butik i Norden, medan motsvarande siffra kan vara upp till tre gånger så hög i Storbritannien. Löpande måste Clas Ohlson dessutom räkna med betydligt högre hyreskostnader, speciellt som det ingår i koncernens strategi att etablera sig i centrala affärslägen. Lägg därtill att Clas Ohlson är ett okänt varumärke i Storbritannien, vilket innebär dryga kostnader för marknadsföring eftersom försäljningen i de brittiska butikerna ligger klart under de svenska. 

I dag har Clas Ohlson 7 butiker i Storbritannien och 6-10 nya skall enligt planerna öppnas under 2010/11, vilket kommer att tynga innevarande års resultat. Bolaget räknar med att satsningen i Storbritannien sänker den samlade rörelsemarginalen med 2-3 procentenheter. Med tanke på att den brittiska marknaden än så länge bara står för en bråkdel av koncernens omsättning blir belastningen på resultatet oproportionellt stor. Mot den bakgrunden kan det bli tungt för företagsledningen att driva expansionsplanerna vidare, speciellt som konsumtionsutvecklingen i landet lär vara svag under flera år framöver

Men frågan är om Clas Ohlson har något alternativ. För att säkra en långsiktigt hög tillväxttakt måste koncernen ta steget utanför den nordiska hemmamarknaden. Att valet föll på just Storbritannien kan så här i efterhand synas mindre lyckat med tanke på de tuffa åtstramningar som väntar landets konsumenter. Storbritannien är dessutom ingen lätt marknad att ta sig in på, vilket bland annat H&M fick erfara på sin tid.

En positiv tolkning är att Clas Ohlson nu utnyttjar den brittiska krisen till sin fördel och målmedvetet etablerar sitt varumärke för att ha ett bra utgångsläge när efterfrågan åter börjar ta fart om några år. Belastningen på resultatet blir i så fall kortvarig och skall ses utslagen över en längre tidsperiod.

Men om det i stället visar sig att satsningen på Storbritannien kostar mer än den smakar, och att bolaget tvingas dämpa sina expansionsplaner, skulle det kunna innebära ett allvarligt hot hela Clas Ohlsons tillväxtstrategi.   

I det kortare perspektivet bör emellertid Clas Ohlson kunna öka farten, tack vare en högre etableringstakt. I början av hösten hade koncernen 122 butiker och målsättningen är att 20-22 nya skall tillkomma under 2010/11, varav 15 stycken innan den viktiga julhandeln. Detta talar för en högre tillväxttakt under innevarande räkenskapsår. Samtidigt gynnas koncernen av kronans förstärkning och en ökad andel direktinköp från Asien, vilket delvis motverkar de negativa effekterna från Storbritannien.  

Men offensiven i Storbritannien hotar likväl Clas Ohlsons revansch på aktiemarknaden. Med en tillväxt som långsiktigt riskerar att sakta in räcker årets förväntade resultat på 6:50 - 7 kronor per aktie knappast till för att motivera dagens värdering. Positiva signaler i Q2-rapporten, som publiceras denna vecka, kan möjligen stötta kursen. Men grundintrycket är att Clas Ohlson befinner sig i ett knepigt läge.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 50 den 13 december 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.