Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Eurocon är en norrländsk teknikkonsult med fokus på pappers- och massindustrin. Bolaget, som är noterat på Aktietorget, bildades 1990 och har sedan starten inte gjort ett enda förlustår även om vinsternas storlek varierat.

Sju grundare drog i gång konsultbyrån som från start var helt nischad mot processer och styrning inom massindustrin. Idag har bolaget vuxit sig större och expertisen breder ut sig över flera sektorer. Under första halvåret uppgick antalet medarbetare i medeltal till 194 personer och målsättningen är fortsätta växa.

Det långsiktiga tillväxtmålet är högt satt och innebär att både personalstyrka och intäkter ska dubblas vart femte år.

Det är en utmaning att fylla nya stolar utan att späda ut talangen. Nästa pärs blir att hitta uppdrag till de nyrekryterade talangerna. Det är något som bolaget lyckats väl med historiskt. Även om debiteringsgraden inte nått upp till senare års rekordnivån från 2011 på 92 procent så har bolaget legat över 80 procent på helårsbasis sedan dess.

I senaste rapporterade kvartalet steg debiteringsgraden till 85 procent vilket är i linje med den långsiktiga målsättningen. Det är något högre än exempelvis Ångpanneföreningen (ÅF) som i sitt senaste kvartal ökade sin beläggning till nästan 78 procent. Trots en lägre täckning lyckas dock ÅF nå en något högre rörelsemarginal.

Huvudfokus för Eurocon ligger fortfarande vid pappers- och massindustrin och närmare hälften av intäkterna kommer härifrån. Näst störst är exponeringen mot gruvindustrin som under fjolåret stod för 18 procent av intäkterna. Men kompentensen är bredare än så och Eurocon har kunder inom bland annat vindkraft, läkemedel och verkstad.

Till storkunderna hör SCA och Holmen. I början av september tog Eurocon sin största order hittills och kontraktet gäller om- och tillbyggnad av Östrands massafabrik i SCA:s regi. Projektet väntas sysselsätta 30-35 konsulter under perioden oktober 2015 framtill någon gång under 2018.  Det kommer ge positiva effekter under lång tid och det är ett stort förtroende som SCA gett den lilla konsultbyrån.

September har i övrigt varit en händelserik månad och avtal har tecknats med bland annat en kund i Asien samt ett samarbete inletts med Örnsköldsvikföretaget PEOAB, aktivt inom gasutvinning.

En konsultbyrå som Eurocon är känsligt för konjunkturutveckling och globalt lämnar tillväxten mycket i övrigt att önska. Utvecklingen på tillväxtmarknader som Ryssland, Kina Indien och Brasilien går åt fel håll medan mer utvecklade ekonomier i västvärlden går skapligt. I topp återfinns USA, Storbritannien och Tyskland.

Den svaga svenska kronan har varit en räddning för den svenska skogsindustrin och som ökat attraktiveten i deras erbjudande. Och låga räntor möjliggör investeringar. Enligt branschorganisationen Skogsindustrierna är trenden stigande sedan 2012 för svenska massproducenter även om exporten minskat något på senaste. Framförallt är det leveranserna till Kina, Indien och Indonesien som sinat.

Hög konkurrens och lägre priser har tvingat masstillverkarna att lägga fokus på effektiviseringar och det har gett Eurocon goda affärsmöjligheter. Ett större miljötänk än tidigare bidrar också till kundernas önskan att minska spillet i sina produktionsprocesser.

Större är vår oro för exponeringen mot gruvindustrin som har det rejält kämpigt. Inte bara i Sverige utan även globalt. Sektorn står trots allt för närmare en femtedel av Eurocons intäkterna och i närtid vi ser ingen ände på de tuffa tiderna.

Det är inte en helt schysst att jämföra Eurocon med större teknikkonsulter som Sweco och ÅF men i en rak jämförelse av p/e-talen måste Eurocon uppfattas som ganska billig.

Sweco, som nyligen gjort ett jätteförvärv, handlas till p/e 20 på nästa års vinstprognos från SME Direkt och ÅF till p/e 14. Någon konsensusprognos finns inte att tillgå på Eurocon men i vårt positiva scenario gör bolaget en vinst på omkring 50 öre 2016 vilket värderar aktien till p/e 8 på nästa års vinst. Det finns förvisso enkla skäl som kan motivera skillnaden, bland annat storleken på Eurocon och den mycket begränsade aktiehandeln i aktien.

ÅF väntas enligt analytikerna omsätta 10 197 Mkr under nästa år vilket värderar varje omsättningskrona till 90 öre givet prognosen. Det tror analytikerkåren räcker till en direktavkastning på 3,5 procent.

Samma räkneövning på Eurocon – vars omsättning i vi vårt entusiastiska scenario skattas till cirka 225 Mkr värderar varje omsättningskrona till ungefär 75 öre. Det kan räcka till en utdelningskupong på strax över 20 öre per aktie, motsvarande en direktavkastning på ungefär 5 procent.

Kupongen lockar helt klart men frågan om det är tillräckligt aptitligt när exempelvis telejätten Teliasonera väntas lämna en högre utdelningsprocent och modegiganten H&M:s direktavkastning bara väntas bli något sämre enligt prognoserna från SME Direkt.

Det finns inget ont att säga om Eurocon och det är lätt att fattat tycke för det lilla konsultbolaget. Den långa vinstsviten är onekligen en framgångssaga. Men är den finansiella biten tillräckligt attraktiv för att motivera ett köp?

Mycket hänger på hur aggressiv man vågar vara i sin värdering av bolaget. Att tala om vinstmultiplar i samma storlek som större teknikkonsulterna är att sikta i överkant, samtidigt som p/e 8 kanske är i snålaste laget. Adderar vi vår oro för världskonjunkturen vågar vi inte sträcka oss längre än till p/e 10 på nästa års prognos vilket ger en potentiell uppsida på en krona per aktie.

Med det sagt måste man dock väga in riskerna. Riskerna i flera av de branscher som Eurocon verkar i är stora och mest oroade är vi för gruvnäringen. Vindkraftsutbyggnaden har gjort halt men massaproducenternas framtid känns fortfarande okej så länge den svaga kronan består.

Tyvärr är riskerna med att sitta med aktier i ett litet bolag som Eurocon för stora även givet vår positiva utblick. Viker konjunkturen djupare och prognosen går i kras kan det bli smärtsamt att komma ur den illikvida aktien. Det tarvar en rabatt i sig.

Därför kan vi inte rekommendera den breda massan att satsa på Eurocon, men för en nischad investerare som vågar investera i små konsultbolag kanske förutsättningarna räcker. Vår generella rekommendation stannar dock vid neutral.