AarhusKarlshamns niomånadersrapport var ett styrkebesked. Under det tredje kvartalet förbättrades lönsamheten och rörelseresultatet lyfte med 11 procent, vilket ger stöd åt årets kraftiga kursuppgång på närmare 30 procent.

Aktien är inte påfallande billig, men den positiva trenden väntas fortsätta under de närmaste åren och med tanke på att den underliggande efterfrågan från livsmedelsindustrin är stabil kan bolaget ses som ett bra defensivt val när konjunkturen svajar.

AarhusKarlshamns omsättning är starkt påverkad av råvarukostnaderna som kan svänga kraftigt över tiden. Volymtillväxten, och resultatet per kilo, ger därför en bättre bild av företagets utveckling.

Under det tredje kvartalet i år backade exempelvis omsättningen med 4 procent, samtidigt som bolaget volymmässigt växte med 5 procent och resultatet per kilo ökade med 6 procent till 0,71 (0,67) kronor. Vinsten per aktie lyfte med 17 procent, och med 8 procent räknat på hela niomånadersperioden.

Den kraftiga förbättringen under det tredje kvartalet berodde framför allt på en stark utveckling inom koncernens största affärsområde, Food Ingredients, vars resultat lyfte med 33 procent till rekordnivån 190 (143) Mkr. Affärsområdet gynnades framför allt av en förmånlig produktmix, med en lägre andel bulkprodukter, vilket bidrog till att lyfta resultatet per kilo med 16 procent till 0,78 kronor.

Detta är helt i linje med koncernens grundläggande strategi att öka andelen specialfetter med högre lönsamhet, för att på så sätt gradvis minska beroendet av bulkprodukter med låga marginaler.

Samtidigt som Food Ingredients går strålande har emellertid AAK:s paradområde Chocolate & Confectionery Fats haft det motigt. Under det tredje kvartalet minskade försäljningen med 17 procent (-9 procent volymmässigt) och rörelseresultatet med 21 procent till 88 Mkr. Affärsområdet är dock fortfarande koncernens mest lönsamma med ett rörelseresultat på 1,14 (1,32) kr per kg.

Affärsområdets resultatförsämring beror i första hand på att priset på kakaosmör fallit kraftigt de senaste åren, vilket inneburit att kunderna inte haft samma incitament som tidigare att ersätta den dyra råvaran med AAK:s billigare ersättningsfetter. Här kan det dock skönjas en ljusning.

Sedan i somras har nämligen priset på kakaosmör vänt markant uppåt och om trenden består - vilket anses troligt - kommer detta att påverka affärsområdets resultat klart positivt. Dock först under det andra halvåret 2013 eftersom det tar tid för prisförändringarna att slå igenom.

Även i ett annat avseende går råvarupriserna AAK:s väg. Det gäller framför allt palmoljan som fallit kraftigt i pris sedan i våras.

Sammantaget innebär dessa prisförändringar att AAK har ett bra utgångsläge inför 2013. Enligt de prognoser som ligger i marknaden väntas resultatet då öka från 16 kr till 19 kr per aktie, motsvarande p/e 13. Varken dyrt eller billigt, kan man tycka, men det finns naturligtvis en stor osäkerhet i prognosen med tanke på de svajiga råvarupriserna. Om allt klaffar kan emellertid resultatet fortsätta uppåt till 22 kr per aktie under 2014 och i så fall sjunker värderingen till klart attraktiva p/e 11.

Värt att notera är att AarhusKarlshamn har mycket starka kassaflöden, motsvarande 25 kr per aktie, vilket stärker en köprekommendation, även om utdelningen är förhållandevis låg med 5 kr per aktie.

Här är uppenbarligen siktet inställt på fortsatta förvärv, vilket är helt i huvudägaren Melker Schörlings smak. Melker Schörling har f ö tagit ett fastare grepp om AarhusKarlshamn genom att i år förvärva delar av de danska ägarnas aktier i företaget.

Vi har tidigare varit något avvaktande till AarhusKarlshamn, men mycket tyder på att resultatet kommer att utvecklas väl under de närmaste åren. Med fortsatt bra resultat från Food Ingredients, och utsikter till en vändning i Chocolate & Confectionery, ser det riktigt lovande ut för bolaget, vilket talar för ett långsiktigt köp.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 48 den 26 november. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.