Vd Jouko Karvinen levererade ett resultat före skatt för första kvartalet, exklusive engångskostnader, på 213,2 miljoner euro, vilket var cirka 14 miljoner euro över marknadens förväntningar. Resultatet ökade därmed med 56 procent jämfört med det första kvartalet 2010 samt med 14 procent jämfört med det sista kvartalet 2010.

Det negativa som marknaden tog fasta på var prognosen för kostnadsinflationen för år 2011. Företaget höjde här prognosen från 3 till 4 procent. Företaget uppgav i rapporten att kostnadsutvecklingen kommer att begränsa resultattillväxten under årets andra kvartal jämfört med motsvarande period år 2010.

För de olika produktgrupperna är det endast bestruket finpapper samt trävaror som uppvisar en något försämrad prisbild jämfört med det fjärde kvartalet år 2010. Priserna för koncernens övriga produktområden uppvisar högre eller väsentligt högre priser. Stora Enso är väldiversifierat mellan de olika produktsegmenten. Bland annat har företaget drygt 2,5 miljoner ton i produktionskapacitet, och här räknar vi med prisökningar omkring 20 procent för år 2011.

Med en total årlig produktionskapacitet på närmare 12,6 miljoner ton är självklart känsligheten stor i företaget. En tioprocentig uppgång i energipriserna minskar resultatet med 17 miljoner euro. Motsvarande uppgång för vedråvara minskar resultatet med 236 miljoner euro. En förändring av massapriset med 10 procent ger en resultateffekt på 55 miljoner euro.

Även valutan har en stor inverkan på koncernens resultat. En förstärkning på 10 procent för dollarn påverkar resultatet positivt med 108 miljoner euro. En förstärkning av den svenska kronan på 10 procent påverkar resultatet negativt med 110 miljoner euro och en förstärkning av det brittiska pundet med 10 procent påverkar resultatet positivt med 58 miljoner euro.

Den 31 mars i år lämnade den finska skogsstyrelsen in en stämning mot Stora Enso, finska UPM samt finska Metsäliito. Skogsstyrelsen hävdar att företagen brutit mot konkurrenslagstiftningen i landet. Totalt uppgår det belopp som företagen stämts på till 283 miljoner euro. Företagen tillbakavisar kraven och Stora Enso har därmed inte gjort någon reservering i rapporten.

Under årets andra kvartal kommer Stora Enso bland annat att ta kostnader för uppgradering samt underhållsstopp vid massabruket i Skutskär, vilket kommer att påverka resultatet. En ytterligare negativ faktor är hot om strejk i företagets anläggningar i Finland, något som skulle påverka resultatet påtagligt.

Trots att orosmoln finns i rapporten överväger dock de positiva faktorerna. Gjorda rationaliseringar kommer att fortsätta att bidra positivt till resultatet. Vi förväntar oss att företaget under innevarande år kommer att redovisa ett resultat på 1 050 miljoner euro, vilket ger ett p/e-tal på 9,4. Vi ser även att företaget har goda möjligheter att ytterligare förbättra resultatet under nästkommande år.

Värderingsmässigt är Stora Enso därmed en av de lägst värderade företagen i sektorn - undantagen utgörs av de mer cykliska företagen Rottneros samt finska M-real. Vi anser att nuvarande låga värdering är omotiverad. Vi upprepar därmed vår tidigare köprekommendation.