Industrigrossisten B&B Tools avslutade sitt räkenskapsår 2015/2016 i mars och kunde summera en vinsttillväxt på goda 18 procent. Den underliggande utvecklingen var dock inte fullt lika imponerande då de båda affärsområdena tillsammans rapporterade något lägre rörelseresultat än i fjol. Vinstlyftet för året bestod istället till stor del av finansiella transaktioner.

B&B Tools säljer industrikomponenter och förnödenheter till huvudsakligen proffskunder inom industri och byggsektorn.

Verksamheten är tvådelad: Tools/Momentum och Produktområden. Tools/Momentum är dels den egna butikskedjan Tools som finns på cirka 170 orter runt om i Sverige, Norge och Finland samt Momentum som säljer komponenter till huvudsakligen svenska industriföretag på omkring 30 orter.

Produktområden är fem bolag som säljer olika sina produkter dels till de egna Tools-butikerna men också till andra återförsäljare. Runt 40 procent av Produktområdens försäljning går via Tools-butikerna. De fem bolagen är Luna (verktyg och maskiner), Skydda (personlig skyddsutrustning), Essve (fästteknik), Grunda (industri och byggförnödenheter) samt Gigant (arbetsplatsutrustning).

Efter en snabb förvärvsdriven tillväxt under åren före finanskrisen fick B&B Tools problem med en hög skuldsättning och en rätt yvig struktur under åren efter krisen. Bolaget tenderar till skillnad från många andra teknikhandelsbolag att integrera sina förvärv rätt hårt och det arbetet lades till stor del på is när efterfrågan vek nedåt.

Det var framför allt inom Tools Sverige som resultaten var svaga och där har också B&B Tools de senaste åren fokuserat mycket av effektiviseringsarbetet. Det har så sakteliga börjat ge resultat och för fjolåret rapporterade Tools Sverige en rörelsemarginal på 2,3 procent, upp från 0,7 procent året innan.

Typiskt nog har dock uppryckningen i Sverige sammanfallit med en kraftig tillbakagång i Norge. Försäljningen till offshoresektorn har packat ihop och även om kunder inom bygg- och anläggning håller en god efterfrågan så föll omsättningen kraftigt i Norge. Tools Norge rapporterade för räkenskapsåret en marginal på 1,3 procent, ned från 3,7 procent året innan.

Sammantaget rapporterade affärsområdet Tools/Momentum ett i princip oförändrat rörelseresultat jämfört med året innan. Rörelsemarginalen steg en procentenhet till 3,8 procent.

Produktbolagen hade inte heller något direkt höjdarår. Omsättningen backade marginellt och rörelseresultatet föll med 4 procent. Av de fem produktbolagen var det bara Essve som förbättrade resultatet under året. Essve ökade den rapporterade försäljningen med 8 procent och resultatet med hela 48 procent. Det vägde till stor del upp vikande resultat inom övriga områden.

Finansiellt siktar B&B Tools mot att få upp nyckeltalet R/RK till 45 procent. R/RK står för rörelseresultat i förhållande till rörelsekapital. För fjolåret summerade nyckeltalet till 27 procent vilket var en blygsam ökning från året innan. Det återstår således en hel del jobb innan B&B Tools-koncernen är uppe på sin önskade lönsamhetsnivå.

Styrelsen undersöker nu om  B&B Tools ska delas i två separata bolag. Förslaget går ut på att mer eller mindre skära bolaget längs med fjolårets affärsområden. Tools/Momentum blir ett bolag och Produktområden ett annat. Produktbolaget Gigant får dock följa med i Tools/Momentum. Tanken är att de båda verksamheterna ska kunna utvecklas bättre om de får sköta sig helt själva.

I samband med en eventuell uppdelning skulle Tools/Momentum-delen byta namn till Momentumgruppen och Produktbolags-delen till Bergman & Beving. B&B Tools är från början själv resultatet av en avknoppning. Bolaget bildades när Bergman & Beving-koncernen delades upp i tre separata bolag 2001 (de andra två är Addtech och Lagercrantz).

Nackdelen med en uppdelning är att man skapar mindre bolag som riskerar att dra till sig mindre uppmärksamhet från institutionella investerare. Uppdelningen av Haldex är dock ett bra exempel på att det ibland kan finnas en hel del oförlöst lönsamhet att klämma fram ur gamla strukturer.

Tillväxt har inte uttryckligen stått högt upp på B&B Tools-ledningens agenda de senaste åren. Bolaget var som sagt hårt skuldsatt när finanskrisen slog till, nettoskulden var över 2 miljarder kronor. Fokus har därför sedan dess mer legat på att stärka upp balansräkningen. Nettoskulden har också kommit ned och vid utgången av mars var den exklusive pensionsskulder nere i 217 Mkr. Det är knappt hälften av fjolårets rörelseresultat.

I bokslutet konstaterar också vd Ulf Lilius att dagens balansräkning och låga skuldsättning öppnar goda möjligheter till intressanta förvärv. Den pågående översynen av företagsstrukturen förstärker det scenariot och kan öppna upp nya affärsmöjligheter, skriver han i sitt vd-ord.

Enligt databasen Factset väntas B&B Tools innevarande räkenskapsår rapportera ett resultat på 12,81 kronor per aktie, något lägre än förra årets 12,88 kronor. Nästkommande räkenskapsår väntas sluta med en vinst per aktie på 13,79 kronor.

De prognoserna innebär p/e-tal för de närmaste åren på 13,6 respektive 12,6. Justerat för den starka balansräkningen värderas rörelsen till 10,3 gånger årets väntade rörelseresultat. Styrelsen föreslår en utdelning på 5 kronor per aktie för det nyss avslutade räkenskapsåret. Det innebär en direktavkastning på 2,9 procent.

B&B Tools-aktien hade en lång utförslöpa från mitten av 2014 till februari i år. Vinstprognoserna föll inte alls i samma takt, men det tycktes inte spela någon roll hur låg värderingen blev, aktien var iskall. I samband med niomånadersrapporten i början av februari meddelade dock B&B Tools en ny affärsstruktur som redan då tolkades som att en uppdelning av bolaget var att vänta. Sedan dess har aktiekursen rusat upp drygt 60 procent.

Även på dagens kursnivåer är dock aktien lägre värderad än konkurrenter som Addtech, Lagercrantz eller Swedol om vi tar hänsyn till den starka balansräkningen.

Efter att ha gått spikrakt uppåt de senaste månaderna är däremot aktien kraftigt överköpt. En rekyl nedåt är därför en överhängande risk den närmaste tiden om inte bolaget kan fortsätta bjuda på spännande nyheter, kanske i form av ett förvärv.

Rent allmänt gillar vi B&B Tools-aktien men grundtipset blir ändå att avvakta lite efter den kraftiga kursuppgång som varit och se om inte bättre ingångsnivåer dyker upp under sommaren. I det korta perspektivet blir rekommendationen därför neutral.